学术文献研究系列第6期：影响亚洲企业披露ESG报告的因素

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第6期 数量化投资 2021年06月15日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《学术文献研究系列第5期：交易量时钟：对高频交易模式的洞察》 ——2021-06-09 《学术文献研究系列第4期：危机时刻如何对冲？》 ——2021-06-04 《学术文献研究系列第3期：如何通过被动指数捕捉AH股溢价？》 ——2021-05-25 《学术文献研究系列第2期：基金经理公开信息依赖度与投资能力》 ——2021-05-18 《学术文献研究系列第1期：分析师盈利预测在A股特质波动率异象中的作用》 ——2021-04-22 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL： zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 证券分析师：杨丽华 电话： 021-60933116 E-MAIL： yanglihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 学术文献推荐 影响亚洲企业披露ESG报告的因素 目前还没有一个被普遍接受的理论来解释企业自愿披露ESG报告的做法，但合法性理论是目前ESG文献中的主导观点。合法性理论认为，如果管理层认为这些活动是企业所处的社会所期望的，那么企业就会自愿将这些活动进行报告，比如披露特定的ESG信息项目。  面板数据回归 本文对2005年至2017年的亚洲上市企业进行研究，从彭博ESG数据库获得2005-2017财年1244家公司的ESG披露得分信息，经济表现、盈利能力、杠杆率和规模等公司特征的数据来自汤森-路透。得到的截面模型结果表明，具有高经济表现、高盈利能力、高杠杆率和较大规模的亚洲企业更注重ESG披露。这些与社会知名度相关的变量与ESG披露所反映出的显著正相关性与合法性理论相一致，即亚洲企业披露ESG信息是为了使其经营合法化，从而证明其继续存在的理由。  影响亚洲企业披露ESG报告的因素 本文研究了推动亚洲上市企业披露ESG信息的因素。研究结果显示，企业特征（经济表现、盈利能力、杠杆率和规模）会影响ESG信息的披露。本文的发现对企业、利益相关者和政策制定者都很重要。企业可能会制定改善ESG报告的方法以在国际市场上获得竞争力，而利益相关者可能会向企业施压以披露更多的ESG信息，政策制定者则可以设计适合亚洲企业的ESG法律框架。 风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ..................................................................................................... 4 引言 ............................................................................................................ 4 文献回顾和假设建立 ................................................................................... 5 经济（ECN）可持续性表现（ESP） .......................................................... 6 盈利能力 ...................................................................................................... 6 杠杆率 .......................................................................................................... 6 公司规模 ...................................................................................................... 7 样本、数据和研究设计 ............................................................................... 7 实证结果 ................................................................................................... 10 结论 .......................................................................................................... 12 国信证券投资评级 .................................................................................... 13 分析师承诺 ............................................................................................... 13 风险提示 ................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ......................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 表1：2005年至2017年亚洲国家的上市公司样本 ..................................... 8 表2：变量的定义和相应的数据来源 .......................................................... 9 表3：描述性统计 ..................................................................................... 10 表4：Spearman相关系数矩阵 ................................................................. 10 表5：环境、社会和治理（ESG）可持续性披露的决定性因素 ................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 文献来源 文 献 来 源 ：Rashidah Abdul Rahman and Maha Faisal Alsayegh. " Determinants of Corporate Environment, Social and Governance (ESG) Reporting among Asian Firms." The Journal of Risk and Financial Management 14.167 (2021) 文献亮点：不同于其他聚焦于西方国家的研究，本文我们聚焦于亚洲企业。通过对2005-2017之间亚洲企业发布ESG相关报告的研究，我们发现经济表现好、盈利能力强、杠杆率高、规模大的企业更乐于公开额外的ESG信息。这一结果与合法性理论相一致，该理论认为企业提供更多的ESG报告是为了使企业的持续存在合法化并证明其合理性。 引言 在过去的几十年里，由于对企业透明度和ESG（环境、社会和治理）报告的需求急剧增加，企业也在尝试采纳更多的可持续发展战略并且披露相关的报告来保持竞争力。ESG报告有多种形式，例如非财务报告、企业可持续发展报告（CSR）、企业社会责任报告（CSRD）、EGSEE（经济、治理、社会、道德、环境）报告。这些报告是企业与投资者、客户和社会各利益相关群体之间的沟通工具，它提供了企业如何将环境、社会、治理、道德、消费者和人权问题纳入其商业战略和运营的信息，而这些方面在企业财务报表中不能完全体现。同时，ESG报告也是一种向社会传递信息的手段，表明企业没有为了追求纯粹的利润而牺牲对其员工、客户、环境和社会的义务。 我们之前的研究（Alsayegh等人，2020）证实，披露ESG实践的亚洲企业增强了其企业的可持续发展绩效（经济、环境和社会（EES）绩效）。然而，很少有人关注企业为何会主动承担这些社会责任。目前亚洲的ESG报告披露大部分是自愿披露的，其ESG披露的原因仍然不清楚。因此，本研究的主要目的是实证亚洲企业披露ESG报告的动力。我们的研究对影响亚洲企业ESG披露动机的因素提出了新的经验性见解，这对进一步改善亚洲ESG报告框架非常重要。 在过去的几年里，ESG报告在亚洲也变得越来越重要（Alsayegh等人，2020）。然而，关于亚洲ESG报告的文献在数量上仍然有限。由于亚洲是全球经济活动的后起之秀，考察亚洲公司的ESG研究将是符合时宜的。 与Alsayegh等人（2020）一样，我们依据彭博2005-2017年期间1244个亚洲企业的ESG数据库构建了ESG披露得分。经济表现、盈利能力、杠杆率和规模等公司特征的数据来自汤森-路透。我们证实了，规模较大、经济表现好、盈利能力强、杠杆率高的亚洲企业更倾向于披露ESG报告。我们的结果与合法性理论相一致，该理论认为亚洲企业报告更多的ESG信息以获得和保持经营许可。 本文的其余部分组织如下。下一节提供了文献回顾和假设，第三部分是方法论，第四部分讨论描述性结果，最后一节总结了本文的主要发现和研究意义。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 文献回顾和假设建立 目前还没有一个被普遍接受的理论来解释企业自愿披露ESG报告的做法，但合法性理论是目前ESG文献中的主导观点（Gray等人，1995；Hooghiemstra 2000；Dyduch和Krasodomska 2017；Mousa和Hassan 2015；Deegan 2002；Deegan 2019）。Suchman（1995，第574页）将合法性理论描述为 "在一些社会构建的规范、价值、信仰和定义体系中，人们普遍接受一个群体的行为是可取的、适当的或合适的"。也就是说，企业必须不断证明其行动被视为 "合法的"，社会认为他们是在公认的范围和规范内运作。合法性理论认为，如果管理层认为这些活动是企业所处的社会所期望的，那么企业就会自愿将这些活动进行报告，比如披露特定的ESG信息项目。采用这种合法性框架的研究者还认为，披露ESG报告是对公众压力和负面媒体关注的回应，或是出于对社会隐形要求（例如环境、人权侵犯和组织诉讼）。由于企业声誉是极为重要的，自愿披露的增加代表了组织的战略，以保持和维持经营的