2020年报、2021年一季报点评：臂式产品持续放量，盈利能力有望见底回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月29日 公司研究 臂式产品持续放量，盈利能力有望见底回升 ——浙江鼎力（603338.SH）2020年报、2021年一季报点评 增持（维持） 年报业绩低于预期，一季报业绩基本符合预期 浙江鼎力2020年实现营业收入29.6亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润6.6亿元，同比下降4.3%。毛利率为34.9%，同比下降5.0个百分点；净利率为22.5%，同比下降6.5个百分点。公司利润率低于预期，主要由于利润率相对较低的臂式产品占比提升，以及给予国内采购量增加的大客户价格优惠所致。经营活动产生的现金流净额为8.9亿元，同比增长28.1%。 公司2021年一季度实现营业收入8.4亿元，同比增长104.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长39.6%，基本符合预期。利润率下降主要由于臂式产品大规模出货，以及原材料价格上涨的影响。 国内高机渗透率提升，公司发力国内市场，推动收入增长 随着高机租赁行业的发展，以及业主对作业安全性、经济性需求的增加，国内高机行业需求保持高速增长，渗透率不断提升。20年公司剪叉式高空作业平台收入为21.5亿元，同比增长17.1%；臂式高空作业平台收入为5.7亿元，同比增长94.4%，主要由于臂式产品市场推广顺利，以及由施工场景多样化和工况复杂性驱动的需求、下游租赁商的需求提升。在海外市场受疫情影响的背景下，公司加大对国内市场开拓，20年国内收入为20.3亿元，同比增长42.4%；国内销售占比达71.9%，同比上升8.8个百分点。 臂式产品放量明显，潜力巨大 随着“大型智能高空作业平台建设项目”于2020年8月底投入试生产，公司臂式产品放量明显，20年臂式产品产量达1836台，同比增长85.6%。公司积极开展臂式产品推广活动，“PLAN G”——电动臂式“守卫绿色家园”行动收效良好，国内主流租赁公司均已加入。20年公司臂式高空作业平台收入占营业收入比重为19.1%，同比上升6.9个百分点。随着臂式产品继续放量，未来公司臂式产品盈利能力有望回升，推动公司业绩继续成长。 维持“增持”评级 高空作业平台市场成长空间广阔，公司臂式新产能达产，产品交付量大幅增长，利润率有望逐渐见底回升。基于更加谨慎的利润率预期，我们下调公司21-22年净利润预测8.9%/4.3%至10.5/13.2亿元，引入23年净利润预测16.0亿元，对应21-23年EPS分别为2.16/2.71/3.29元。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外双反政策风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,389 2,957 4,602 5,554 6,403 营业收入增长率 39.93% 23.75% 55.65% 20.68% 15.29% 净利润（百万元） 694 664 1,050 1,317 1,599 净利润增长率 44.46% -4.31% 58.16% 25.42% 21.35% EPS（元） 1.43 1.37 2.16 2.71 3.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.64% 17.74% 22.50% 22.81% 22.48% P/E 57 60 38 30 25 P/B 8.8 10.6 8.5 6.9 5.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-29 当前价：81.54元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.85 总市值(亿元)： 395.87 一年最低/最高(元)： 48.71/140.30 近3月换手率： 36.35% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.22 -34.01 43.93 绝对 -17.50 -32.30 45.64 资料来源：Wind -11%34%78%123%167%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20浙江鼎力沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 浙江鼎力（603338.SH） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 原点投资 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 浙江鼎力（603338.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,389 2,957 4,602 5,554 6,403 营业成本 1,437 1,925 3,101 3,696 4,190 折旧和摊销 28 40 63 71 81 税金及附加 10 12 18 22 26 销售费用 105 100 129 150 166 管理费用 57 57 69 78 83 研发费用 79 105 147 178 205 财务费用 -39 46 -16 -27 -44 投资收益 48 37 40 40 40 营业利润 805 776 1,221 1,532 1,859 利润总额 805 773 1,221 1,532 1,859 所得税 111 109 171 214 260 净利润 694 664 1,050 1,317 1,599 