公司动态点评：4季度业绩靓丽，农药中间体增长依然强劲

联化科技（002250）公司动态点评 2014年01月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 凌学良010-88366060-8886 Email:lxl@cgws.com 执业证书编号:S1070512020003 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 18.8 总市值（亿元） 98.74 流通市值（亿元） 62.93 总股本（万股） 52,524 流通股本（万股） 33,472 12个月最高/最低 26.16/17.48 2013E 2014E 2015E 营业收入 3370 3908 4737 (+/-%) 14.0% 15.9% 21.2% 净利润 447 557 740 (+/-%) 22.3% 24.5% 32.9% 摊薄EPS 0.85 1.06 1.41 PE 22.1 17.7 13.3 数据来源：贝格数据 <<联化科技：谜底将要揭晓，希望就在眼前>> 2014-01-13 4季度业绩靓丽，农药中间体增长依然强劲 ——联化科技（002250）公司动态点评 公司披露业绩预告，2013年实现营业收入33.69亿元，同比增加13.99%，但其中主要利润来源——工业业务收入27.8亿元，同比增长19.32%。实现营业利润5.27亿，同比增长20.77%。实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿，同比增长22%，EPS0.85元。4季度单季度实现收入9.5亿，同比增长22%。4季度实现净利润1.5亿，同比增长29.78%，单季度EPS0.29元。预计公司2013-2015EPS分别为0.85元、1.06元和1.41元，看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长，维持“强烈推荐”评级。  业绩预告符合预期：公司披露业绩预告，2013年实现营业收入33.69亿元，同比增加13.99%，但其中主要利润来源——工业业务收入27.8亿元，同比增长19.32%。由于目前工业业务主要由农药中间体贡献，说明农药中间体增长依然强劲。实现营业利润5.27亿，同比增长20.77%。实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿，同比增长22%，EPS0.85元。  4季度单季度业绩超预期：4季度单季度实现收入9.5亿，单季度同比增长22%。4季度实现净利润1.5亿，同比增长29.78%。4季度单季度EPS0.29元。4季度业绩略超预期。  2013年业绩说明全年订单正常，消除市场担心：公司1季报导致市场对公司增长的担忧，但2季度开始逐步恢复，并且从全年业绩增长来看，基本符合预期。说明公司1季度的业绩增速下滑是短期扰动因素，是短期订单波动，并未影响全年订单，这进一步说明公司在行业内的强大竞争力。  农药中间体储备项目较多，增长潜力依然强劲：江苏联化农药中间体储备项目较多，老业务增长依然稳健：江苏联化有多个新项目储备，包新型唑醇类杀菌剂中间体，噻吩类中间体等等。这些项目在2013年下半年已经开始陆续进行试生产，预计2014年将会贡献收入与利润。可查询的新项目投资额超过2.5亿，保守预计将新增4-5亿的收入，这也意味着有望为公司提供15-20%的业绩增长。综合来看，医药新业务增长，在加上老业务的增长，2014年增速恢复甚至超预期增长将会是大概率事件。  医药中间体项目不仅提升业绩，也提升公司估值：对于联化科技长期成长的一个关键逻辑在于——公司在医药中间体项目上也具备强大的竞争力，这是公司长期成长的保证。但这一点需要台州临海的医药中间体-30%-20%-10%0%10%20%30%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-12基础化工 联化科技 投资建议 投资要点 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2014年01月27日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<静待医药中间体项目发力>> 2013-10-28 项目的验证。如果新项目投产能够顺利实现2-3个亿的销售，将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑，未来3-5年的增长将有扎实的基础。而2014年将会是关键节点，谜底即将揭晓，希望就在眼前。  盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015EPS分别为0.85元、1.06元和1.41元，看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：医药中间体项目持续低于预期，环保风险，安全风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2568.05 2955.36 3370.48 3907.54 4737.48 成长性 营业成本 1872.27 2023.22 2272.01 2616.51 3128.09 营业收入增长 30.1% 15.1% 14.0% 15.9% 21.2% 销售费用 42.43 39.32 45.50 50.80 61.59 营业成本增长 28.4% 8.1% 12.3% 15.2% 