Q2盈利改善，汇兑收益增厚利润发

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新宝股份（002705） [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2盈利改善，汇兑收益增厚利润发 [Table_ReportDate] 2022年08月28日 [Table_Summary] ➢ 事件：2022H1公司实现营业收入71.26亿元，同比+7.26%，实现归母净利润4.86亿元，同比+54.72%，实现扣非后归母净利润4.93亿元，同比+72.62%。Q2公司实现营业收入34.84亿元，同比+1.46%，实现归母净利润3.08亿元，同比+113.90%，实现扣非后归母净利润3.41亿元，同比+201.17%。 ➢ 内销增速表现优异，积极推动自主品牌发展。分产品来看，上半年公司电热/电动类厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营业收入34.11/15.92/11.02/8.79亿元，分别同比+0.82/+4.06/+10.32/+46.25%。其他产品收入占总营收比例同比上升3.29pct达到12.33%，主要原因在于电动牙刷产品收入较去年同期增长1.62亿元。分地区来看，上半年分别实现国内外收入54.47/16.79亿元，分别同比+5.81/+12.27%，我们认为公司内销增速较快主要由国内疫情推动厨房、生活等小家电需求增长所致，同时公司也进一步加大摩飞、东菱、歌岚、百胜图等自主品牌推广力度 。 ➢ Q2盈利能力显著提升，汇兑收益增厚利润。Q2公司实现毛利率20.78%，同比+4.27pct，公司毛利的提升主要归功于产品调价和技术创新、生产效率提升等降本增效措施；分地区来看，上半年国内外业务毛利率分别同比-4.82/+2.46%，海外产品盈利能力改善显著。费用率方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.25/+1.12/+0.05/-4.80pct。公司财务费用显著减少，主要受益于美元汇率波动导致的汇兑收益，上半年公司实现汇兑收益1.27亿元，较去年同期增加1.64亿元。毛利率提升叠加汇兑收益，Q2公司销售净利率同比+4.91pct达到9.28%。 ➢ 原材料价格回落库存备货减少，经营性现金流净额大幅增加。净额公司H1期末货币资金+其他流动资产合计39.27亿元，较2022年期初+4.11%；应收账款及票据合计17.61亿元，较期初小幅增长6.51%；22H1期末存货为19.91亿元，较期初-24.96%，其中原材料/自制半成品/发出商品/委托加工物资/在产品/库存商品/分别同比-8.80/-17.17/-13.90/-55.34/-31.69/-32.26%，随着原材料成本涨价趋势减缓，公司减少了原材料、库存商品的备货；H1期末应付账款及票据合计39.28亿元，较期初-12.40%；H1期末其他应付款为4.74亿元，较期初+49.66%，主要由本期增加员工持股计划认购款所致。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021年分别-+2.17/+0.16/-4.05天，应付账款周转效率小幅提升。3）现金流方面，公司Q2经营性现金流净额5.86亿元，去年同期经营性现金流净额为-1.73亿元，主要原因在于本期购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少。 ➢ 盈利预测：我们看好公司自主品牌摩飞、东菱、百胜图多矩阵发展空间，公司多举措降本增效叠加原材料成本压力缓解创造盈利修复空间。我们 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 预计公司22-24年营业收入分别为164.72/181.61/198.92亿元，分别同比+10.5%/+10.3%/+9.5%；归母净利润9.72/11.92/13.39亿元，分别同比+22.7%/+22.6%/+12.4%,对应PE为17.3/14.1/12.5倍。 ➢ 风险因素：自主品牌新品推广不及预期、人民币大幅波动、大宗原材料价格上涨、海运费上涨等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 13,191 14,912 16,472 18,161 19,892 增长率YoY % 44.6% 13.0% 10.5% 10.3% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,118 792 972 1,192 1,339 增长率YoY% 62.7% -29.2% 22.7% 22.6% 12.4% 毛利率% 23.3% 17.6% 17.7% 18.5% 18.7% 净资产收益率ROE% 18.5% 13.0% 13.2% 13.9% 13.5% EPS(摊薄)(元) 1.40 0.96 1.18 1.44 1.62 市盈率P/E(倍) 30.27 25.69 17.26 14.08 12.53 市净率P/B(倍) 5.61 3.36 2.28 1.96 1.