营收维稳利润回升，研发驱动或借产业机遇腾飞

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 彩讯股份（300634）：营收维稳利润回升，研发驱动或借产业机遇腾飞 2021年04月28日 推荐/维持 彩讯股份 公司报告 事件概述：4月26日，公司发布2021年一季度报告，21Q1实现营业收入1.52亿元，同比增长2.81%；归母净利润0.21亿元，同比增长21.29%；扣非净利润0.16亿元，同比增长72.70%。 点评： 利润回升，盈利能力稳定。随着疫情影响减弱，公司业绩从20年下半年呈恢复趋势，21Q1业绩稳增，盈利能力基本稳定，毛、净利率分别达45.72%、14.54%，同比上升7.10、2.08pct。公司与中国移动维持深入合作，21Q1在协同办公产品、智慧渠道产品、云和大数据产品三大业务方向上均进行了多项目开展，20年来自于中国移动的销售收入占到公司销售总额的63.79%，21Q1公司客户情况无明显变动。彩讯股份目前正积极把握各传统行业数字化转型的机会，实现客户范围从电信系统向政府、能源等行业的横向扩张。 打造“双中台”技术体系，重点领域持续研发。21Q1公司研发费用率达20.54%，同比上升2.59pct，彩讯股份围绕“IT中台+运营中台”双中台技术体系持续投入研发，通过快速迭代不断提升产品体验、优化业务流程，依靠对双中台组件和模块的不断丰富提高其复用率，有效降低项目成本和交付时间，从而提升各业务的盈利水平。 核心逻辑： 行业经验丰富，深挖电信产业需求。公司具备丰富的大中型企业服务经验，依靠长期业务合作形成了较强的客户粘性。此外公司依靠为中国移动等电信行业客户持续稳定提供信息化产品和整体解决方案，积累了丰富的业务设计及平台演进经验，具有较强的技术模块与行业知识的整合能力。公司通过积累行业应用案例，培养了一批既懂IT技术，又深谙业务需求的复合型人才，使其具备较强的行业拓展能力，为未来快速发展奠基。 产品自主可控，具备替代迁移条件。公司的在线办公产品功能完备、架构先进、支持亿级活跃用户；邮件系统拥有完全自主知识产权，可对微软Exchange和IBM Domino邮件系统全面替代；5G消息生态方面公司作为核心参与者入围多家电信、金融客户项目；云业务方面公司业务矩阵完善，涵盖全生命周期。公司先进的技术能力为其市场份额提升、实现国产化替代提供了底层逻辑支撑，随着信创产业的发展与国家对自主可控核心技术产业的进一步扶持，预期公司未来业绩将持续提升。 加快国产化生态适配，把握行业机遇。公司深度参与国产化软硬件生态体系建设，目前已完成与主流国产芯片、操作系统、中间件、数据库的兼容，并针对华为产品线完成了泰山服务器、公私有云的认证，成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴以及政务云合作伙伴。行业高景气度为公司成长提供空间，积极融入国产化软硬件体系、与华为合作为彩讯股份带来市场和客户机会，为未来发展打开新通路。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.53、1.84和2.29亿元，对应EPS分别为0.38、0.46和0.57元。当前股价对应PE值分别为37、31和25倍。看好公司在企业数字化转型趋势下的 公司简介： 公司是国家规划布局重点软件企业之一，致力于成长为中国领先的产业互联网服务提供商。公司成立多年以来，专注互联网领域的软件开发和业务运营，秉持“创新移动互联，超越客户期望”的理念，和“一流技术、周到服务、协作共赢”的精神，为通信行业、能源行业、交通行业、金融行业等广大客户开发并运营互联网应用平台、企业协作和营销平台、企业级大数据应用平台。公司引进一系列成熟的项目管理平台建立了一套完整的项目管理体系，拥有CMMI-4认证，为国家高新技术企业认证。 资料来源：wind、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 30.93-13.37 总市值（亿元） 57.0 流通市值（亿元） 55.83 总股本/流通A股（万股） 40,001/39,182 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.61 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 -38.6%11.4%61.4%4/276/278/2710/2712/272/27彩讯股份 沪深300 发展空间，维持“推荐”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期，客户集中度较高等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 732.08 739.12 820.01 924.97 1,070.63 增长率（%） -4.34% 0.96% 10.94% 12.80% 15.75% 归母净利润（百万元） 132.79 136.60 152.88 183.77 228.72 增长率（%） -16.25% 2.87% 11.92% 20.21% 24.46% 净资产收益率（%） 9.77% 9.36% 9.78% 10.88% 12.39% 每股收益(元) 0.33 0.34 0.38 0.46 0.57 PE 43.18 41.91 37.29 31.02 24.92 PB 4.19 3.91 3.65 3.37 3.