EB投资策略周报：6月供需不悲观 关注成本下移 EB逢低正套

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢低正套。 ◼ 逻辑驱动 6月份无增量供应压力，古雷石化的60万吨装置预计在6月底倒开车，配套的ABS计划9月份投出。存量装置开工也基本平稳，上周虽然有个别厂库因装置重启而累库，但预计是个短期的节奏性问题，码头库存延续低位去化。海外方面，6月份纸货市场的内外盘倒挂局面较前期有所改善，进口预期回升，但由于进口窗口并未打开，到港不会显著增加。成本端，乙烯和纯苯均下跌，乙烯供应的恢复已经持续一段时间，纯苯则提前开始走装置重启的逻辑，即使短期仍在去库。需求端，下游工厂虽然开工小幅增加，但利润偏低，需求支撑不足。综合来看，苯乙烯自身6月供需面不差，但需要考虑成本的下移，建议正套操作为主。 ◼ 风险提示 1、国际油价大幅波动（利多或利空） 2、新冠疫苗效果不及预期或接种缓慢（利空） 3、装置开工不稳（利多） ◼ 重点关注 疫情发展，装置检修，库存变化，到港情况。 能源化工组 EB投资策略周报 2021年5月28日 中财期货化工组 6月供需不悲观 关注成本下移 EB逢低正套 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：逢低正套。 核心逻辑：6月份无增量供应压力，古雷石化的60万吨装置预计在6月底倒开车，配套的ABS计划9月份投出。存量装置开工也基本平稳，上周虽然有个别厂库因装置重启而累库，但预计是个短期的节奏性问题，码头库存延续低位去化。海外方面，6月份纸货市场的内外盘倒挂局面较前期有所改善，进口预期回升，但由于进口窗口并未打开，到港不会显著增加。成本端，乙烯和纯苯均下跌，乙烯供应的恢复已经持续一段时间，纯苯则提前开始走装置重启的逻辑，即使短期仍在去库。需求端，下游工厂虽然开工小幅增加，但利润偏低，需求支撑不足。综合来看，苯乙烯自身6月供需面不差，但需要考虑成本的下移，建议正套操作为主。 行情回顾：上周苯乙烯继续下跌，2107合约收于8499（-7.95%），持仓+3.9万手，来自移仓，M07-M08月差+145（-95）。现货市场：华东江阴港主流自提9750-9900（-350/-350）元/吨。江苏苯乙烯市场低开低走。期货盘弱势下跌带动现货市场跟跌，场内交投维持清淡，商谈重心下移。现货9800/9850；6月15日9130/9370；6月下9020/9070；7月下8600/8650。美金货源：6/7月纸货1240/1180（-110/-110）美元/吨，进口利润-141/-99元/吨。 表1 苯乙烯产业链价格监控 更新时间单位现值5交易日前周涨跌周涨跌幅20交易日前月涨跌月涨跌幅期现价格EB连一日元/吨86129520-908-9.5%EB连二日元/吨84639233-770-8.3%EB连三日元/吨83738980-607-6.8%华东现货日元/吨982510175-350-3.4%9940-115-1.2%价差连一基差日元/吨1213655558基差率日12.3%6.4%5.9%M1-M2月差日元/吨149287-138上游动态SC原油日元/桶429.5421.38.21.9%424.005.51.3%乙烯美金日美元/吨10261066-40-3.8%1151-125-10.9%纯苯日元/吨75007770-270-3.5%8250-750-9.1%即期汇率日6.376.41-0.04-0.7%6.42-0.05-0.8%苯乙烯非一体化成本日元/吨89379250-314-3.4%9815-878-8.9%生产利润日元/吨8888751483553进口利润日元/吨574717-14356212 图1：苯乙烯华东市场价格（元/吨） 图2：苯乙烯主力合约与基差走势 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯华东市场价季节性201620172018201920202021 -1,000-50005001,0001,5002,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月基差（右轴）苯乙烯主力收盘 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、检修装置重启，厂库有所累积 国产方面：上周开工率87%，环比+3%（前值-0.4%）（含中化泉州、中海壳牌、华盛泰富）。因某重启工厂产出聚合物超标，将上周开工调整为83.55%，目前该工厂产出已合格。 上周装置动态更新：天津大沽50万吨装置原计划5月份停车检修20天，现计划延期至8月份。九江石化8万吨装置，5月28日出产品。 新增投产：中化泉州45万吨、中海壳牌二期70万吨3月底投产，已满负荷。宁波华泰盛富45万吨5月17日已满负荷生产。中化弘润12万吨乙苯已合格，近期将出苯乙烯。古雷石化60万吨/年苯乙烯装置计划6月28日开车，采取倒开车方式，隔墙45万吨/年ABS预计延期至9月份投产。天津大沽45万吨/年新装置计划9月份投产。山东利华益72万吨/年苯乙烯装置计划9月底投产。 2021年4月国内苯乙烯产量99.45万吨，环比-2.3万吨（前值+10.9万吨）。 