TMT行业港股电子通讯硬件及软件行业年报综述：2017年强劲业绩获兑现，2018年高景气度待延续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月19日 海外TMT 2017年强劲业绩获兑现，2018年高景气度待延续 ——港股电子通讯硬件及软件行业年报综述 行业动态 ◆港股TMT业绩成长性佳，估值洼地优势依旧显著 深港通启动后港股市场流动性明显改善、中国资产的质量提升也吸引全球资金再度增配港股市场，市场估值水平提升的同时，业绩成长性更好的TMT板块估值也逐步提升。我们就港股软件、电子元件、通信三大核心子板块，从业绩、估值角度分别与A股、美股相应板块横向对比发现：港股TMT各子板块未来业绩成长性与A股、美股基本相当，但估值洼地优势仍然明显，存在进一步修复空间。 ◆软件：SaaS盈利模式愈发清晰，有望迎来新一轮价值重估 2017年业绩增速虽短期回调，但净利率改善明显。中国软件产业发展平稳，企业级SaaS高速成长。云计算为企业级应用（EA）市场新机遇，催化行业新一轮洗牌。国内工业互联网处市场培育阶段，长期发展空间可观。板块业绩延续快速成长的确定性高，市场预计18-20E净利润CAGR= 28%，而2018年板块PE均值为19x（对应0.7x PEG），估值具备较高安全边际。企业云端转型逐见成效，打开中长期成长空间将赋予估值向上弹性。重点推荐中国软件国际、金山软件、金蝶国际。 ◆电子元件：创新驱动盈利改善逻辑不变，期待2H18创造更多惊喜 2017年净利润增长继续提速，创新驱动盈利改善的逻辑再获验证。手机出货放缓是不争事实，用户换机周期拉长，供应链步入洗牌期，龙头厂商份额继续扩张，中小厂商经营压力加大。2018年创新幅度明显加大，玻璃后盖、多摄、屏下指纹、立体声等升级趋势确定性增强，下半年3D等更多创新有望为国产品牌采用，或将吸引更多市场关注，2019年后5G新一轮换机潮也将带来更大市场空间。板块业绩有望维持稳健增长，市场预计18-20E净利润CAGR= 16%，2018年PE均值为16x（对应1.0x PEG）。重点推荐瑞声科技、舜宇光学、丘钛科技、比亚迪电子。 ◆半导体：产业第三次转移指向大陆，发展曲折但前途光明  2017年营收增长放缓，利润率短期回落。IOT、AI等新兴应用迅速渗透，酝酿全球新一轮半导体产业浪潮。IOT时代应用碎片化，给予大陆突破细分市场实现后来居上的机会。受益国家政策扶持力度加大及下游终端品牌带动，大陆半导体产业营收成长确定性高，但短期利润率难以显著改善。重点推荐华虹半导体、中芯国际，建议关注ASM Pacific。 ◆通信设备：电讯需求企稳，数通快速成长，板块业绩释放在即 2017年板块营收增长明显提速，净利率迅速回升。2018年全球及国内电信运营商资本开支逐步企稳，数通市场需求快速增长；2019年5G投资启动对光纤光缆、光器件等配套产品需求逐步体现。板块即将迈入业绩快速成长期，18-20E净利润CAGR= 29%，2018年PE均值为19x（对应0.64x PEG），估值逐渐触底。重点推荐长飞光纤光缆，建议关注昂纳科技。 ◆风险分析：SaaS变现放缓；主流手机品牌出货大幅下滑；技术进展推迟；半导体产业景气度下降；5G商用不及预期；中兴禁令落实风险。 买入（维持） 分析师 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) CFA，FRM 021-22167333 futz@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003 ) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 联系人 吴柳燕 021-22167197 wuliuyan@ebscn.com 行业与恒生指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 产业变革风潮迭起，聚焦确定性成长 ····································· 2017-12-31 iPhoneX创新落地，产业链升级再迎新机 ····································· 2017-09-14 港股电子：高景气行业中的确定性投资机会 ······································ 2017-05-07 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%恒生资讯科技器材恒生指数 2018-04-19 海外TMT 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 港股TMT业绩成长性佳，估值洼地优势依旧显著 .................................................................... 3 2、 软件：业绩成长确定性强，云转型顺利推动估值修复 ............................................................... 4 2.1、 2017年营收增长短期放缓，盈利能力改善明显 ..................................................................................... 4 2.2、 2018年PEG仅0.7x，有望迎来新一轮价值重估 .................................................................................. 5 2.3、 中国软件业发展平稳，企业级SaaS市场高速成长 ................................................................................ 7 2.3.1、 云计算为EA市场新机遇，催化新一轮行业洗牌 .......................................................................... 8 2.3.2、 工业互联网处市场培育阶段，长期发展空间可观 ......................................................................... 8 2.4、 重点推荐中国软件国际、金山软件、金蝶国际 ..................................................................................... 10 3、 电子硬件：业绩增长明显提速，板块估值仍处低位 ................................................................. 12 3.1、 电子元件：创新驱动业绩改善逻辑不变，期待2H18创造更多惊喜 ..................................................... 16 3.1.1、 2017年净利润增长继续提速，创新驱动盈利改善的逻辑再次获验证 ........................................ 16 3.1.2、 2018年PE均值仅16x，估值安全边际高 ................................................................................. 18 3.1.3、 手机出货放缓是不争事实，创新密集落地驱动业绩继续改善 ..................................................... 20 3.1.4、 重点推荐瑞声科技、舜宇光学、丘钛科技、比亚迪电子 ............................................................ 23 3.2、 半导体：产业第三次转移指向大陆，发展曲折但前途光明 ................................................................... 25 3.2.1、 2017年业绩短期承压，利润率仍待提升 .................................................................................... 25 3.2.2、 IC设计、晶圆代工板块估值显著低于全球 ................................................................................. 27 3.2.3、 大陆IC制造相对薄弱，发展最为迅速 ....................................................................................... 29 3.2.4、 重点推荐华虹半导体、中芯国际，建议关注ASM Pacific .......................................................... 32 3.3、 通信设备：业绩快速释放在即，估值上行空间可观 .............................................................................. 33 3.3.1、 营收增长明显提速，净利率迅速回升 ......................................................................................... 33 3.3.2、 2018年PEG仅0.6x，估值逐渐触底 ........................................................................................ 34 3.3.3、 电讯需求逐步企稳，数通市场快速成长 ...................................................................................... 36 3.3.4、 重点推荐长飞光纤光缆，建议关注昂纳科技 .............................................................................. 38 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 39 2018-04-19 海外TMT 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、港股TMT业绩成长性佳，估值洼地优势依旧显著 深港通启动后港股市场流动性明显改善、中国资产的质量提升也吸引全球资金再度增配港股市场，市场估值水平提升的同时，业绩成长性更好的TMT板块估值也逐步提升。我们从业绩、估值角度出发，就港股软件、电子元件、通信三大核心子板块，分别与A股（中信计算机、中信电子元件、中信通信）/美股（NASDAQ计算机、技术硬件与设备、NASDAQ电信指数）进行横向对比。我们发现：港股TMT各子板块未来业绩成长性与A股、美股基本相当，且估值洼地优势仍然明显，存在进一步修复空间。  软件：2017年港股软件板块营收同比增长3%，净利润同比增长13%。市场预计未来两年净利润CAGR为30%，略高于A股（中信计算机）及美股（NASDAQ计算机）净利润增速29%/25%。且港股软件板块2018年PE为19x，略低于美股（NASDAQ计算机）21x，显著低于A股（中信计算机）41x；2018年P