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 nMsRnOnQsRpRqPpPqMpMqQbRbPaQpNqQtRnMeRpPsOeRsQvMaQrQmPvPsRvNwMoMtO P2 东兴证券公司报告 彩讯股份（300634）：营收维稳利润回升，研发驱动或借产业机遇腾飞 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E 流动资产合计 1057 1064 1206 1345 1519 营业收入 732 739 820 925 1071 货币资金 545 359 500 612 748 营业成本 402 419 458 508 576 应收账款 281 136 151 170 197 营业税金及附加 5 4 4 5 6 其他应收款 10 9 10 11 13 营业费用 26 29 31 35 40 预付款项 8 5 6 8 10 管理费用 60 47 62 69 76 存货 21 60 44 49 55 财务费用 4 3 -5 -7 -10 其他流动资产 4 7 7 7 7 研发费用 109 116 131 145 165 非流动资产合计 659 730 726 724 721 资产减值损失 -7.74 -0.81 12.02 13.55 15.69 长期股权投资 61 67 67 67 67 公允价值变动收益 1.99 3.91 3.91 3.91 3.91 固定资产 141 120 103 88 74 投资净收益 16.92 21.54 21.54 21.54 21.54 无形资产 11 9 17 24 29 加：其他收益 12.75 10.16 11.28 12.72 14.72 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业利润 148 151 162 195 242 资产总计 1716 1793 1932 2069 2240 营业外收入 0.67 0.05 0.05 0.05 0.05 流动负债合计 231 221 256 267 281 营业外支出 0.51 1.46 1.46 1.46 1.46 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 148 149 161 193 241 应付账款 114 64 99 110 124 所得税 9 7 8 10 12 预收款项 14 3 3 3 3 净利润 139 142 153 184 229 一年内到期的非流动负债 18 20 20 20 20 少数股东损益 7 5 0 0 0 非流动负债合计 79 61 61 61 61 归属母公司净利润 133 137 153 184 229 长期借款 77 57 57 57 57 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E 负债合计 310 282 316 327 342 成长能力 少数股东权益 47 52 52 52 52 营业收入增长 -4.34% 0.96% 10.94% 12.80% 15.75% 实收资本（或股本） 400 400 400 400 400 营业利润增长 -14.25% 1.75% 7.81% 20.03% 24.28% 资本公积 470 469 469 469 469 归属于母公司净利润增长 -16.25% 2.87% 11.92% 20.21% 24.46% 未分配利润 430 510 602 713 851 获利能力 归属母公司股东权益合计 1359 1459 1564 1689 1846 毛利率(%) 45.09% 43.29% 43.02% 43.91% 45.10% 负债和所有者权益 1716 1793 1932 2069 2240 净利率(%) 19.05% 19.18% 18.64% 19.87% 21.36% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.74% 7.62% 7.91% 8.88% 10.21% 2 0 19A 2 0 20A 2 0 21E 2 0 22E 2 0 23E ROE(%) 9.77% 9.36% 9.78% 10.88% 12.39% 经营活动现金流 218 102 199 183 228 偿债能力 净利润 139 142 153 184 229 资产负债率(%) 18% 16% 16% 16% 15% 折旧摊销 27.60 29.18 30.40 35.16 40.83 流动比率 4.58 4.81 4.72 5.04 5.40 财务费用 4 3 -5 -7 -10 速动比率 4.49 4.53 4.54 4.86 5.20 应收帐款减少 74 145 -15 -19 -27 营运能力 预收帐款增加 -13 -12 0 0 0 总资产周转率 0.43 0.42 0.44 0.46 0.50 投资活动现金流 -252 -240 -14 -21 -28 应收账款周转率 2 4 6 6 6 公允价值变动收益 2 4 4 4 4 应付账款周转率 5.03 8.27 10.04 8.87 9.14 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 17 22 22 22 22 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.34 0.38 0.46 0.57 筹资活动现金流 -54 -4