有色金属行业年报一季报总结：板块业绩大幅上行，持续推荐铜铝锂

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 有色金属行业/专题报告 推荐评级 板块业绩大幅上行，持续推荐铜铝锂 ——有色金属行业年报一季报总结 2021年5月7日 风险提示：需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 分析师：方驭涛 执业证号：S0100519070001 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 工业金属有望继续上行，Q2继续看好铜铝锂 金属价格自2020年3月后持续上行，2020年有色板块公司业绩逐步恢复，2021Q1价格的上涨对上市公司业绩的拉动开始显现。供需共振，金属价格有望维持强势，后续板块业绩有望继续维持高增长，持续看好铜铝锂子板块。 工业金属：铜：4-5月国内多家冶炼厂进行检修，供给扰动明显；国网订单Q2逐步落地，同时地产、家电需求持续向上，铜价有望继续上行。铝：产能红线将近，内蒙因能耗双控已经限产，碳中和或持续影响供给增速，铝价有望震荡向上。氧化铝维持过剩，吨铝利润维持高位。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属。 新能源金属：锂：澳矿供给收缩，Orocobre与Galaxy合并加剧行业资源紧张担忧，锂精矿短期难有增量，供应偏紧局势不变，继续看好精矿价格上行；同时，欧洲产销逐步恢复高增长，氢氧化锂价格有望逐步上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴：Mutanda矿山停产后原料供应紧张持续，继续看好3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业。 贵金属：短期美国经济复苏以及名义利率上行预期已经部分定价，美债收益率短期或难以继续上行，美元走弱，黄金短期有望延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断，关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。 rQsRoNoRmPoRsOtRyRwOwPaQcM6MmOpPsQrQiNqQrMjMmMoRaQpOtNwMsPrRuOsPvN民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 投资要点 1行业业绩概览 2子行业业绩 3推荐标的及风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.1概况：20年业绩恢复，2021Q1延续高增 2020年度板块业绩整体增长，工业金属表现亮眼。2020年因新冠疫情导致金属价格下跌，但有色金属价格受益于全球宽松的货币政策和国内外经济逐步复苏而快速反弹，板块业绩整体恢复。有色金属板块（中信一级）全年营业收入同比增长22.40%，归母净利润同比大幅增长446.78%。 图 2020年营业收入同比增长22% 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00020162017201820192020有色金属营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 图 2020年度归母净利润同比增加447% -200%-100%0%100%200%300%400%500%05010015020025030035040045020162017201820192020有色金属归母净利润（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 资料来源：Wind、民生证券研究院 资料来源：Wind、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2021Q1。2021年金属价格延续上行，有色板块业绩维持高增长。有色金属板块（中信一级）全年营业收入同比增长56.84%，环比增长6.37%；归母净利润同比大幅增长390.81%，环比增长18.28%。 图 2021Q1营业收入同比增长56.84% 图 2020年度归母净利润同比增加447% 资料来源：Wind、民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000营业收入（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴） -300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-200-150-100-50050100150200250归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴） 1.1概况：20年业绩恢复，2021Q1延续高增 资料来源：Wind、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2020：贵金属、工业金属、稀有金属业绩均实现增长。贵金属2020年扣非归母净利润为104.99亿元，同比增长186.25%，主要受益于金价大涨。工业金属扣非归母净利润由2019年的-6.43亿元增长至155.87亿元，大幅扭亏为盈，净增长162.3亿元，贡献有色板块主要利润增量。其中铝、铜价格受益于疫情后下游需求复苏持续走高，带动铝板块扭亏为盈、铜板块业绩同比大幅增长；铅锌板块下游需求复苏较慢，全年业绩小幅下滑。稀有金属扭亏为盈，扣非归母净利润由2019年的-54.19亿元增长至26.02亿元，净增长80.21亿元。其中锂板块亏损幅度大幅收窄，锂盐价格触底反弹。钨板块扭亏为盈，稀土永磁板块业绩稳步增长。 2021Q1：金属价格延续上涨趋势，工业金属板块利润持续上行。由于2020Q1的低基数影响，2021Q1各子板块的同比数据均较为亮眼，从环比数据来看，贵金属、工业金属利润仍延续大增，环比2020Q4分别增长111.7%和16.01%，稀有金属同比基本持平。 