公司动态点评：业绩增速依然强劲，改革探索的步伐有望加快

柳工（000528）公司动态点评 2018年10月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年10月14日 目前股价 10 总市值（亿元） 112.52 流通市值（亿元） 112.51 总股本（万股） 112,524 流通股本（万股） 112,510 12个月最高/最低 12.79/7.52 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<中报业绩亮眼，未来有望快车道奔驰>> 2018-08-30 业绩增速依然强劲，改革探索的步伐有望加快 ——柳工（000528）公司动态点评 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7005 11264 16083 19516 23452 (+/-%) 5.3% 60.8% 42.8% 21.3% 20.2% 净利润 49 323 966 1378 1827 (+/-%) 131.1% 555.6% 199.2% 42.6% 32.6% 摊薄EPS 0.04 0.29 0.86 1.22 1.62 PE 228 35 12 8 6 资料来源：长城证券研究所 事项：10月12日公司公告发布三季度业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润为6.8亿元-7.8亿元，同比增幅为124%-157%。9月28日公司公告，为配合公司控股股东落实《国企改革“双百行动”工作方案》，拟以2018年6月30日的总股本1,125,242,136股为基数，以资本公积向全体股东每10股转增3股。  基建四季度有望回暖，国内土方机械行业景气有望长时间延续：2018年四季度基建投资在更加积极的财政政策和货币政策保驾护航下有望迎来快速回升，补短板建设、市政工程、新农村建设等下游需求有望旺盛，9月全国发行新增专项债6713亿元，环比大幅增长51%，近日央行定向降准释放7500亿增量基础货币，国务院发文将进一步调节与疏导信贷投放通道，预计四季度基建相关贷款也将趋于改善。以挖掘机为代表的土方机械市场有望保持强复苏，未来2-3年行业高增长确定性在不断提高，1-9月份挖机销量15.6万台，同比增长53.3%，9月单月销量13408台，同增27.7%，单月销量再创历史新高。  集团公司已入选“国企改革双百企业”，改革探索的步伐有望加快：公司管理团队有情怀、有干劲、有能力，通过内部体制变革潜力大增，集团公司成功入选“国企改革双百企业”，为配合公司控股股东落实《国企改革“双百行动”工作方案》，公司聘请会计师事务所对半年报进行了审计，以资本公积向全体股东每10股转增3股，积极探索员工激励方式、增强企业活力，未来改革探索的步伐有望持续加快。  公司业绩进入弹性区间，成长属性有望高于行业的周期特质：未来几年各产品线增速都有望高于行业增速，挖掘机市占率将保持提升态势，2018年挖掘机将成为公司第一主业，公司在装载机领域也是传统的国产品牌龙头，未来几年公司的高成长属性将远高于行业的周期特质。2018H1综合毛利率22.98%，在成本提升的压力下同比微降0.46pct，净利率6.44%，同比增加1.99pct。公司期间费率为14.25%，同比下降1.52pct，销售规模-50%0%50%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09机械设备 柳工 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 快速上升，公司业绩有望进入弹性区间。2018年前三季度业绩预告预计归属于上市公司股东的净利润为6.8亿元-7.8亿元，业绩增速依然强劲。  投资建议：根据我们模型测算2018年土方机械收入有望超过120亿，业务占比超过75%，管理层对土方行业发展持续性的信心和经历周期洗礼后对风险管控能力的自信，2019年-2020年公司有可能迎来新的高峰，收入和利润将创历史新高，公司有望进入最佳经济性区间，保守估计我们预测公司2018-2020年营业收入分别为161亿元、195亿元、235亿元；归母净利润分别为9.7亿元、13.8亿元、18.3亿元；从历史估值看，当行业和公司进入景气周期PE-BAND基本围绕15倍中枢，PB-BAND基本围绕2-3倍区间运动，我们给予公司评级“强烈推荐”。  