19.6% 管理费用 291.75 417.95 496.83 550.11 642.61 营业利润增长 37.9% 27.3% 20.7% 26.0% 33.0% 财务费用 15.73 28.54 23.64 21.29 15.84 利润总额增长 39.5% 27.4% 19.8% 25.9% 32.9% 投资净收益 2.48 2.34 2.00 2.00 2.00 净利润增长 45.0% 24.2% 22.3% 24.5% 32.9% 营业利润 342.40 435.98 526.09 663.03 881.88 盈利能力 营业外收支 3.63 4.82 2.00 2.00 2.00 毛利率 27.1% 31.5% 32.6% 33.0% 34.0% 利润总额 346.04 440.80 528.09 665.03 883.88 销售净利率 11.5% 12.4% 13.3% 14.3% 15.6% 所得税 48.67 73.34 79.21 106.40 141.42 ROE 16.2% 17.1% 18.3% 19.6% 22.1% 少数股东损益 3.04 1.80 1.50 1.50 1.99 ROIC 17.7% 14.8% 15.0% 16.5% 19.0% 净利润 294.33 365.67 447.37 557.12 740.46 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.7% 1.3% 1.4% 1.3% 1.3% 流动资产 1404.86 1642.26 1835.72 2124.11 2605.15 管理费用/营业收入 11.4% 14.1% 14.7% 14.1% 13.6% 货币资金 424.67 530.87 626.99 781.51 989.73 财务费用/营业收入 0.6% 1.0% 0.7% 0.5% 0.3% 应收账款 254.95 405.95 461.71 481.75 584.07 投资收益/营业利润 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 应收票据 19.65 31.62 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 14.1% 16.6% 15.0% 16.0% 16.0% 存货 448.66 498.06 591.34 681.01 814.16 应收账款周转率 10.18 8.94 7.77 8.28 8.89 非流动资产 1357.45 2206.91 2554.40 2819.70 2911.42 存货周转率 4.86 4.27 4.17 4.11 4.18 固定资产 1247.91 2051.29 2401.54 2669.59 2764.06 流动资产周转率 2.34 1.94 1.94 1.97 2.00 资产总计 2762.30 3849.17 4390.12 4943.81 5516.56 总资产周转率 1.15 0.89 0.82 0.84 0.91 流动负债 933.24 1007.69 1234.73 1397.68 1451.12 偿债能力 短期借款 462.00 335.15 270.00 270.00 270.00 资产负债率 34.3% 44.6% 44.2% 42.6% 39.1% 应付款项 309.67 418.08 692.09 736.47 805.75 流动比率 1.51 1.63 1.49 1.52 1.80 非流动负债 13.32 707.38 707.38 707.38 707.38 速动比率 1.02 1.14 1.01 1.03 1.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 946.56 1715.07 1942.11 2105.06 2158.50 EPS 0.56 0.70 0.85 1.06 1.41 股东权益 1815.75 2134.10 2448.01 2838.75 3358.07 每股净资产 3.46 4.06 4.66 5.40 6.39 股本 396.99 516.09 525.24 525.24 525.24 每股经营现金流 0.39 0.96 1.48 1.46 1.42 留存收益 1338.92 1569.18 1872.44 2261.68 2779.00 每股经营现金/EPS 0.69 1.37 1.74 1.38 1.00 少数股东权益 39.92 24.42 25.17 25.92 26.91 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 2762.30 3849.17 4390.12 4943.81 5516.56 PE 33.55 27.00 22.07 17.72 13.34 现金流量表 （百万） PEG 1.44 1.15 0.90 0.54 - 经营活动现金流 202.31 501.70 776.46 767.11 743.74 PB 5.44 4.63 4.03 3.48 2.94 其中营运资本减少 (288.17) 140.08 198.56 28.78 (219.68) EV/EBITDA 26.19 19.95 17.17 13.67 10.60 投资活动现金流 (579.45) (816.63) (434.30) (380.30) (230.30) EV/SALES 4.32 20.15 20.92 16.93 12.82 其中资本支出 (591.89)