库存变动：5月24日，江苏地区库存总量3.4万吨，环比-0.6万吨（前值-2.6），月底大船到货延期，短期库存继续去化，下游提货平稳，发船小幅增长至0.9万吨，码头可贸易量2万吨，环比-0.04万吨（前值-1.5）。厂库11.9万吨，环比+1.7万吨（前值-0.7），同比低27%，重启装置累库；华南库存环比+1（前值-0.4）万吨，流通率低。全库存17.4万吨，环比+2.1万吨。 图3：苯乙烯开工率 图4：苯乙烯华东库存 4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯开工率%201620172018201920202021 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯华东库存（万吨）201620172018201920202021 图5：成本端纯苯与乙烯价格走势 图6：苯乙烯非一体化利润 02004006008001,0001,2001,4001,60002,0004,0006,0008,00010,00012,000苯乙烯直接原料与成本线SM成本纯苯华东乙烯CFR东北亚（左轴） -20%-10%0%10%20%30%40%50%(1,000)01,0002,0003,0004,000催化脱氢制苯乙烯工艺利润催化脱氢利润催化脱氢毛利率 资料来源：Wind、隆众、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 成本端：EIA库存及成品油库存超预期下降，美国出行需求恢复至2019年水平，伊核问题磋商继续，供应增加预期带来压力，上周国际油价上涨逼近前期高点，WTI主力66.6美元，布油主力69美元。东北亚乙烯1025（-50）美元/吨，华东纯苯价格7500元/吨，环比-270元/吨，纯苯继续去库，但加工费已经开始回落。苯乙烯非一体化成本8940元/吨（加工费800），装置利润890元/吨。 图7：乙烯、纯苯加工费 图8：纯苯华东港口库存 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002,0004,0006,0008,00010,000苯乙烯原料与原油价差乙烯-布油纯苯-布油（右轴） 资料来源：Wind、隆众、中财期货研究院 三、4月份出口量历史新高 全球装置动态更新：上周无。位于日本水岛的旭化成37万吨/年的苯乙烯装置，计划于5月中旬停车检修，为期50-60天。加拿大Stroluion45万吨/年苯乙烯装置与5月15日因裂解故障停车，初步计划停车一个周。意大利Versalis45万吨/年苯乙烯装置5月15日停车检修6周，计划7月初重启。 2021年4月份苯乙烯进口11.4万吨，环比-1万吨，出口10.5万吨，环比+6.4万吨，进出口基本平衡。即期进口利润574元/吨，实际进口量严重不足。6/7月纸货1240/1180（-110/-110）美元/吨，进口利润-141/-99元/吨。 图9：苯乙烯月度进口量 图10：苯乙烯CFR中国-华东进口利润 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月苯乙烯进口量（万吨）20172018201920202021 (500)05001,0001,5002,0002,500苯乙烯进口利润 资料来源：Wind、隆众、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、下游量增价跌，利润偏低 【EPS】：安徽裕河装置重启，因限电广东装置降负，整体开工小幅下滑。大连嘉盛二期12万吨EPS装置计划6月试车。 周产量约为8.22（-0.27）万吨，成品库存1.28（-0.01）万吨。 上周国内EPS走势弱势回调。受原油等大宗商品高位回落影响，纯苯、乙烯等走软带动苯乙烯下跌，受限电、利润等因素影响，终端需求不足，商家采买维持刚需，整体成交欠佳。截至5月27日江苏普通料11200元/吨，环比下跌600元/吨，跌幅5.08%，阻燃料11700元/吨，环比下跌600元/吨，跌幅4.88%。 【PS】：宁波台化透苯5月25日重启，中信国安5月27日起停1条改苯线。 周产量约5.52（+0.06）万吨，成品库存7.03（+1.02）万吨。 上周国内PS市场下跌为主，改苯跌幅略大，幅度100-630元/吨。原料苯乙烯深度回撤，成本支撑较弱。PS出厂价回调，市场跟跌为主。不过透苯现货偏紧支撑，回调幅度相对较小，改苯高位出货遇阻，降价幅度略大。中小下游工厂坚持刚需采购，成交难以放量。2021年5月27日，华东市场透苯收10950-12450元/吨，低端环比跌150元/吨，高端环跌100元/吨。 【ABS】：天津天沽ABS装置5月17日吹扫设备检修，全线停车，22日装置恢复满负荷开工，导致ABS行业开工率提升。 周产量约8.06（+0.07）万吨，成品库存19.95（-0.2）万吨。 上周国内ABS市场价格全线下跌，外围宏观调控，利空大宗商品，苯乙烯、纯苯纷纷下跌，ABS场内看空情绪明显，加之家电采购旺季结束，市场需求量再度减少，市场成交乏力，局部价格持续走低，华东市场ABS收盘价在18162元/吨，环比跌275元/吨，跌幅1.49%；华南市场价格16425元/吨不含税，环比跌525元/吨，跌幅3.1%。 表2 苯乙烯下游主要行业开工变化 下游开工%4月29