公司动态点评：业绩符合预期，增速有望逐步加快

江苏神通（002438）公司动态点评 2020年10月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月22日 目前股价 14.00 总市值（亿元） 68.04 流通市值（亿元） 63.56 总股本（万股） 48,576 流通股本（万股） 45,440 12个月最高/最低 14.29/6.73 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<阀门细分龙头，成长有望加速>> 2020-08-04 业绩符合预期，增速有望逐步加快 ——江苏神通（002438）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1087 1348 1713 2153 2695 (+/-%) 43.9% 24.0% 27.1% 25.7% 25.2% 净利润（百万元） 103 172 233 313 413 (+/-%) 65.6% 66.5% 35.3% 34.5% 31.9% 摊薄EPS（元） 0.21 0.35 0.48 0.64 0.85 PE 66 40 29 22 16 资料来源：长城证券研究所 ◼ 业绩符合预期，增速有望逐步加快：近日，公司发布2020年三季度报告，前三季度实现收入11.36亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长23.44%，经营活动产生的现金流量净额0.30亿元，同比增长435.96%，大幅改善。第三季度实现收入4.69亿元，同比增长63.46%，实现归母净利润6762万元，同比增长72.46%，公司业务呈现逐季改善，加速向好趋势。 ◼ 公司是冶金、核电行业的阀门龙头，冶金阀门受益更新需求空间大，钢铁行业产能置换带来新增量：钢铁供给侧改革带来的新增置换产能大增，给公司未来3年发展提供了新动力。根据我们相关情景假设推算，冶金阀门年市场规模在56亿元-78亿元区间，公司2019年冶金阀门订单仅为5亿元，竞争对手多为中小厂商，公司依托津西钢铁及多年阀门销售渠道等优势，从蝶阀、球阀等特种阀门到冶金阀门更多品类一站式综合解决方案的转变，老客户新产品战略加大实施力度，冶金阀门的市占率或迎来稳步提升。 ◼ 核电建设重启，蝶阀、球阀优势大，新品类阀门进口替代空间大：截至2019年底，中国大陆地区在运核电机组47台，装机容量全球第三，我国在运核电机组数占世界总量10.63%，在建核电规模占世界总量20.37%。2019年重启后核电项目有望迎来密集建设期，9月国常会核准海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程，2020年之后每年预计开工4-6台核电机组，单机组公司仅新增需求有望实现的进口提代订单价值量有望在7000万元-8000万元，年均新增建设需求订单的价值量有望达到2.8亿元-4.8亿元的价值区间。 ◼ 核化工乏燃料打开新空间，核化工建设或加速，乏燃料后处理从无到有，闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，公司深度参与，受益较为明显：我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发-100%0%100%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09机械设备江苏神通沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 展作出全面规划和部署，乏燃料后处理市场广阔，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生25吨左右的乏燃料来计算，2022年预计累计乏燃料超过10000吨，公司率先切入乏燃料处理领域，储备长期增长极。作为深度参与我国核电建设的领军企业，公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白，2019年4月，公告拟将7500万未使用募投资金变更用于“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”，项目建成后，预计可实现1.3亿销售收入以及每年约2500万元样品瓶的销售收入，提前布局，为企业未来发展奠定基础。 ◼ 投资建议：基于公司三大品类阀门有望进入新阶段，冶金阀门、核化工乏燃料系统、核电阀门订单增长速度加快，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，给予“强烈推荐”评级，预计 2020-2022年营业收入17.13亿元、21.53亿元、26.95亿元，归母净利润分别为2.33亿元、3.13亿元、4.13亿元，EPS 分别为0.48元、0.64元、0.85元，对应 PE为29倍、22倍、16倍。 ◼ 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com