业绩预告点评：前三季度净利预增321%~363%，看好公司游戏及创新业务

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月15日 昆仑万维（300418.SZ） 传媒/互联网传媒 前三季度净利预增321%-363%，看好公司游戏及创新业务 ——昆仑万维业绩预告点评 公司点评  事件：公司发布2020年前三季度业绩预告 10月13日，公司发布2020年前三季度业绩预告，2020年前三季度公司归母净利润预计为39.8亿元至43.8亿元，同比增长320.94%至363.25%；三季度单季归母净利润为3.05亿至7.05亿，同比增长-14.61%至97.35%。  GameArk与闲徕互娱协同发展，新游海外表现较好 公司游戏板块业务主要由负责较为重度游戏的GameArk与负责休闲游戏的闲徕互娱组成。GameArk方面，《仙剑奇侠传移动版》于2020年3在大陆地区发行，三季度在港澳台地区上线；9月《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》日文版上线；其他老牌游戏继续维持稳定运营。闲徕互娱方面，新冠肺炎疫情缓解后，棋牌类游戏房卡收入回归常态，转向横向拓展广告业务。  投资收益带来巨大利润增量，未来仍有较多看点 投资收益方面，公司除2020年6月出售子公司Grindr Inc.获得29.48亿元投资收益外，Opera同样提供了部分业绩贡献。公司在费用端预计会有所增长，但处于可控范围内。具体来说，预计公司管理费用将因出售Grindr所产生的中介费和股权激励计提有所增加，共计约1.45亿元。另外，公司在上半年对部分应收款项和长期股权投资项目进行了减值。展望未来，公司目前还有投资有追觅科技、Pony AI、洋葱数学等项目，涉及Fintech、无人驾驶和在线教育等多个领域，或将继续保有较高质量的投资收益。  年内或继续上线两款新游，进一步丰富公司产品矩阵 《BLEACH境·界-魂之觉醒：死神》在日本上线后一举夺得了日本App Store免费游戏榜榜首，显示了公司前期在游戏出海方面大力投入收到了较好汇报。2020Q4，公司计划上线两款自研游戏，分别为MMORPG游戏《圣境之塔》和《奇幻岛：符文冒险》，进一步丰富公司产品矩阵。  继续看好游戏业务与互联网平台运作投资项目，维持“强烈推荐”评级 看好公司休闲游戏的变现路径与Opera的发展，考虑出售Grindr的一次性收益，预计2020-2022年公司净利润为44.9亿元、19.89亿元、23.77亿元，同比增长246.7%、-55.7%，19.5%，对应EPS分别为3.88/1.72/2.05元，当前股价对应2020-2022年PE分别为6/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：投资收益波动影响利润水平，新游进度与质量不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,577 3,688 4,554 5,212 6,116 增长率(%) 4.1 3.1 23.5 14.5 17.3 净利润(百万元) 1,006 1,295 4,490 1,989 2,377 增长率(%) 0.7 28.7 246.7 -55.7 19.5 毛利率(%) 82.6 79.4 76.0 73.7 74.3 净利率(%) 28.1 35.1 98.6 38.2 38.9 ROE(%) 28.2 29.6 51.1 17.6 17.6 EPS(摊薄/元) 0.87 1.12 3.88 1.72 2.05 P/E(倍) 25.3 19.7 5.7 12.8 10.7 P/B(倍) 4.9 5.4 2.8 2.3 1.9 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 市场数据 时间 2020.10.14 收盘价(元)： 26.58 一年最低/最高(元)： 12.8/31.13 总股本(亿股)： 11.73 总市值(亿元)： 311.79 流通股本(亿股)： 10.03 流通市值(亿元)： 266.68 近3月换手率： 248.14% 股价一年走势 相关报告 《利润增速略超业绩预告上限，下半年仍有较多看点》2020-08-25 《休闲游戏表现优秀，Grindr顺利出售带来上半年业绩大增》2020-07-15 《Grindr股权转让进度顺利，持续看好公司全球互联网平台价值》2020-05-15 《2019年业绩同增27%符合预期，2020年Q1预计同增34%-59%》2020-02-27 《业绩预告符合预期，强化游戏业务，推进全球互联网平台化运作》2020-01-20 -10%10%30%50%70%90%110%130%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 昆仑万维 沪深300 2020-10-15 昆仑万维 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2154 3538 2166 4742 5726 营业收入 3577 3688 4554 5212 6116 现金 1517 2805 1202 3797 4470 营业成本 622 759 1093 1370 1571 应收票据及应收账款合计 363 375 536 507 717 营业税金及附加 12 12 15 17 20 其他应收款 146 181 223 239 303 营业费用 893 1035 911 1042 1101 预付账款 61 62 90 84 120 管理费用 566 595 735 841 987 存货 0 0 0 0 0 研发费用 389 283 340 422 478 其他流动资产 