2020年报及2021年一季报点评：业绩基本符合预期，近期有望迎来多个催化剂

康泰生物（300601） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报及2021年一季报点评：业绩基本符合预期，近期有望迎来多个催化剂 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,261 3,643 6,580 8,741 同比（%） 16.4% 61.1% 80.6% 32.8% 归母净利润（百万元） 679 1,141 2,038 2,994 同比（%） 18.2% 67.9% 78.7% 46.9% 每股收益（元/股） 0.99 1.66 2.97 4.36 P/E（倍） 182.62 108.75 60.86 41.43 投资要点  事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入22.6亿元，同比增长16.4%；实现归属于母公司净利润6.8亿元，同比增长18.2%；实现扣非后归母净利润6.2亿元，同比增长17.3%；2021年一季度实现营业收入2.8亿元，同比增长56.3%；实现归属于母公司净利润2515万元，同比增长937.6%；实现扣非后归母净利润876万元，同比增长238.2%。  收入端符合预期，2021年四联苗销售有望显著恢复：核心产品方面：1）四联苗，2020年实现销售收入13.6亿元，同比增长15.5%，我们预计全年销量约430万支；2021年一季度，我们预计销量接近30万支，收入端与2020年一季度基本持平。批签发方面，2020年四联苗批签发556.3万支，同比增长16.6%；2021年一季度批签发135.0万支，同比下滑12.9%，考虑到2021年疫情的影响将大幅减少，以及预充式的四联苗全国招标准入已经基本完成，四联苗需求端将得到显著恢复，我们预计2021年四联苗有望实现快速放量态势；2）23价肺炎疫苗：2020年实现销售收入5.4亿元，同比增长4669.71%，我们预计2021年有望实现稳步增长；3）乙肝疫苗：受转产影响，2020年底开始恢复供应，我们预计2021年将有望实现快速增长。  研发管线即将进入兑现期：通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1）13价肺炎疫苗：已完成生产现场检查和检验工作，我们预计2021年中获批；2）人二倍体狂犬疫苗：已进入报产程序，我们预计年中拿到正式受理号，预计2022年上半年获批；3）冻干Hib疫苗:已完成现场检查和GMP符合性检查，我们预计2021年上半年获批；4）冻干水痘疫苗：目前等待临床总结报告，我们预计2022年中有望获批；5）新冠疫苗：灭活新冠疫苗三期临床已经开启，我们预计2021年内有望获批。  盈利预测与投资评级：考虑到疫情的影响，同时暂不考虑新冠疫苗未来的业绩增量，我们将2021-2022年EPS从1.99元和3.03元下调至1.66元和2.97元，对应PE分别为109倍和61倍，我们预测2023年EPS为4.36元，对应PE为41倍，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期的风险；四联苗销售不及预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 180.70 一年最低/最高价 120.61/249.31 市净率(倍) 16.37 流通A股市值(百万元) 88838.21 基础数据 每股净资产(元) 10.90 资产负债率(%) 22.13 总股本(百万股) 686.41 流通A股(百万股) 491.63 [Table_Report] 相关研究 1、《康泰生物（300601）：业绩符合预期，核心产品20Q4有望加速放量》2020-10-30 2、《康泰生物（300601）：Q2恢复强劲，全年有望持续高增长》2020-07-22 3、《康泰生物（300601）：公司业绩符合预期，四联苗下半年快速增长》2020-02-29 [Table_Author] 2021年05月05日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-052020-092021-01康泰生物沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 康泰生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,345 6,592 9,032 11,120 营业收入 2,261 3,643 6,580 8,741 现金 883 1,893 236 3,391 减:营业成本 226 364 625 830 应收账款 1,613 1,679 4,957 3,941 营业税金及附加 14 21 38 51 存货 437 635 1,203 1,238 营业费用 878 1,385 2,501 3,234 其他流动资产 2,412 2,385 2,636 2,550 管理费用 435 692 1,184 1,311 非流动资产 4,240 5,054 5,963 7,217 财务费用 -21 -57 -30 -40 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 固定资产 1,143 1,767 2,071 3,026 加:投资净收益 14 10 10 10 在建工程 1,136 1,293 1,857 2,112 其他收益 29 32 30 34 无形资产 367 384 404 425 营业利润 29 32 30 34 其他非流动资产 1,594 1,610 1,631 1,654 加:营业外净收支 -0 -0 -0 -0 资产总计 9,585 11,646 14,995 18,337 利润总额 775 1,288 2,313 3,410 流动负债 1,756 2,571 3,874 4,201 减:所得税费用 -3 2 3 2 短期借款 11 11 11 11 少数股东损益 772 1,289 2,316 3,412 应付账款 167 234 526 458 归属母公司净利润 93 149 278 418 其他流动负债 1,577 2,326 3,337 3,731 EBIT 0 0 0 0 非流动负债 365 469 541 620 EBITDA 679 1,141 2,038 2,994 长期借款 68 172 244 323 其他非流动负债 297 297 297 297 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 2,121 3,041 4,415 4,821 每股收益(元) 0.99 1.66 2.97 4.36 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 10.87 12.53 15.41 19.69 归属母公司股东权益 7,463 8,605 10,580 13,516 发行在外股份(百万股) 685 686 686 686 负债和股东权益 9,585 11,646 14,995 18,337 ROIC(%) 16.4% 25.8% 25.1% 37.3% ROE(%) 9.1% 13.3% 19.3% 22.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 90.0% 90.0% 90.5% 90.5% 经营活动现金流 440 1,755 -645 4,545 销售净利率(%) 30.0% 31.3% 31.0% 34.3% 投资活动现金流 -3,837 -938 -1,079 -1,488 资产负债率(%) 22.1% 26.1% 29.4% 26.3% 筹资活动现金流 3,779 193 68 98 收入增长率(%) 16.4% 61.1% 80.6% 32.8% 现金净增加额 382 1,010 -1,656 3,155 净利润增长率(%) 18.2% 67.9% 78.7% 46.9% 折旧和摊销 106 141 190 255 P/E 182.62 108.75 60.86 41.43 资本开支 1,227 814 908 1,254 P/B 16.62 14.42 11.73 9.18 营运资本变动 -555 548 -2,824 1,357 EV/EBITDA 141.52 86.47 49.27 32.90 - - 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn