双轮驱动战略持续深入，一季度业绩大幅增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2021年04月29日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.56元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 169.77 流通A股股本(百万股) 108.83 A股总市值(百万元) 5,527.60 流通A股市值(百万元) 3,543.60 每股净资产(元) 9.64 资产负债率(%) 19.42 一年内最高/最低(元) 45.67/27.55 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 分析师 SAC执业证书编号：S1110519080001 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-公司点评:国内国外延续高增长态势，一季度业绩大幅增长》 2021-04-17 2 《佩蒂股份-公司点评:国内国外双轮驱动，全年业绩实现大幅增长》 2021-02-01 3 《佩蒂股份-季报点评:Q3业绩大幅增长，Q4有 望 延 续 增 长 趋 势 》 2020-10-22 股价走势 双轮驱动战略持续深入，一季度业绩大幅增长 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%，归母净利润1.15亿元，同比增加129.62%；2021年第一季度实现营业收入3.21亿元，同比增长33.02%，归母净利润2337.70万元，同比增长98.61%。 产能持续释放，一季度业绩大幅增长 一季度随着公司国内市场的拓展以及海外产能的释放，公司延续了去年以来高增长的趋势，我们预计随着今年国内国外产能的进一步释放以及国内市场投入的增加，公司收入有望持续高速增长。此外，鸡肉等原材料价格较去年同期有所下降，带动公司毛利率提升到21.9%（yoy+1.7pct），费用方面，销售费用率4.3%（yoy-1.8pct）、管理费用率7.7%（yoy-0.6pct）、研发费用率1.5%（yoy+0.2pct），公司管控得当，带动整体业绩进一步释放。 “双轮驱动”初见成效，2020年业绩大幅增长 2020年公司实现营业总收入13.4亿元（yoy+32.9%），分地区来看，公司积极拓展国内外市场，国内收入2.0亿元（yoy+40.7%），海外市场需求旺盛，海外收入11.4亿元（yoy+31.6%）。分产品来看，畜皮咬胶4.5亿元（yoy +32.8%）、植物咬胶4.3亿元（yoy+43.8%）、肉质零食2.8亿元（yoy -6.0%）、主粮及湿粮1.2亿元（yoy+507.2%）。产品结构的优化、原材料成本下降、海外产能释放，带动公司整体毛利率的提升，2020年毛利率达到25.5%（yoy +0.5pct）。 全面发力国内市场，双轮驱动战略持续深入 凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期来看预计保持20%以上的增长。国内方面，公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，推出多款新品，以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营，线上加强与平台方的合作，线下开拓门店、参股宠物医院，积极参与国内市场竞争。随着投入力度持续增加、渠道不断完善、新产品陆续投入市场，公司国内市场的收入有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 考虑到汇率波动以及国内投入逐步增加，我们调整盈利预测。预计2021-2023年净利润1.79/2.53/3.37亿元（2021/2022年前值1.80/2.60亿元），同比增长56%/42%/33%，对应EPS分别为1.05/1.49/1.98元，对应PE分别为31/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场开拓的风险；境外经营风险；原材料波动的风险；汇率波动的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,008.31 1,339.85 1,741.44 2,223.07 2,730.79 增长率(%) 15.99 32.88 29.97 27.66 22.84 EBITDA(百万元) 99.17 221.99 261.34 356.15 457.28 净利润(百万元) 50.01 114.83 178.77 253.35 336.85 增长率(%) (64.36) 129.62 55.69 41.72 32.96 EPS(元/股) 0.29 0.68 1.05 1.49 1.98 市盈率(P/E) 110.54 48.14 30.92 21.82 16.41 市净率(P/B) 5.39 3.42 3.14 2.84 2.51 市销率(P/S) 5.48 4.13 3.17 2.49 2.02 EV/EBITDA 39.28 21.89 19.87 13.82 10.