手续费快增业绩释放提速，资产质量全面向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 手续费快增业绩释放提速，资产质量全面向好 [Table_Title2] 兴业银行(601166) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 601166 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 28.07/15.5 目标价格： 总市值(亿) 4,613.95 最新收盘价： 22.21 自由流通市值(亿) 4,356.55 自由流通股数(百万) 19,615.25 [Table_Summary] 事件概述 兴业银行发布2021年一季报：全年实现营收556.63亿元(+10.75%，YoY)，归母净利润238.53亿元(+13.67%，YoY)。一季度末总资产7.99 万亿元(+1.26%，QoQ)，存款4.07万亿元(-0.2%，QoQ)，贷款4.18万亿元(+5.3%，QoQ)。 不 良 贷 款 率1.18%(-7bp，QoQ)， 拨 备 覆 盖 率247.52%(+28.69pct，QoQ)， 拨 贷 比2.92%(+0.18pct，QoQ)；资本充足率13.47%(+0.85pct，QoQ)；一季度ROE4.4%(+0.17pct，YoY)。 分析判断: ► 投行和财富业务贡献手续费收入快增，减值计提放缓利润释放提速 兴业银行一季度实现营收同比增长10.75%，居上市股份行首位。一方面，利息净收入同比增长12.1%，增速略低于2020年的17.4%（因口径调整20Q1增速不可比）。另一方面，手续费净收入同比大幅增长34.2%，较2020年的24.1%的增速进一步提升，弥补了投资收益负增缺口，其中投行和财富管理相关手续费收入快增是主要因素，预计未来商行+投行战略引领下，中收仍将是拉动营收增速的主要部分。核心营收较为稳健下，一季度兴业减值计提规模基本持平上年同期（同比增0.3%），较2020年近30%的增速边际趋缓，贡献归母净利润增速13.67%，较2020年的1.15%显著回升，后续资产质量企稳向好也为利润释放留出空间。 ► 贷款稳健扩增拉动资产扩表，一季度存款略有压力 公司一季度总资产较年初小幅扩增1.26%，其中贷款稳健增长5.3%是主要贡献因素，一季度贷款净增约2100亿元，同比多增，拉动资产端贷款净额占比较年初提升1.8个百分点至50.8%。具体投向上，一季度仍主要投放对公领域，占贷款净增量的87%，票据规模较年初规模压降的情况下，零售投放增量占比14.5%，较上年同期略有提升。 负债端来看，一季度存款规模环比略降0.2%，同比增速2.9%，低于2020年的7.6%，揽储方面有一定压力，同时一季度同业负债规模环比压降，主要通过债券发行支撑资产端投放，后续需要关注公司存款的演绎。 期初期末余额均值测算公司一季度净息差略低于2020全年，但同比趋势上行，预计资产端贷款投放比例的提升形成支撑，有助于对冲市场利率回升带来的负债成本压力。 ► 不良和关注类贷款双降，拨覆率上行资产质量夯实 一季度公司资产质量有较大幅度的改善，一方面不良和关注类贷款均较年初实现双降，一季度末不良率收录1.18%，较年初再降7BP，关注类贷款占比1.27%，环比降低10BP；另一方面，不良规模压降下，拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升28.69和0.18个百分点至247.52%和2.92%，拨覆率较上年同期提升幅度超47个百分点，风险抵补能力持续夯实。 投资建议 总体来看，兴业银行一季度贷款投放稳健，实现利息净收入同比平稳增长，同时投行和财富业务贡献手续费收入快增拉动核心营收增速领先可比同业，叠加减值计提力度边际放缓，一季度利润释放提速。公司资产质量稳中向好，一季度关注和不良贷款双降也预示着存量不良持续出清。公司一季度存款略有压力，后续需要关注揽证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月30日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184439 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 储情况以及负债成本的演绎，但资产端持续向高息贷款倾斜有助于支撑息差企稳。 我们认为兴业银行战略转型持续落地，商投联动、以及“绿色银行、财富银行、投资银行”业务领域的深耕赋予更大成长空间。鉴于公司一季报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为729.86亿元、819.79亿元、952.36亿元，增速分别为9.5%、12.3%、16.2%；对应PB分别为0.79倍、0.72倍、0.65倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘志平 分析师：李晴阳 邮箱：liuzp1@hx168.com.cn 邮箱：liqy2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020001 SAC NO：S1120520070001 (百万元)2019A2020A2021E2022E2023E营业收入181,308203,137226,298253,003285,259YoY（%）14.512.011.411.812.7归母净利润65,86866,62672,98681,97995,236YoY（%）8.71.29.512.316.2每股收益（元）3.053.073.383.814.45每股净资产（元）23.3725.5027.9630.7433.99ROE(%)13.0811.5211.3811.7912.56市净率0.950.870.790.720.65证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 百万元2019A2020A2021E2022E2023E百万元/元2019A2020A2021E2022E2023E损益表数据指标和估值生息资产6,897,7717,481,1558,214,7318,996,2989,836,135ROAA (%)0.950.890.880.910.97净息差（测算，%）1.972.132.132.152.19ROAE (%)13.0811.5211.3811.7912.56 利息收入288,978303,478342,547389,872446,802 利息费用166,689159,963184,283215,049252,103每股净资产23.3725.5027.9630.7433.99净利息收入122,289143,515158,264174,823194,699EPS3.053.073.383.814.45非利息收入股利15,83016,66119,06421,41324,876佣金手续费净收入30,37837,71046,12256,26868,647DPS0.80.80.91.01.2交易性收入27,46520,70020,70020,70020,700股利分配率（%）2526262626其他收入1,1761,2121,2121,2121,212股本20,77420,77420,77420,77420,774非利息收入合计59,01959,62268,03478,18090,559业绩指标非利息费用增长率（%）业务管理费46,55748,26251,31756,53363,624净利息收入27.817.410.310.511.4其他管理费用633815815815815非利息收入-5.81.014.114.915.8营业税金及附加1,7562,0862,4242,8123,259非利息费用11.34.56.610.312.5非利息费用合计48,94651,16354,55660,16067,697归母净利润8.71.29.512.316.2生息资产6.08.59.89.59.3税前利润74,50376,63783,79495,533110,914总付息负债4.010.49.49.08.4所得税7,8018,95610,80813,55415,677风险加权资产8.210.510.310.410.3归母净利润65,86866,62672,98681,97995,236收入分解资产负债表数据净利息收入/营业收入67.470.669.969.168.3总资产7,145,6817,894,0008,627,9169,413,39510,244,803手续费净收入/营业收入16.818.620.422.224.1客户贷款3,441,4513,965,6744,489,1615,053,4535,662,990客户存款3,794,8324,084,2424,423,2344,799,2095,207,142效率（%）其他付息负债2,687,0343,028,6083,364,6333,708,2044,055,542成本收入比25.723.822.722.322.3股东权益541,360615,586666,667724,392791,912资产质量流动性（%）不良贷款53,02249,65655,01460,62266,115客户贷款/生息资产46.249.551.553.054.5不良贷款率1.541.251.231.201.17贷款拨备覆盖105,581108,661129,284160,648204,958资本信息（%）拨备覆盖率199219235265310核心一级资本充足率9.59.39.39.29.2一级资本充足率10.610.810.610.510.3信贷成本（%）1.461.331.561.621.66资本充足率13.413.513.313.313.6证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