奶酪棒需求如期释放，毛利持续优化

妙可蓝多三季报显示，公司奶酪棒需求如期释放，毛利持续优化。2020年公司实现营业收入28.47亿元，同比增长63.20%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长208.16%。其中，Q4实现营业收入9.70亿元，同比增长65.74%，实现归母净利润0.06亿元，同比增长-13.88%。21Q1公司实现营业收入9.51亿元，同比增长140.58%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长215.60%，业绩超预期。奶酪棒占比达到72.91%，同比提升20pct；若剔除会计政策调整的影响，在还原口径下，规模效应释放带动奶酪毛利率同比提升7.58pct，亦带动整体毛利率提升7.61pct。21Q1毛利率达到38.68%，相比2020年提升2.75pct。费用端，2020年销售/管理/研发/财务费用分别同比+4.36/-1.45/+0.09/-2.30，销售费率大幅提升主要系品牌和渠道建设投入力度较大，但管理、财务费用有明显优化，传导至净利率同比+1.5pct至2.6%。20Q1销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.15 /+1.62/-0.51/-1.84pct；销售费率仍旧较高，公司继续加大渠道投入和品牌建设；管理费率提升主要系实施股权激励计划。我们维持之前的盈利预测，预计21-23年公司归母净利率增速分别为379%/115%/43%，当前股价对应PE为106/50/35X。

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