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%0%12%24%36%48%60%2020-042020-082020-12佩蒂股份饲料创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 285.05 471.96 261.22 472.84 503.48 营业收入 1,008.31 1,339.85 1,741.44 2,223.07 2,730.79 应收票据及应收账款 192.33 224.90 317.39 281.56 454.18 营业成本 756.56 998.06 1,292.07 1,622.57 1,959.63 预付账款 57.43 61.39 92.43 89.93 139.00 营业税金及附加 3.04 4.59 6.97 7.73 9.93 存货 206.98 276.27 349.34 434.00 492.08 营业费用 68.91 57.37 85.45 123.34 171.38 其他 31.89 93.66 93.67 101.58 98.61 管理费用 106.08 88.44 109.71 128.94 150.19 流动资产合计 773.68 1,128.19 1,114.04 1,379.91 1,687.35 研发费用 25.92 26.17 31.35 37.79 40.96 长期股权投资 13.05 12.71 12.71 12.71 12.71 财务费用 (4.74) 31.42 10.00 10.00 10.00 固定资产 210.68 362.92 546.51 582.31 577.41 资产减值损失 (0.02) (2.16) 2.00 2.00 2.00 在建工程 152.30 268.52 221.11 132.67 79.60 公允价值变动收益 0.45 0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产 53.28 51.43 49.80 48.18 46.55 投资净收益 1.69 (0.18) 2.00 1.17 1.00 其他 166.05 185.21 179.70 174.18 169.62 其他 (7.64) (0.14) (4.00) (2.34) (1.99) 非流动资产合计 595.37 880.79 1,009.84 950.05 885.89 营业利润 58.07 136.27 205.90 291.86 387.69 资产总计 1,369.04 2,008.98 2,123.88 2,329.96 2,573.24 营业外收入 1.77 1.63 1.50 1.50 2.00 短期借款 160.23 163.99 66.92 0.00 0.00 营业外支出 1.10 3.46 1.91 2.16 2.51 应付票据及应付账款 103.92 140.24 175.85 241.35 246.21 利润总额 58.75 134.44 205.48 291.20 387.18 其他 63.83 71.22 105.02 122.51 108.30 所得税 6.20 17.86 26.71 37.86 50.33 流动负债合计 327.99 375.45 347.79 363.86 354.51 净利润 52.54 116.58 178.77 253.35 336.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.54 1.76 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 50.01 114.83 178.77 253.35 336.85 其他 3.27 4.44 4.44 4.44 4.44 每股收益（元） 0.29 0.68 1.05 1.49 1.98 非流动负债合计 3.27 4.44 4.44 4.44 4.44 负债合计 331.26 379.90 352.24 368.30 358.95 少数股东权益 11.68 13.80 13.80 13.80 13.80 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 146.61 169.77 169.77 169.77 169.77 成长能力 资本公积 595.65 1,059.21 1,059.21 1,059.21 1,059.21 营业收入 15.99% 32.88% 29.97% 27.66% 22.84% 留存收益 874.16 1,453.99 1,588.07 1,778.08 2,030.72 营业利润 -62.98% 134.66% 51.09% 41.75% 32.83% 其他 (590.31) (1,067.68) (1,059.21) (1,059.21) (1,059.21) 归属于母公司净利润 -64.36% 129.62% 55.69% 41.72% 32.96% 股东权益合计 1,037.78 1,629.09 1,771.64 1,961.65 2,214.29 获利能力 负债和股东权益总计 1,369.04 2,008.98 2,123.88 2,329.96 2,573.24 毛利率 24.97% 25.51% 25.80% 27.01% 28.24% 净利率 4.96% 8.57% 10.27% 11.40% 12.34% ROE 4.87% 7.11% 10.17% 13.01% 15.31% ROIC 7.38% 17.47% 16.16% 18.45% 25.81% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 52.54 116.58 178.77 253.35 336.85 资产负债率 24.20% 18.91% 16.58% 15.81% 13.95% 折旧摊销 26.21 32.60 45.44 54.28 59.59 净负债率 -11.95% -18.90% -10.97% -24.10% -22.74% 财务费用 (1.71) 14.72 10.00 10.00 10.00 流动比率 2.36 3.00 3.20 3.79 4.76 投资损失 (1.69) 0.18 (2.00) (1.17) (1.00) 速动比率 1.73 2.27 2.20 2.60 3.37 营运资