2019年报及2020年一季报点评：2019年业绩超市场预期，臂式产品有望实现高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月1日 浙江鼎力（603338.SH） 机械行业 2019年业绩超市场预期，臂式产品有望实现高增长 ——浙江鼎力（603338.SH）2019年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年度报告及2020年一季报，公司2019全年实现营业收入23.89亿元，同比增长39.93%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长44.46%。公司拟以公积金向全体股东每10股转增4股，同时每10股派发现金股利3.50元（含税）。公司2020年一季度营业收入4.11亿元，同比增长6.90%；净利润1.22亿元，同比增长20.59%。 ◆2019年业绩高速增长，远超市场预期：2019年受海外贸易摩擦影响，公司前三季度业绩增长显著放缓。公司调整经营策略，重点开拓国内市场及海外非北美市场，2019年四季度国内市场需求旺盛，推动公司单季实现收入9.44亿，同比大增147.12%。公司市场策略调整成功，2019年全年国内收入实现14.25亿元，同比增长98.96%。产品角度上，2019年公司剪叉产品实现收入18.37亿元，同比增长43.32%；毛利率为39.76%，较上一年度下滑1.17个百分点。臂车产品全年实现收入2.91亿元，同比增长40.43%；毛利率为27.71%，较上一年度下滑6.87个百分点。臂车产品毛利率下滑，主要原因在于2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主，通用款产品毛利率低于定制化产品。另外，2019年公司继续全面推行精益管理，全年期间费用率为8.47%，同比降低 1.74 个百分点。 ◆臂式产品技术优势显著，未来发展值得期待：公司积极开拓高端臂式产品市场， 4年时间与Magni合作研发，推出14款高端臂式系列新品。2019年公司对臂车新品进行小规模生产，并选择客户试用，根据反馈进一步优化。2020 年初公司进一步推出7款电动臂式系列新品，可应用在环保排放严格要求的领域。2019年公司稳步推进“大型智能高空作业平台建设项目”建设，预计2020年下半年可进行试生产，届时可新增3200台大型智能高空作业平台，有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端市场开拓。 ◆盈利预测与投资评级：受困疫情对行业发展产生不确定因素，我们下调公司2020、2021年净利润为8.59、11.19亿元，新增2022年净利润13.36亿元，2020-2022年对应EPS为2.48、3.23、3.85元。公司2020年高端臂式产能释放，未来发展值得期待，因此维持“增持”评级。 ◆风险提示：行业竞争恶化、汇率变动风险、新产品研发或市场拓展不力；原材料价格波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,708 2,389 3,117 4,132 4,861 营业收入增长率 49.89% 39.93% 30.47% 32.55% 17.63% 净利润（百万元） 480 694 859 1,119 1,336 净利润增长率 69.69% 44.46% 23.78% 30.23% 19.39% EPS（元） 1.94 2.00 2.48 3.23 3.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.47% 21.64% 21.78% 22.81% 22.13% P/E 41 39 32 24 20 P/B 7.5 8.5 6.9 5.6 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 增持（维持） 当前价：78.66元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.47 总市值(亿元)：272.78 一年最低/最高(元)：43.38/78.66 近3月换手率：43.76% 股价表现(一年) -18%-3%13%28%43%04-1907-1910-1901-20浙江鼎力沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 28.41 15.01 43.51 绝对 33.87 12.73 43.82 资料来源：Wind 相关研报 国内市场占比快速提升，臂式产品发展值得期待——浙江鼎力（603338.SH）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-18 2020-05-01 浙江鼎力 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,708 2,389 3,117 4,132 4,861 营业成本 999 1,437 1,945 2,592 3,024 折旧和摊销 25 28 22 42 59 税金及附加 10 10 13 18 21 销售费用 92 105 78 103 122 管理费用 57 57 75 99 117 研发费用 61 79 62 83 97 财务费用 -36 -39 -12 -14 -17 投资收益 38 48 70 70 70 营业利润 565 805 1,048 1,350 1,601 利润总额 565 805 1,054 1,356 1,607 所得税 85 111 145 187 221 净利润 480 694 909 1,169 1,386 少数股东损益 0 0 50 50 50 归属母公司净利润 480 694 859 1,119 1,336 EPS(按最新股本计) 1.94 2.00 2.48 3.23 3.85 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 416 696 687 666 980 净利润 480 694 859 1,119 1,336 折旧摊销 25 28 22 42 59 净营运资金增加 51 475 148 440 364 其他 -141 -501 -343 -934 -778 投资活动产生现金流 157 -666 -150 -150 -150 净资本支出 -199 -285 -220 -220 -220 长期投资变化 206 89 0 0 0 其他资产变化 150 -470 71 70 70 融资活动现金流 83 147 -378 -145 -188 股本变化 71 99 0 0 0 债务净变化 163 252 -269 0 0 无息负债变化 293 367 328 444 296 净现金流 662 194 160 371 642 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,634 4,859 5,707 7,161 8,638 货币资金 1,045 874 1,034 1,405 2,047 交易性金融资产 0 300 300 300 300 应收帐款 521 798 873 1,157 1,361 应收票据 4 0 0 0 0 其他应收款（合计） 10 6 0 0 0 存货 359 461 622 830 968 其他流动资产 287 412 543 726 857 流动资产合计 2,607 3,389 3,842 4,843 5,963 其他权益工具 0 139 139 139 139 长期股权投资 206 89 89 89 89 固定资产 232 245 485 678 837 在建工程 159 384 314 272 247 无形资产 143 140 148 155 161 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8 5 5 5 5 非流动资产合计 1,027 1,471 1,865 2,318 2,675 总负债 1,032 1,652 1,712 2,156 2,452 短期借款 15 166 0 0 0 应付账款 394 586 778 1,037 1,210 应付票据 127 197 195 259 302 预收账款 11 7 156 207 243 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 882 1,450 1,509 1,953 2,249 长期借款 75 109 109 109 109 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 73 92 92 92 92 非流动负债合计 151 202 203 203 203 股东权益 2,601 3,207 3,995 5,005 6,187 股本 248 347 347 347 347 公积金 1,285 1,251 1,251 1,251 1,251 未分配利润 1,060 1,600 2,337 3,297 4,429 归属母公司权益 2,601 3,207 3,945 4,905 6,037 少数股东权益 0 0 50 100 150 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 41.5% 39.9% 37.6% 37.3% 37.8% EBITDA率 30.3% 31.8% 31.7% 31.6% 32.4% EBIT率 28.8% 30.6% 31.0% 30.6% 31.2% 税前净利润率 33.1% 33.7% 33.8% 32.8% 33.1% 归母净利润率 28.1% 29.0% 27.6% 27.1% 27.5% ROA 13.2% 14.3% 15.9% 16.3% 16.0% ROE（摊薄） 18.5% 21.6% 21.8% 22.8% 22.1% 经营性ROIC 20.9% 21.9% 24.3% 25.3% 25.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 28% 34% 30% 30% 28% 流动比率 2.96 2.34 2.55 2.48 2.65 速动比率 2.55 2.02 2.13 2.06 2.22 归母权益/有息债务 11.55 6.71 18.87 23.46 28.87 有形资产/有息债务 15.50 9.87 26.57 33.49 40.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 5.38% 4.38% 2.50% 2.50% 2.50% 管理费用率 3.32% 2.40% 2.40% 2.40% 2.40% 财务费用率 -2.09% -1.62% -0.40% -0.34% -0.34% 研发费用率 3.60% 3.31% 2.00% 2.00% 2.00% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.35 0.35 0.46 0.59 0.70 每股经营现金流