腾讯做视频号的必然性？1）内容视频化时代，用户花在短视频上的时间不断增长，竞争对手短视频产品的强势崛起，侵蚀了腾讯系App的使用时长占比。2020年12月腾讯系App的使用时长占比同比下降6.7个百分点；而头条系和快手系App使用时长占比均同比提升约3个百分点。2）腾讯做短视频的时间并不短，但难言成功。微视于2013年上线，DAU至今只有2000万左右，与抖音4亿多DAU以及快手3亿多DAU差距仍然较大。3）腾讯需要一款新的短视频产品助其弯道超车。借助微信强大的社交流量，2020年视频号应运而生，在丰富微信生态的同时，承接腾讯发力短视频的使命。 为什么视频号成功的概率比微视大？用户-创作者-变现角度，微信视频号具有三个优势：庞大用户基数和强社交网络、成熟的内容创作生态、变现闭环。1）相较于微视需要腾讯其他产品以及外部导流，视频号起步阶段仅靠朋友推荐便可迅速起量。我们预计2021年底视频号具有翻页行为的日活将接近3亿。2）相较于微视，微信公众号在图文领域已经形成了成熟稳定的内容创作生态，视频号能够使得内容传播更加高效和生动。3）无论广告还是电商，微信均已具备完整的变现闭环，包括和小程序的协同。 视频号的空间有多大？中性假设下，我们预计2025年视频号收入合计815亿元，其中广告收入419亿元，电商佣金收入180亿元，直播打赏收入217亿元。悲观假设下，尽管视频号难以比肩抖音和快手，但能为微信提供更多的广告库存位（目前是瓶颈），打通原本零散的社交、内容创作和商业变现圈，微信生态系统更加完善。在乐观假设下，视频号有可能成长为超越抖快的存在，成为有短视频聚合功能的平台。 投资建议：我们预计公司2021/22/23年净利润1511/1874/2314亿元，同比增长23%/24%/23%。维持“买入”评级。 风险提示：短视频不及预期，游戏流水不及预期，竞争风险，
