证券行业未来发展探析（一）：历史变革中的券商资管

证券行业未来发展探析（一） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 证券行业 2018年04月17日 星期二 历史变革中的券商资管 财富管理研究所 投资要点： ❑自2012年创新大会后，得益于宽松的金融环境，我国资产管理业务快速发展，经历了2013-2016年的高速发展，目前资产管理规模增速开始趋缓。2017年11月，一行三会一局发布资管新规征求意见稿，明确要求统一监管标准，禁止通道业务，这是监管层首次以正式文件方式提出禁止通道业务，目前券商资管业务转型发展主动管理已然是行业共识。 ❑伴随全球资产管理行业快速发展，国外金融机构资管业务差异化发展，出现了具有多产品类别、多投资风格、多投资策略的资产管理巨头贝莱德，公司拥有丰富的被动投资产品（安硕ETF）；资管客户和产品均衡多元化发展的国际型顶尖投行高盛集团；以及打造投研平台，专注于权益产品的精品投行拉扎德。 ❑资金端，国外市场资金来源以机构客户为主，我国资产管理业务资金来源以银行和个人为主。伴随我国养老金市场化投资，险资投资渠道多元化，未来养老金和险资有望成为我国资管行业稳定的资金来源。产品端，我国券商资管混合投资和另类投资产品较为缺乏，未来ABS、Reits、对冲基金等产品模式都有望获得发展。另外，伴随金融对外开放的不断扩大，海外市场和多市场投资策略产品也是未来发展方向。业务模式方面，资管新规即将落地，通道业务将不复存在，行业转型发展主动管理，我国券商资管行业也将呈差异化、特色化发展格局。未来券商资管将呈现全能型机构和精品化机构共同发展的格局。对于自身投研能力扎实、人才体系完善、资本金和技术均占有优势的龙头券商有望发展成全能型资管机构；而对于中小型券商，由于不具备人才、资金、技术优势，更多地会选择专注于特定区域、特定资产或特定投资风格的发展战略。建议关注中信证券（600030）、广发证券（000776）、东方证券（600958）、第一创业（002797）。 ❑风险提示：1、监管政策重大变化；2、外资金融机构冲击 分析师：张志鹏 Tel: 021-32229888-25311 E-mail:zhangzhipeng@ajzq.com 执业编号：S0820510120010 联系人：张赢 TEL: 021-32229888-25514 E-mail: zhangying0927@ajzq.com 行业评级：同步大市 （维持） 数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所 （%） 1个月 6个月 12个月 绝对表现 -3.70 -21.98 -17.62 相对表现 2.40 -19.12 -26.86 相关报告： 《券商2018年策略报告_边际回暖，业绩可期》2017.12.25 (30)(20)(10)010203040沪深300券商 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、现状：规模增速放缓，新规将重塑行业 ................................................................................................... 4 2、国外金融机构资管业务模式分析 ............................................................................................................... 6 2.1贝莱德：资管业务巨头，被动投资尽显特色 .................................................................................. 6 2.2高盛：客户+产品均衡多元化发展 .................................................................................................. 11 2.3拉扎德：打造投研平台，专注权益产品 ........................................................................................ 13 3、国内券商资管业务模式分析 ..................................................................................................................... 16 3.1东方证券：坚持价值投资，打造权益品牌 .................................................................................... 16 3.2第一创业：依托固收特色，专注资产管理 .................................................................................... 19 4、展望：深耕客户需求，走差异化发展道路 ............................................................................................. 21 风险提示 ........................................................................................................................................................... 23 证券行业专题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表目录 图表 1：我国资产管理业务规模增速趋缓 ............................................................................................. 4 图表 2：资管新规征求意见稿主要内容 ................................................................................................. 5 图表 3：我国券商资管规模及同比变动 ................................................................................................. 5 图表 4：贝莱德资产管理规模及同比增速 ............................................................................................. 6 图表 5：贝莱德并购重组历程 ................................................................................................................. 7 图表 6：贝莱德客户分类（以AUM为划分标准） ................................................................................. 8 图表 7：贝莱德资管产品分类（以AUM为划分标准） ......................................................................... 8 图表 8：贝莱德权益类和固定收益产品投资风格对比 ......................................................................... 9 图表 9：贝莱德核心另类投资配置情况（AUM、百万美元） ............................................................. 10 图表 10：贝莱德基本费收入来源分析 ................................................................................................. 10 图表 11：高盛资管业务客户分类（以AUS为划分标准） ................................................................. 11 图表 12：高盛资管业务产品分类（以AUS为划分标准） ................................................................. 12 图表 13：近三年高盛资管业务收入构成情况（百万美元） ............................................................. 13 图表 14：近十年拉扎德AUM稳中增长 ................................................................................................. 14 图表 15：拉扎德资管业务产品类别（以AUM为划分标准） ............................................................. 14 图表 16：近五年拉扎德资管业务收入情况 ......................................................................................... 15 图表 17：东方证券资产管理规模变动情况（百万元） ..................................................................... 16 图表 18：东方证券主动管理和非主动管理产品情况 ......................................................................... 17 图表 19：东方证券不同资管业务资产配置情况 ................................................................................. 18 图表 20：东方证券资产管理业务收入结构 ......................................................................................... 18 图表 21：第一创业业务收入结构（2017A） ....................................................................................... 19 图表 22：第一创业不同资管业务资产配置情况 ..................................