公司上修业绩预告，前三季度预增100~110％

Com p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年10月09日 罗健 H70406@capital.com.tw 目标价(元) 7.50RMB 公司基本信息 产业别 轻工制造 A股价(2018/10/9) 6.15 深证成指(2018/10/9) 8046.39 股价12个月高/低 8.07/4.95 总发行股数(百万) 1156.28 A股数(百万) 852.19 A市值(亿元) 52.41 主要股东 吴培服(27.32%) 每股净值(元) 6.51 股价/账面净值 0.95 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -0.8 19.6 -23.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 聚酯薄膜 92.94% 镀铝膜 3.67% PVC功能膜 3.40% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.1% 一般法人 17.1% 股价相对大盘走势 双星新材(002585.SZ) Buy 买入 公司上修业绩预告，前三季度预增100～110% 结论与建议： 公司发布前三季度业绩修正预告，公司预计前三季度现实归母净利润2.55~2.68亿元，yoy+100~110%，折合每股收益为0.22~0.23元，其中第三季度归母净利润为0.99~1.12亿元，yoy+172~208%，符合预期。聚酯薄膜行业周期上行，薄膜价格高位运行，价差持续扩大，18年全年业绩有望大幅增长，另外公司当前估值较低，维持“买入”评级。  聚酯薄膜价格上涨，价差扩大是业绩增长主要原因：17年四季度聚酯薄膜价格逐渐上涨，18年以来延续上涨趋势，前三季度聚酯薄膜均价分别为11399、11918、14256元/吨，同比涨幅分别为15.8%、32.9%、56.7%。聚酯薄膜价格上涨，带动其与原料的价差不断扩大，前三季度价差同比扩大75.9%。聚酯薄膜价格上涨，带动价差扩大，盈利能力增强，促使公司业绩大幅增长。值得注意的是，受聚酯薄膜价格上涨影响，公司综合毛利率同比亦有所提高，但其幅度远不及价差扩大幅度，同时距历史峰值仍存在较大差距，这将为公司未来业绩增长带来提升空间。  三季度聚酯薄膜价格跟随原料波动，价差仍保持扩大趋势：聚酯薄膜上游原料主要是PTA(精对苯二甲酸)及MEG（乙二醇），其中以PTA为主。三季度PTA受上游原料成本推动、供给偏紧等因素影响，PTA价格大幅上涨，由7月份初的5900元/吨一度上涨至9300元/吨，涨幅达57.6%，当前价格回落至7850元/吨。受此影响，聚酯薄膜价格出现明显上涨，后有所回落。经测算，7月份至今上游原料上涨幅度为24.0%，聚酯薄膜价格上涨21.8%，价差扩大18.4%。薄膜价格上涨幅度不及原料上涨幅度，但其绝对数值相对较大，使得价差仍保持扩大趋势。产品能快速转移绝大部分成本，一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅，另一方是供需关系好转，行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为14810元/吨，同比上涨41.8%，环比三季度上涨3.9%，虽聚酯膜价格较三季度高点有所回落，但仍在高位运行，价差同比扩大68.5%，盈利能力可观。  新增产能有限，叠加需求向好、成本支撑，薄膜价格有望高位运行：聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后，市场逐渐出清，未来新增产能十分有限，另外由于装置建设周期较长，产能短期内难以大幅增加。当前聚酯薄膜的行业开工率维持在75%左右，刨除名义产能中的无效产能，聚酯薄膜行业处于供需紧平衡状态。下游需求端近三年则保持快速增长，叠加国际原油中枢价格上移，对PX-PTA-BOPET产业链形成成本支撑，聚酯薄膜价格有望高位运行,看好全年业绩增长。  盈利预测：我们预计公司 2018-2019年归母净利润分别为4.07、5.61亿元，同比增长445%、38%。对应EPS为0.35、0.49元，目前股价对应18、19年PE为17、13倍，对应PB为0.91、0.86倍，鉴于公司18年业绩有望大幅增长，且当前估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。 ........................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 纯利 (Net profit) RMB百万元 133.02 74.64 406.72 561.17 642.04 同比增减 ％ 10.38% -43.89% 444.91% 37.97% 14.41% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.19 0.06 0.35 0.49 0.56 同比增减 ％ 10.38% -65.19% 444.91% 37.97% 14.41% A股市盈率(P/E) X 33.16 95.27 17.48 12.67 11.08 股利 (DPS) RMB元 0.02 0.01 0.02 0.02 0.02 股息率 (Yield) ％ 0.33% 0.16% 0.33% 0.33% 0.33% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p an y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年10月9日 附一：合幷损益表（合幷后） 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,552.74 3,022.95 4,045.98 4,735.13 5,323.06 经营成本 2,227.35 2,660.13 3,323.28 3,783.81 4,219.57 营业税金及附加 8.24 10.50 17.86 20.29 22.82 销售费用 66.89 91.67 111.47 135.21 155.04 管理费用 118.85 139.55 186.63 232.97 272.35 财务费用 0.24 27.48 -12.93 -16.36 -19.88 资产减值损失 7.37 86.79 9.20 12.00 12.00 投资收益 0.81 23.81 33.14 20.00 17.50 营业利润 124.62 47.65 443.61 587.21 678.66 营业外收入 28.35 48.39 9.88 40.00 40.00 营业外支出 0.29 0.64 0.56 0.40 0.40 利润总额 152.68 95.42 452.93 626.81 718.26 所得税 19.65 20.76 46.21 65.64 76.22 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东权益 133.02 74.64 406.72 561.17 642.04 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,133.61 825.62 1,891.30 1,805.21 1,879.07 应收账款 641.09 908.90 1,045.24 1,149.76 1,241.74 存货 847.57 1,088.93 1,176.04 1,234.85 1,333.63 流动资产合计 3,383.04 5,032.31 6,470.02 6,677.54 7,437.01 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 固定资产 2,708.58 2,509.73 2,414.70 2,783.68 2,678.02 在建工程 343.90 911.45 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,304.79 4,017.93 3,100.97 3,538.57 3,493.30 资产总计 6,687.83 9,050.24 9,570.98 10,216.11 10,930.31 流动负债合计 543.13 860.43 989.49 1,088.44 1,175.52 非流动负债合计 797.89 798.39 806.46 814.60 822.81 负债合计 1,341.02 1,658.81 1,795.96 1,903.04 1,998.33 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 5,346.81 7,391.43 7,775.03 8,313.07 8,931.98 负债及股东权益合计 6,687.83 9,050.24 9,570.98 10,216.11 10,930.31 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动产生的现金流量净额 124.26 13.02 18.23 21.87 24.06 投资活动产生的现金流量净额 -257.37 -2,665.65 -1,066.26 -533.13 -586.44 筹资活动产生的现金流量净额 777.71 1,918.79 2,110.67 422.13 633.20 现金及现金等价物净增加额 647.64 -748.23 1,065.68 -86.08 73.86 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。