风险提示：国内基建和房地产投资增速大幅放缓；原材料价格剧烈波动；海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7005.40 11264.21 16083.30 19515.55 23452.07 成长性 营业成本 5263.25 8684.71 12062.48 14343.93 17120.01 营业收入增长 5.3% 60.8% 42.8% 21.3% 20.2% 销售费用 724.30 1042.68 1222.33 1453.91 1700.28 营业成本增长 6.2% 65.0% 38.9% 18.9% 19.4% 管理费用 682.03 834.70 1141.91 1385.60 1653.37 营业利润增长 33.8% 687.7% 183.0% 48.3% 32.7% 财务费用 102.15 50.95 36.58 57.48 5.26 利润总额增长 130.1% 287.7% 190.5% 44.0% 32.2% 投资净收益 -37.61 37.32 -4.50 -6.60 -6.12 净利润增长 131.1% 555.6% 199.2% 42.6% 32.6% 营业利润 -75.64 444.54 1257.98 1864.97 2475.68 盈利能力 营业外收支 193.68 13.14 71.76 49.48 55.00 毛利率 24.9% 22.9% 25.0% 26.5% 27.0% 利润总额 118.04 457.68 1329.74 1914.45 2530.68 销售净利率 0.7% 2.9% 6.0% 7.0% 7.8% 所得税 70.47 135.43 365.68 539.81 707.69 ROE 0.5% 3.5% 9.7% 12.4% 14.4% 少数股东损益 -1.69 -0.68 -2.03 -2.90 -3.85 ROIC 0.8% 2.8% 6.0% 7.5% 8.6% 净利润 49.26 322.93 966.10 1377.53 1826.83 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 10.3% 9.3% 7.6% 7.5% 7.3% 流动资产 13259.52 14319.88 18012.60 19920.00 24614.63 管理费用/营业收入 9.7% 7.4% 7.1% 7.1% 7.1% 货币资金 4714.28 3856.36 5849.53 7097.85 8529.57 财务费用/营业收入 1.5% 0.5% 0.2% 0.3% 0.0% 应收账款 2619.02 2805.13 3043.34 3926.50 4601.53 投资收益/营业利润 49.7% 8.4% -0.4% -0.4% -0.2% 应收票据 261.37 341.03 519.09 524.58 729.62 所得税/利润总额 59.7% 29.6% 27.5% 28.2% 28.0% 存货 2869.58 3881.68 4891.03 4671.59 6741.76 应收账款周转率 2.43 4.15 5.50 5.60 5.50 非流动资产 7324.58 7338.17 8551.59 9269.72 10106.60 存货周转率 1.90 2.57 2.75 3.00 3.00 固定资产 2466.75 2474.78 3624.72 4331.51 5130.84 流动资产周转率 0.52 0.82 0.99 1.03 1.05 资产总计 20584.10 21658.05 26564.19 29189.72 34721.23 总资产周转率 0.34 0.53 0.67 0.70 0.73 流动负债 9118.57 10815.30 14369.35 15832.46 19810.70 偿债能力 短期借款 3436.74 3470.79 6193.24 7261.50 8479.87 资产负债率 57.0% 57.9% 62.7% 62.1% 63.4% 应付款项 2531.75 3754.77 4976.79 5406.22 6986.28 流动比率 1.45 1.32 1.25 1.26 1.24 非流动负债 2618.14 1725.74 2282.56 2289.76 2210.22 速动比率 1.14 0.97 0.91 0.96 0.90 长期借款 2287.86 1000.00 1556.81 1564.02 1484.48 每股指标（元） 负债合计 11736.71 12541.04 16651.90 18122.22 22020.92 EPS 0.04 0.29 0.86 1.22 1.62 股东权益 8847.39 9117.01 9912.29 11067.50 12700.32 每股净资产 7.86 8.10 8.80 9.83 11.29 股本 1125.24 1125.24 1462.81 1462.81 1462.81 每股经营现金流 1.39 0.13 1.59 1.34 1.57 留存收益 4326.82 4537.23 5212.07 6174.31 7450.40 每股经营现金/EPS 31.76 0.44 1.85 1.10 0.97 少数股东权益 0.99 6.80 4.76 1.86 -1.99 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 20584.10 21658.05 26564.19 29189.72 34721.23 PE 228.43 34.84 11.65 8.17 6.16 现金流量表 （百万） PEG -4.79 1.87 0.04 0.04 0.08 经营活动现金流 1378.19 952.60 1786.50 1511.98 1771.66 PB 1.27 1.24 1.14 1.02 0.89 其中营运资本减少 1148.50 -381.03 431.90 -363.34