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 694 664 1,050 1,317 1,599 EPS(按最新股本计) 1.43 1.37 2.16 2.71 3.29 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 696 892 973 1,275 1,558 净利润 694 664 1,050 1,317 1,599 折旧摊销 28 40 63 71 81 净营运资金增加 509 73 578 443 502 其他 -535 114 -718 -557 -624 投资活动产生现金流 -666 -707 -220 -220 -220 净资本支出 -285 -234 -260 -260 -260 长期投资变化 89 119 0 0 0 其他资产变化 -470 -592 40 40 40 融资活动现金流 147 -192 -142 -214 -250 股本变化 99 139 0 0 0 债务净变化 252 -54 -33 -30 -30 无息负债变化 367 527 385 277 199 净现金流 194 -49 611 842 1,088 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,859 5,869 7,145 8,500 10,005 货币资金 874 1,191 1,801 2,643 3,731 交易性金融资产 300 330 330 330 330 应收帐款 798 636 802 914 992 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 6 6 9 11 13 存货 461 942 1,240 1,441 1,592 其他流动资产 412 397 397 397 397 流动资产合计 3,389 4,147 5,226 6,392 7,717 其他权益工具 139 139 139 139 139 长期股权投资 89 119 119 119 119 固定资产 245 722 779 855 942 在建工程 384 91 200 281 342 无形资产 140 158 165 171 178 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 14 14 14 14 非流动资产合计 1,471 1,722 1,919 2,108 2,287 总负债 1,652 2,125 2,477 2,725 2,894 短期借款 166 30 0 0 0 应付账款 586 791 1,085 1,257 1,383 应付票据 197 432 558 628 670 预收账款 7 0 0 0 0 其他流动负债 0 3 3 3 3 流动负债合计 1,450 1,891 2,272 2,549 2,748 长期借款 109 121 91 61 31 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 73 95 95 95 95 非流动负债合计 202 233 206 176 146 股东权益 3,207 3,744 4,668 5,776 7,111 股本 347 485 485 485 485 公积金 1,251 1,176 1,176 1,176 1,176 未分配利润 1,600 2,078 3,002 4,110 5,445 归属母公司权益 3,207 3,744 4,668 5,776 7,111 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 39.9% 34.9% 32.6% 33.4% 34.6% EBITDA率 31.8% 27.8% 26.8% 27.7% 29.0% EBIT率 30.6% 26.4% 25.4% 26.4% 27.8% 税前净利润率 33.7% 26.2% 26.5% 27.6% 29.0% 归母净利润率 29.0% 22.5% 22.8% 23.7% 25.0% ROA 14.3% 11.3% 14.7% 15.5% 16.0% ROE（摊薄） 21.6% 17.7% 22.5% 22.8% 22.5% 经营性ROIC 21.1% 20.4% 24.8% 27.0% 28.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 34% 36% 35% 32% 29% 流动比率 2.34 2.19 2.30 2.51 2.81 速动比率 2.02 1.69 1.75 1.94 2.23 归母权益/有息债务 6.71 8.84 11.94 16.00 21.48 有形资产/有息债务 9.87 13.47 17.85 23.07 29.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.38% 3.37% 2.80% 2.70% 2.60% 管理费用率 2.40% 1.94% 1.50% 1.40% 1.30% 财务费用率 -1.62% 1.57% -0.36% -0.48% -0.68% 研发费用率 3.31% 3.54% 3.20% 3.20% 3.20% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.35 0.26 0.43 0.54 0.66 每股经营现金流 2.01 1.84 2.00 2.63 3.21 每股净资产 9.25 7.71 9.62 11.90 14.65 每股销售收入 6.89 6.09 9.48 11.44 13.19 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 57 60 38 30 25 PB 8.8 10