2021年一季报点评：业绩高速增长，HJT步入发展新阶段

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 迈为股份（300751）2021年一季报点评 推荐（维持） 业绩高速增长，HJT步入发展新阶段 目标价：693.12元 当前价：585.0元 事项：  报告期内，公司实现营业收入6.32亿元，同比增长54.58%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长85.07%。 评论：  一季度营收延续高增，盈利能力提升超预期。 报告期内，疫情影响基本消除，在手订单逐步验收，公司实现营收6.32亿元，同比增长54.58%。综合毛利率同比提升6.01pct至38.21%，我们预计主要原因在于：公司持续推进研发及供应链改善优化产品成本，同时报告期内验收订单中高盈利性产品占比有所提升。受订单结构及执行进度、验收节奏影响，年内季度间毛利率通常呈现波动变化，全年来看，预计毛利率有望保持平稳。 公司期间费用1.05亿元/+71.9%，期间费用率16.56%/+1.67pct，其中，销售、财务费用率同比分别下降1.56pct和0.43pct，管理、研发费用率同比提升1.87pct和1.78pct，主要系股权激励费用增加和研发投入强度进一步加大所致。 一季度，公司实现归母净利润1.20亿元，同比大幅增长85.07%，净利率同比提升3.13pct至19.01%，盈利能力提升超预期。  HJT产业化步入降本逻辑兑现阶段，看好公司与产业链联动共促HJT发展。 2019年以来HJT产业化进程取得快速进展，随着华晟平均效率24.12%的量产数据发布，迈为量产型大产能HJT PECVD、PVD功能性得到验证，此外，通威合肥HJT产线也实现24.3%的效率水平，迈为HJT设备产品竞争力已获认可。 我们认为，HJT产业化将进入降本逻辑兑现阶段，迈为在HJT领域的成长正逐步由过去的HJT设备验证期向深度参与HJT降本、联合产业链促进HJT产业化的阶段过渡。结合大产能HJT设备、高精度串焊、硅片吸杂、半片以及银包铜等解决方案，HJT降本路径愈发明晰。看好公司与产业链上下游合作推动HJT降本，进一步打开设备需求空间以及公司HJT设备产品在未来HJT放量过程中占据优势地位。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021~2023年归母净利润5.86、7.94和10.21亿元，EPS 10.25、13.90和17.88元，对应PE 57、42和33倍。因HJT尚处于产业化初期，未来渗透率提升有望带来广阔设备需求，公司作为竞争力强大的整线供应商有望深度受益，给予1年期目标价693.12元，对应2022年PE 50倍，维持“推荐”评级。  风险提示：HJT产业化进展不及预期，下游扩产不及预期，设备确收周期延长。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,285 3,787 5,028 6,351 同比增速(%) 59.0% 65.7% 32.8% 26.3% 归母净利润(百万) 395 586 794 1,021 同比增速(%) 59.3% 48.5% 35.5% 28.6% 每股盈利(元) 7.57 10.25 13.90 17.88 市盈率(倍) 77 57 42 33 市净率(倍) 17 12 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月27日收盘价 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 5,728 已上市流通股(万股) 2,915 总市值(亿元) 335.07 流通市值(亿元) 170.55 资产负债率(%) 56.4 每股净资产(元) 43.6 12个月内最高/最低价 726.02/141.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迈为股份（300751）跟踪分析报告：新布局，新起点，掘金HJT长赛道》 2020-12-07 《迈为股份（300751）2020年业绩预告点评：业绩高速增长，布局HJT整线打开广阔成长空间》 2021-01-26 《迈为股份（300751）2020年报点评：业绩高速增长，HJT产品有望助力公司迈向成长新阶段》 2021-04-11 -1%111%222%334%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-29～2021-04-27沪深300迈为股份华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2021年04月28日 迈为股份（300751）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 763 820 861 1,193 营业收入 2,285 3,787 5,028 6,351 应收票据 609 1,010 1,341 1,588 营业成本 1,508 2,501 3,311 4,169 应收账款 587 899 1,194 1,508 税金及附加 13 24 31 39 预付账款 64 91 107 130 销售费用 114 190 242 299 存货 2,097 3,991 5,611 7,474 管理费用 100 165 209 258 合同资产 0 0 0 0 研发费用 166 275 355 442 其他流动资产 92 158 212 275 财务费用 14 2 3 1 流动资产合计 4,212 6,969 9,326 12,168 信用减值损失 -36 -47 -55 -63 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 186 272 350 423 投资收益 0 0 0 0 在建工程 131 181 231 281 其他收益 68 64 64 64 无形资产 39 57 74 79 营业利润 389 633 871 1,131 其他非流动资产 80 81 84 85 营业外收入 64 40 40 41 非流动资产合计 440 595 743 872 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,652 7,564 10,069 13,040 利润总额 451 671 909 1,170 短期借款 65 115 115 115 所得税 64 95 128 166 应付票据 207 500 828 1,251 净利润 387 576 781 1,004 应付账款 723 1,251 1,821 2,501 少数股东损益 -8 -10 -13 -17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 395 586 794 1,021 合同负债 1,598 2,461 3,268 4,128 NOPLAT 399 578 783 1,005 其他应付款 39 39 39 39 EPS(摊薄)（元） 7.57 10.25 13.90 17.88 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 154 249 327 411 主要财务比率 流动负债合计 2,795 4,624 6,407 8,454 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 91 41 41 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 59.0% 65.7% 32.8% 26.3% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 65.8% 44.8% 35.5% 28.3% 非流动负债合计 122 72 72 72 归母净利润增长率 59.3% 48.5% 35.5% 28.6% 负债合计 2,917 4,696 6,479 8,526 获利能力 归属母公司所有者权益 1,746 2,889 3,624 4,566 毛利率 34.0% 33.9% 34.1% 34.4% 少数股东权益 -11 -21 -34 -52 净利率 16.9% 15.2% 15.5% 15.8% 所有者权益合计 1,735 2,868 3,590 4,514 ROE 22.7% 20.4% 22.1% 22.6% 负债和股东权益 4,652 7,564 10,069 13,040 ROIC 20.2% 20.0% 22.2% 23.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.7% 62.1% 64.3% 65.4% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 11.3% 6.8% 5.5% 4.3% 经营活动现金流 375 -372 237 533 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.4 现金收益 421 598 812 1,040 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 存货影响 -31 -1,894 -1,620 -1,863 营运能力 经营性应收影响 -580 -726 -628 -571 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -1,424 821 898 1,103 应收账款周转天数 60 71 75 77 其他影响 1,988 829 775 824 应付账款周转天数 151 142 167 187 投资活动现金流 -158 -175 -175 -165 存货周转天数 497 438 522 565 资本支出 -141 -173 -173 -163 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 7.57 10.25 13.90 17.88 其他长期资产变化 -13 -2 -2 -2 每股经营现金流 6.55 -6.49 4.14 9.31 融资活动现金流 -84 604 -21 -36 每股净资产 30.48 50.44 63.27 79.72 借款增加 -32 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -62 -65 -85 -107 P/E 77 57 42 33 股东融资 11 609 0 0 P/B 17 12 9 7 其他影响 -1 60 64 71 EV/EBITDA 80 56 41 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 迈为股份（300751）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 副组长、高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683