传媒行业周报：国庆档票房不及预期

证券研究报告 1 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 。 国庆档票房不及预期 开源证券证券研究报告 行业周报 行业报告 传媒行业（801760.SI） 20180925-20180928 投资评级：中性 开源证券研究所 分析师：韦祎 SAC执业证书编号： S0790517080001 联系电话： 029-88447618 Email： weiyi@kysec.cn 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 http://www.kysec.cn 收盘点位 627.29 市盈率(TTM) 33.26 市净率(MRQ) 2.11 总市值(亿元) 14562 流通市值(亿元) 6214 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%传媒(申万)沪深300 摘要  行业表现  本周传媒行业下跌0.02%，在申万28个一级子行业中排名第11，涨跌幅较上周有所下降，相对名次较上周有所上升。本周维持近期观点：半年报披露完毕，传媒行业业绩增速不及预期，行业估值或将继续受到压制。尽管股价的下跌会在一定程度上释放风险，但业绩增速放缓会拖累整个行业复苏进程。行业操作策略上总体建议投资者回避，少数细分行业的龙头个股、护城河深厚个股业绩增长依然可观，具备一定的投资价值。同时尽量回避高商誉、高质押比例个股。同期沪深300指数上涨0.83%，创业板指上涨0.02%。 细分行业来看，子行业涨跌分化，其中营销传播指数走势相对较强（+0.17%）；在线教育指数表现相对较弱，下跌2.11%。  行业及公司新闻 税务部门依法查处范冰冰“阴阳合同”等偷逃税问题 腾讯音乐拟赴美上市 霍尔果斯上百家影视公司集体注销 短视频用户陷入视觉疲劳  投资建议 截至6日下午，国庆档期总票房刚刚超过18亿，想打破去年中秋国庆9天假期29亿的纪录已无可能。整体来看，无论是传统的电影大公司还是互联网影视新贵们，在2018年都有不少亮点影片，共同推动着中国电影年度票房突破500亿元大关，但接下来三个月内，整个电影市场规模很可能减速前行。 风险提示：商誉减值风险、股权质押平仓风险、其他政策风险 2 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 市场回顾 行业表现 本周传媒行业下跌0.02%，在申万28个一级子行业中排名第11，涨跌幅较上周有所下降，相对名次较上周有所上升。本周维持近期观点：半年报披露完毕，传媒行业业绩增速不及预期，行业估值或将继续受到压制。尽管股价的下跌会在一定程度上释放风险，但业绩增速放缓会拖累整个行业复苏进程。行业操作策略上总体建议投资者回避，少数细分行业的龙头个股、护城河深厚个股业绩增长依然可观，具备一定的投资价值。同时尽量回避高商誉、高质押比例个股。同期沪深300指数上涨0.83%，创业板指上涨0.02%。 细分行业来看，子行业涨跌分化，其中营销传播指数走势相对较强（+0.17%）；在线教育指数表现相对较弱，下跌2.11%。 图1：本周主要指数走势对比 数据来源：wind资讯 开源证券研究所 图2：本周各申万一级行业涨跌幅比较（%） 3 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 数据来源：wind资讯 开源证券研究所 图3：本周传媒子行业涨跌幅比较（%） 数据来源：wind资讯 开源证券研究所 2、个股表现 本周传媒行业个股表现弱于上周，全行业涨幅超过两位数的个股共有4只，没有个股跌幅超过两位数。反映出行业人气有一定聚集，但持续性有待考察，另外个股的非系统性风险依然存在。 表1 传媒行业个股周涨跌幅前五名 股票名称 涨跌幅% 股票名称 涨跌幅% 天润数娱 26.80 印纪传媒 -9.90 乐视网 19.94 唐德影视 -8.65 中南文化 15.02 世纪天鸿 -7.22 腾信股份 10.56 华谊嘉信 -7.18 南华生物 9.58 龙韵股份 -6.94 数据来源：wind资讯 开源证券研究所 行业及公司新闻 1、 税务部门依法查处范冰冰“阴阳合同”等偷逃税问题 今年6月初，群众举报范冰冰“阴阳合同”涉税问题后，国家税务总局高度重视，即责成江苏等地税务机关依法开展调查核实，目前案件事实已经查清。从调查核实情况看，范冰冰在电影《大轰炸》剧组拍摄过程中实际取得片酬3000万元，其中1000万元已经申报纳税，其余2000万元以拆分合同方式偷逃个人所得税618万元，少缴营业税及附加112万 4 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 元，合计730万元。