招商证券公布2021年一季度报告,实现营收59.62亿元,同比增长22.02%;归母净利润26.13亿元,同比增长45.34%。经纪业务手续费净收入18.65亿元,同比增长14.16%。投资银行业务手续费净收入4.13亿元,同比增长55.48%。自营业务收入大幅增长,资管业务收入稳中有升。我们预计2020-2022年招商证券EPS为1.58/1.77/2.10元,BPS分别为12.96/14.19/15.64元,对应PB分别为1.41/1.29/1.17,ROE分别为13.94%/14.43%/15.68%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予2021年业绩1.9倍PB估值,目标价25元,维持“推荐”评级。