首次覆盖报告：业绩兑现确定性较强，双轮驱动筑盈利护城河

新城控股是一家专注于商业地产开发的公司，拥有丰富的土地储备和稳定的销售业绩。公司商业地产开发优势明显，可售资源充裕，2020年新增土储总建面约2478.9万平方米，楼面价约1596元/平方米，商业地产开发优势保障公司近三年拿地均价/销售均价维持于40%安全线以下。公司计划新开吾悦广场30座，预期实现商业总收入85亿元。当前公司购物中心各指标表现优异，2020年吾悦广场实现销售总额319亿元，同比增长20.0%；商业运营总收入（即含税租金收入）56.7亿元，同比增长39.3%。公司业绩稳健增长，短期内保障系数较高，预计2021年营收为1776亿元，较2020年增长22.1%。公司财务指标更趋健康，债务结构持续优化。根据相对估值法，给予公司21年PE6.8倍，对应目标价55.22元，首次覆盖给予“买入”评级。