构建五星茅台，未来审慎扩产

贵州茅台（600519）：构建五星茅台，未来审慎扩产。公司计划生产茅台酒5.53万吨、生产系列酒2.9万吨，同时推进3万吨酱香系列酒技改及配套项目建设、中华片区酒库续建工程建设等项目。系列酒将抓住行业机遇，产能方面新增4015吨，预计后续增长将持续提速。十四五规划定调高质量发展，构建“五星茅台”。目前PE为57倍，但考虑到稳固卖方市场及业绩增长具有提升空间，可以给予一定估值溢价。我们预计公司2021-23年EPS分别为43.75、50.88、58.65元，对应PE为49、42、37倍，维持“推荐”评级。