此外，还查出范冰冰及其担任法定代表人的企业少缴税款2.48亿元，其中偷逃税款1.34亿元。依据《中华人民共和国刑法》第二百零一条的规定，由于范冰冰属于首次被税务机关按偷税予以行政处罚且此前未因逃避缴纳税款受过刑事处罚，上述定性为偷税的税款、滞纳金、罚款在税务机关下达追缴通知后在规定期限内缴纳的，依法不予追究刑事责任。超过规定期限不缴纳税款和滞纳金、不接受行政处罚的，税务机关将依法移送公安机关处理。 2、 腾讯音乐拟赴美上市 当地时间10月2日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”），向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股书，申请在美上市。招股书中值得注意的有两点，其一，这家公司已经开始盈利：2018年上半年调整后利润为21.12亿人民币，而2017年上半年调整后利润为7.32亿人民币，同比上升接近两倍。其二，这家公司并不是靠在线音乐会员付费赚钱。公司收入的组成中，在线音乐占比29.6%，社交娱乐服务及其他占比70.4%。另一项数据则是，截至2018年第二季度，腾讯音乐在线音乐用户付费率只有3.6%，社交娱乐用户的付费率也仅为4.2%。全球在线音乐市场付费会员的转化率在20%-30%左右。由此可见，腾讯音乐的付费用户转化率仅为全球平均值的1/5左右，却盈利了。 3、 霍尔果斯上百家影视公司集体注销 自6月份以来，有超过100家霍尔果斯的影视公司申请注销，包括了如徐静蕾、冯小刚等多位知名艺人担任法人或持股的企业，政策红利的消失、阴阳合同的发酵、行业制度的规范管理，让明星资本纷纷撤出这个曾经的避税天堂。空壳公司的消亡，会让霍尔果斯短期经济收益减损，但长期来看是刺破影视行业虚高收入泡沫、铲除滋生偷税漏税土壤的有益之 5 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 举。此外，范冰冰“阴阳合同”案也为影视行业发展敲响了警钟。这对于节后A股影视板块来说，无疑是一场利空。东方证券分析师邓文慧表示，影视内容板块受政策监管的影响较大，诸多新的内容形式在政策监管逐步介入后将受到相应掣肘， 未来若监管政策进一步收紧，相关产业将受到较大影响。 4、 短视频用户陷入视觉疲劳 最近，阿里低调地上线了以电商为主要功能的鹿刻短视频，联想到此前腾讯大刀阔斧推出微视，百度积极布局好看视频，至此，BAT三家都完成了对短视频行业的入局。“姗姗来迟”的巨头们，无疑会让短视频的竞争更为激烈，整个行业也仿佛回到了当年数家视频网站混战的局面。而告别了野蛮生长的短视频行业，此时正面临着同质化严重、泛娱乐化、内容触线等一系列问题，如何走出新路的问题也被摆在了BAT 等众多玩家的面前。 投资建议 国庆档期电影市场遇冷 今年国庆期间，超过12部新片上映，张艺谋的新片《影》、开心麻花的《李茶的姑妈》、香港电影《无双》、入围金爵奖的《找到你》，喜剧、动作、文艺，各种类型一应俱全。10月4日今年总票房已突破500亿，比去年提前47天。但国庆期间市场表现并不理想，档期首日票房2.52亿，比去年下降11%，截至6日下午，档期总票房刚刚超过18亿，想打破去年中秋国庆9天假期29亿的纪录已无可能。 缺乏爆款大片成硬伤 近两年的国庆档，都是是一超多强的影片布局。去年国庆档开心麻花一部《羞羞的铁拳》22亿的票房，就相当于《追龙》《英伦对决》《空天猎》《缝纫机乐队》四部电影的票房和，充实了60%以上的国庆大盘。今年国庆档聚集的影片较 6 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 少，在原本定档的7部影片中，《悲伤逆流成河》提档一周到了中秋，《找到你》改档一周到了10月5日，而《云南虫谷》则悄无声息的退档至了贺岁。从去年国庆档与今年国庆档的影片评分来看，今年无论是反映影迷群体的豆瓣评分，还是反应普通观众的猫眼／淘票票评分，都较去年有着较大的差距。 《影》、《无双》坚守大片阵线 国庆档是一年中的三大主要档期之一，也备受各家影视公司的青睐，今年主要影片的背后都站着业内大公司。其中《影》是乐视影业和张艺谋合作的最后一部影片，这个命运多舛的影视公司下一步往哪里走还是个未知数；《李茶的姑妈》背后站着影视新贵开心麻花，经过此次折戟，影视业务肯定受到不小的影响，新片的开发力度会有所减弱；《找到你》背后是华谊的入局。 整体来看，无论是传统的电影大公司还是互联网影视新贵们，在2018年都有不少亮点影片，共同推动着中国电影年度票房突破500亿元大关，但接下来三个月内，整个电影市场规模很可能减速前行。 7 / 10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解