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,940 8,374 9,809 10,853 12,362 营业总收入 13,191 14,912 16,472 18,161 19,892 货币资金 4,285 3,603 4,420 5,029 6,002 营业成本 10,116 12,287 13,552 14,810 16,170 应收票据 21 157 124 155 163 营业税金及附加 83 79 87 96 105 应收账款 1,765 1,496 1,836 1,957 2,169 销售费用 435 440 478 530 583 预付账款 71 92 99 109 119 管理费用 701 779 865 952 1,044 存货 2,120 2,653 2,897 3,177 3,465 研发费用 394 442 489 539 591 其他 678 373 432 426 444 财务费用 237 49 0 0 0 非流动资产 3,554 4,253 5,253 5,907 6,543 减值损失合计 -30 -7 3 4 4 长期股权投资 99 106 121 133 146 投资净收益 33 158 130 160 169 固定资产（合计） 2,318 2,583 3,251 3,535 3,814 其他 145 -11 72 81 88 无形资产 519 511 512 518 523 营业利润 1,375 977 1,205 1,479 1,661 其他 618 1,053 1,369 1,721 2,061 营业外收支 -1 9 0 0 0 资产总计 12,495 12,627 15,062 16,760 18,905 利润总额 1,374 986 1,205 1,479 1,661 流动负债 6,326 6,393 7,518 7,977 8,730 所得税 219 161 195 240 269 短期借款 99 438 438 438 438 净利润 1,156 825 1,010 1,239 1,392 应付票据 3,103 2,908 3,524 3,736 4,121 少数股东损益 37 33 38 47 53 应付账款 1,593 1,575 1,870 1,995 2,196 归属母公司净利润 1,118 792 972 1,192 1,339 其他 1,532 1,471 1,686 1,808 1,976 EBITDA 1,848 1,406 1,288 1,565 1,750 非流动负债 66 78 78 78 78 EPS (当年)(元) 1.40 0.96 1.18 1.44 1.62 长期借款 0 0 0 0 0 其他 66 78 78 78 78 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,391 6,471 7,596 8,056 8,808 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 66 73 111 158 211 经营活动现金流 2,510 846 1,666 1,422 1,777 归属母公司股东权益 6,038 6,083 7,355 8,547 9,886 净利润 1,156 825 1,010 1,239 1,392 负债和股东权益 12,495 12,627 15,062 16,760 18,905 折旧摊销 384 464 288 331 350 财务费用 16 19 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -158 -130 -160 -169 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 1,063 -376 507 24 217 营业总收入 13,191 14,912 16,472 18,161 19,892 其它 -75 71 -9 -13 -13 同比（%） 44.6% 13.0% 10.5% 10.3% 9.5% 投资活动现金流 -574 -805 -849 -813 -805 归属母公司净利润 1,118 792 972 1,192 1,339 资本支出 -919 -1,061 -965 -962 -962 同比（%） 62.7% -29.2% 22.7% 22.6% 12.4% 长期投资 313 99 -14 -11 -12 毛利率（%） 23.3% 17.6% 17.7% 18.5% 18.7% 其他 32 157 130 160 169 ROE% 18.5% 13.0% 13.2% 13.9% 13.5% 筹资活动现金流 559 -661 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 1.40 0.96 1.18 1.44 1.62 吸收投资 946 5 0 0 0 P/E 30.27 25.69 17.26 14.08 12.53 借款 702 790 0 0 0 P/B 5.61 3.36 2.28 1.96 1.70 支付利息或股息 -334 -533 0 0 0 EV/EBITDA 16.16 12.32 9.99 7.84 6.45 现金流净增加额 2,354 -660 817 609 973 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