2020年三季度点评：以量补价，收入增速创新高，单季利润破百亿

农林牧渔 2020年10月21日 牧原股份 (002714) 2020年三季度点评 以量补价，收入增速创新高，单季利润破百亿 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：74.9元 主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 www.muyuanfoods.com 大股东/持股 秦英林/39.76% 实际控制人 秦英林、钱瑛 总股本(百万股) 3,748 流通A股(百万股) 2,495 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 2,807.13 流通A股市值(亿元) 1,868.73 每股净资产(元) 11.04 资产负债率(%) 43.3 行情走势图 相关研究报告 《牧原股份*002714*量价齐升业绩释放，低成本高速扩张》 2020-07-19 《牧原股份*002714*“牧原模式”高效扩张，尽享行业集中红利》 2020-06-14 证券分析师 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGY INQIU660@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年三季度报告，1-3Q20营收391.6亿元，同比增233.8%，归母净利润209.9亿元，同比增1413.3%。 平安观点：  单季度利润突破百亿，业绩符合预期。公司3Q20营收181.3亿元，同比增296.5%，,归母净利润102亿元，同比增561.5%。业绩爆发主因公司生猪销售量价齐升，盈利弹性释放，公司业绩符合预期。  以量补价，3Q20销量&收入增速创新高。3Q20公司生猪出栏510.1万头（其中商品猪、仔猪、种猪分别为270.2、194.8、45.1万头），同比增141%，商品猪销售均价达33.91元/kg，同比增62%。量价齐升下，3Q生猪销售收入177亿元，同比增300%，增速创历史新高。公司进入以量补价阶段，1-3Q20单季度销量增速逐季跃升，分别为-17%、54%、141%，而销售均价增速在1Q20达到峰值197%后2-3Q逐季下降，分别为103%、62%，综合看1-3Q20生猪收入增速分别为164%、233%、300%。  能繁存栏稳步提升，固定资产+在建工程余额维持快增。能繁存栏3Q末公司能繁母猪存栏为221.6万头，环比2Q20增16%，估计公司本年末能繁存栏有望超250万头。3Q末生产性生物资产60.9亿元，环比增13.6%；固定资产+在建工程余额合计545亿元，环比增27.1%。资本开支137亿元，环比增34.5%，1-3Q20累计达317亿元。  以量补价，成本有望延续下行，成长性凸显，维持“强烈推荐”评级。公司资本开支、产能扩张延续较快增速，成本有望延续下行，“以量补价”阶段成长性凸显。考虑到公司产能扩张较快以及2021年猪价预期，维持2020年归母净利润预测312.9亿元不变，上调2021年预测7%至296.0亿元，对应20-21年EPS预测为8.35、7.90元，同比+411.7%、-5.4%， 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13388 20221 58218 71750 71126 YoY(%) 33.3 51.0 187.9 23.2 -0.9 净利润(百万元) 520 6114 31286 29595 19745 YoY(%) -78.0 1075.4 411.7 -5.4 -33.3 毛利率(%) 9.8 36.0 58.1 45.0 30.9 净利率(%) 3.9 30.2 53.7 41.2 27.8 ROE(%) 4.2 26.5 59.8 42.6 25.1 EPS(摊薄/元) 0.14 1.63 8.35 7.90 5.27 P/E(倍) 539.6 45.9 9.0 9.5 14.2 P/B(倍) 22.8 12.1 5.4 4.0 3.6 -50%0%50%100%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20牧原股份沪深300证券研究报告 牧原股份﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 对应PE分别为9.0X、9.5X。短期看，公司最大化享受本轮超级周期行业集中度提升红利，长期看，公司加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与终端竞争，赚取品牌溢价，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。 牧原股份﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 19592 53129 74849 83572 现金 10933 35847 47960 50992 应收票据及应收账款 16 45 56 55 其他应收款 8 23 28 28 预付账款 508 956 1548 1926 存货 7166 13490 21845 27189 其他流动资产 962 2768 3412 3382 非流动资产 33294 47257 55794 63457 长期投资 153 153 153 153 固定资产 18864 32906 41511 49232 无形资产 432 389 350 315 其他非流动资产 5041 5041 5041 5041 资产总计 52887 100387 130643 147029 流动负债 18169 35308 47408 53691 短期借款 4256 10000 10000 10000 应付票据及应付账款 8457 15921 25781 32088 其他流动负债 912 187 303 377 非流动负债 3006 3006 3006 3006 长期借款 1117 1117 1117 1117 其他非流动负债 99 99 99 99 负债合计 21175 38314 50414 56696 少数股东权益 8604 9740 10815 11532 股本 2205 3748 3748 3748 资本公积 7795 6252 6252 6252 留存收益 10648 39873 56953 66340 归属母公司股东权益 23108 52333 69413 78800 负债和股东权益 52887 100386 130643 147029 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 9989 38728 36733 25421 净利润 6114 31286 29595 19745 折旧摊销 1684 2019 3452 4328 财务费用 655 314 262 187 投资损失 -42 -127 -157 -156 营运资金变动 1372 2862 896 -428 其他经营现金流 205 2373 2684 1746 投资活动现金流 -12799 -15873 -11843 -11844 资本支出 -13121 -16000 -12000 -12000 长期投资 2366 0 0 0 其他投资现金流 -2044 127 157 156 筹资活动现金流 10366 2058 -12777 -10545 短期借款 5692 4434 0 0 长期借款 -584 -1310 0 0 普通股增加 119 1543 0 0 资本公积增加 4857 -1543 0 0 其他筹资现金流 281 -1065 -12777 -10545 现金净增加额 7556 24913 12113 3032 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 20221 58218 71750 71126 营业成本 12951 24381 39480 49137 营业税金及附加 27 79 97 96 营业费用 111 175 215 213 管理费用 691 1747 2153 2134 研发费用 112 128 141 155 财务费用 528 314 262 187 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 460 873 1076 1067 公允价值变动收益 0 6 7 7 投资净收益 42 122 150 149 资产处置收益 6 12 14 14 营业利润 6315 32426 30673 20464 营业外收入 61 116 144 142 营业外支出 57 116 144 142 利润总额 6319 32426 30673 20464 所得税 -17 3 3 2 净利润 6336 32423 30670 20462 少数股东损益 222 1136 1075 717 归属母公司净利润 6114 31286 29595 19745 EBITDA 8509 34760 34388 24978 EPS（元） 1.63 8.35 7.90 5.27 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 51.0 187.9 23.2 -0.9 营业利润(%) 1105.2 413.5 -5.4 -33.3 归属于母公司净利润(%) 1075.4 411.7 -5.4 -33.3 获利能力 毛利率(%) 36.0 58.1 45.0 30.9 净利率(%) 30.2 53.7 41.2 27.8 ROE(%) 26.5 59.8 42.6 25.1 ROIC(%) 17.9 44.7 33.9 20.4 偿债能力 资产负债率(%) 40.0 38.2 38.6 38.6 净负债比率(%) 12.6 11.1 8.5 7.6 流动比率 1.1 1.5 1.6 1.6 速动比率 0.7 1.1 1.1 1.1 营运能力 总资产周转率 0.4 0.6 0.5 0.5 应收账款周转率 2572.7 1909.5 1420.3 1280.7 应付账款周转率 3.3 3.3 3.1 2.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.63