中顺洁柔发布2020年报及2021一季报，2020年实现营收78.2亿元，同比+17.9%；归母净利润9.1亿元，同比+50%；其中4Q营收22.7亿元，同比+25%，归母净利润2.3亿元，同比+41.1%。1Q21公司营收/归母净利润分别同比+ 25.8%/47.8%至21/2.7亿元，1Q净利润超预期。公司积极开拓社区零售等新零售渠道，线下渠道也加速原来相对弱势的华北地区市场开拓。1Q21营收同比+25.8%，其中华北/华东/电商营收同比+50%/30%/45.7%。公司先后推出油画系列、抑菌纸、元气包卫生巾等高毛利的中高端细分品类。原材料涨价压力下，中小企业成本曲线上移导致利润受挤压，当前行业开工率仅54.7%，竞争格局呈改善趋势，公司市场份额有望进一步加速提升的同时，促销费用有望进一步改善。同时得益于前期较高的木浆战略备库继续保持成本端优势，预计伴随2Q提价的逐步落地，年内高净利率有望保持。公司前期公布新建华东地区40万吨产能计划，彰显加速华东市场拓张的信心。中低端品牌太阳今年已经入局，卫生巾、棉柔巾等个护品类已逐渐崭露头角，2021年初新推出婴儿护理品牌OKBEBE系列，个护品类为公司中长期的成长打开新的空间。我们预计2021-2023年公司的EPS分别为0.9、1.1和1.2元，维持“买入”评级。