68 116 116 116 116 财务费用 180 138 103 93 62 非流动资产 6675 6719 10492 11290 12111 资产减值损失 104 0 0 0 12 长期投资 2255 2868 6681 7494 8308 公允价值变动收益 0 -31 -15 -18 -19 固定资产 22 15 17 15 13 其他收益 14 10 11 11 11 无形资产 25 21 16 12 3 投资净收益 684 652 3694 681 685 其他非流动资产 4373 3815 3777 3768 3787 营业利润 1510 1478 5048 2100 2562 资产总计 8829 10257 12658 16032 17837 营业外收入 4 13 7 8 9 流动负债 3016 5354 2937 4379 3809 营业外支出 10 8 5 6 7 短期借款 1098 2518 1808 2163 1985 利润总额 1504 1483 5050 2102 2564 应付票据及应付账款合计 490 2292 0 1363 443 所得税 6 96 169 72 113 其他流动负债 1429 544 1129 853 1380 净利润 1497 1387 4880 2030 2451 非流动负债 497 213 172 136 108 少数股东损益 491 92 390 41 74 长期借款 388 149 108 73 45 归属母公司净利润 1006 1295 4490 1989 2377 其他非流动负债 109 63 63 63 63 EBITDA 1594 1601 5159 2149 2548 负债合计 3513 5566 3108 4515 3917 EPS（元） 0.87 1.12 3.88 1.72 2.05 少数股东权益 161 -0 390 431 504 股本 1151 1148 1157 1157 1157 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 181 223 223 223 223 成长能力 留存收益 3177 3808 8437 10390 12755 营业收入(%) 4.1 3.1 23.5 14.5 17.3 归属母公司股东权益 5155 4691 9160 11086 13415 营业利润(%) 3.2 -2.1 241.5 -58.4 22.0 负债和股东权益 8829 10257 12658 16032 17837 归属于母公司净利润(%) 0.7 28.7 246.7 -55.7 19.5 获利能力 毛利率(%) 82.6 79.4 76.0 73.7 74.3 净利率(%) 28.1 35.1 98.6 38.2 38.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 28.2 29.6 51.1 17.6 17.6 经营活动现金流 1473 1170 -563 2565 1125 ROIC(%) 169.6 -297.5 510.2 -1086.9 550.6 净利润 1497 1387 4880 2030 2451 偿债能力 折旧摊销 44 40 34 -1 -19 资产负债率(%) 39.8 54.3 24.6 28.2 22.0 财务费用 180 138 103 93 62 净负债比率(%) 15.2 -0.3 8.4 -12.8 -16.9 投资损失 -684 -652 -3694 -681 -685 流动比率 0.7 0.7 0.7 1.1 1.5 营运资金变动 300 -23 -1901 1106 -702 速动比率 0.7 0.6 0.7 1.1 1.5 其他经营现金流 136 281 15 18 19 营运能力 投资活动现金流 -215 892 -128 -134 -136 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 12 4 -40 -15 8 应收账款周转率 9.3 10.0 10.0 10.0 10.0 长期投资 -171 849 -3813 -613 -813 应付账款周转率 1.7 0.5 2.1 2.0 1.7 其他投资现金流 -374 1745 -3981 -762 -941 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2172 -2161 -912 164 -315 每股收益(最新摊薄) 0.87 1.12 3.88 1.72 2.05 短期借款 -47 1420 -710 355 -178 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 2.14 -0.49 2.22 0.97 长期借款 -574 -239 -41 -35 -28 每股净资产(最新摊薄) 4.46 4.05 7.91 9.57 11.59 普通股增加 -1 -3 9 0 0 估值比率 资本公积增加 -1228 42 0 0 0 P/E 25.3 19.7 5.7 12.8 10.7 其他筹资现金流 -322 -3382 -170 -156 -110 P/B 4.9 5.4 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 -849 -99 -1603 2595 674 EV/EBITDA 16.6 15.9 5.2 11.3 9.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 uMmMoNrNtRoQzQnMvM7N9R8OoMmMnPpPeRmNpPjMqRyR8OoPpMwMoPr