1.2 工业金属、贵金属增长明显，稀有金属扭亏为盈 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 表 工业金属、贵金属、稀有金属扣非净利润2020年均同比增长 2016年扣非归母净利润（亿元） 2017年扣非归母净利润（亿元） 2018年扣非归母净利润（亿元） 2019年扣非归母净利润（亿元） 2020年扣非归母净利润（亿元） 2020年扣非归母净利润同比（%） 贵金属 57.93 59.40 38.64 36.68 104.99 186.25% 工业金属 55.36 177.60 -8.92 -6.43 155.87 2522.52% 稀有金属 4.38 103.63 88.95 -54.19 26.02 148.01% 1.2 工业金属、贵金属增量明显，稀有金属扭亏为盈 2019Q1 归母净利润 2019Q2 归母净利润 2019Q3 归母净利润 2019Q4 归母净利润 2020Q1 归母净利润 2020Q2 归母净利润 2020Q3 归母净利润 2020Q4 归母净利润 2021Q1 归母净利润 贵金属 15.37 15.76 18.30 -10.31 18.78 30.77 37.87 15.74 33.33 工业金属 44.27 56.48 68.15 -53.50 14.27 40.62 69.64 79.68 92.44 稀有金属 18.19 18.21 -2.11 -84.63 5.43 18.76 19.81 64.27 63.12 表 工业金属、贵金属2021Q1扣非净利润2020年同比环比均增长 资料来源：Wind、民生证券研究院 资料来源：Wind、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 2020年度毛利率、净利率均同比上行 图 2020年有色行业经营活动净现金流同比增加14.42% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%2%4%6%8%10%12%20162017201820192020有色金属年度毛利率（%，左轴） 有色金属年度净利率（%，右轴） 因成本上行幅度小于价格上行带来的业绩增长，全年毛利率和净利率呈现不断上升趋势。2020年行业整体销售毛利率由2019的9.08%小幅上升至9.14%，销售净利率由0.80%大幅上升至2.50%，同比提升1.7个百分点。2020年有色行业经营活动净现金流为1096.13亿元，较2019年958.02亿元增加138亿元，同比增长14.42%。2020年在行业营收整体向上背景下，有色板块的经营性现金流增幅与营收增幅基本匹配，行业增长稳健。 资料来源：Wind、民生证券研究院 1.3 毛利率净利率同步上行，经营现金流改善明显 -20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,20020162017201820192020有色金属年度经营活动净额（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 资料来源：Wind、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 1.4 资产负债率小幅下降 2020年行业整体资产负债率出现下降。2020年行业资产负债率为55.66%，较2019年56.51%下降0.85个百分点。其中子板块中稀有金属资产负债率由2019年的55.27%下降至53.30%；工业金属资产负债率由58.07%同比小幅下滑至57.36%，贵金属资产负债率由53.10%小幅升至53.48%。 图 2020年有色行业资产负债率整体约为55.66% 55%55%55%56%56%56%56%56%57%57%57%20162017201820192020有色金属资产负债率（%） 资料来源：Wind、民生证券研究院 图 2020年各二级行业资产负债率 50%51%52%53%54%55%56%57%58%59%CS贵金属 CS工业金属 CS稀有金属 2020（%） 2019（%） 资料来源：Wind、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 目录 投资要点 1行业业绩概览 2子行业业绩 3推荐标的及风险提示 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 表 贵金属板块2020主要上市公司业绩指标 公司 2020年报数据（百万元） 营收增速（%） 扣非归母净利润增速（%） 毛利率（%） 营业收入 归母扣非净利润 2020 2019 2020 2019 2020 2019 山东黄金 63645.35 2356.25 1.65% 11.33% 81.70% 46.26% 10.30% 8.00% 中金黄金 47995.32 1379.75 23.18% 13.09% 536.08% 76.90% 12.91% 11.08% 银泰黄金 7905.80 1163.27 53.54% 6.69% 36.38% 34.73% 27.30% 30.20% 盛达资源 1637.78 239.14 -43.54% 20.77% -36.43% 23.33% 45.85% 31.13% 赤峰黄金 4558.19 678.77 -24.89% 156.73% 273.25% 212.71% 30.83% 20.11% 2020：2020年初受疫情影响，黄金因流动性问题大跌，美国随后开启无限QE，名义利率大跌，实际利率下行，金价迅速反弹直至7月底创下历史新高2089美元/盎司的高点，随后因疫苗研发进度超预期和经济复苏预期增强，名义利率开始上行，黄金价格开始回调。2020年黄金全年均价为389.45元/g，较2019年（314.73元/g）同比提升23.74%，带动上市公司业绩提升，山东黄金、中金黄金、银泰黄金业绩均同比继续增长；赤峰黄金迎来量价齐升，业绩同比增幅明显；盛达资源业绩下跌主要系上半年受疫情影响，铅锌产销同比下降。 资料来源：Wind、民生证券研究院 2.1 贵金属：