2020年报点评：业绩高速增长，HJT产品有望助力公司迈向成长新阶段

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 迈为股份（300751）2020年报点评 推荐（维持） 业绩高速增长，HJT产品有望助力公司迈向成长新阶段 目标价：693.12元 当前价：585.4元 事项：  公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入22.85亿元，同比增长58.96%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%。 评论：  营收快速成长，毛利率小幅提升。 报告期内，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长58.96%，优势业务丝网印刷成套设备实现营收15.34亿元/+29.84%，单机业务实现营收6.18亿元/+224.59%，配件及其他业务营收1.33亿元/+102.73%。单四季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长61.35%。 综合毛利率同比小幅上提0.21pct至34.02%，其中丝印成套设备毛利率31.57%/+0.34pct，单机毛利率33.63%/-9.24pct，配件及其他业务毛利率64.16%/+9.97pct。单四季度综合毛利率同比下降6.1pct至32.6%。根据公司年报披露的重大销售合同履行情况，2019年签署订单尚在执行中，我们预计四季度确收主要来自于小尺寸成熟产品，销售单价有所下降致Q4毛利率下滑，未来随着大尺寸产品逐步交付验收，公司毛利率有望保持平稳。  归母净利润超预期，加大研发投入蓄力新成长。 报告期内，公司期间费用率17.25%/-0.2pct，其中，销售、管理费用率同比有所下降，研发、财务费用率有所上提。2020年公司实现归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%，贴近此前业绩预告上限，超出市场预期。 公司进一步加大研发力度，加深在HJT、OLED激光、半导体激光等领域布局，研发投入同比大幅增长75.99%至1.66亿元，在营收中占比同比提升0.7pct至7.26%，此外，继续壮大研发团队，研发人员由266人增加至389人，为未来发展储备长期成长潜力。  HJT设备产品再获量产验证，有望迈入成长新阶段。 近期，安徽华晟宣城500MW异质结电池组件项目效率数据超预期，验证了迈为首台套量产型PVD生产高效率HJT电池的功能性，同时，华晟明确未来将结合迈为大产能设备、高精度串焊以及银包铜解决方案，进一步降低HJT量产成本，HJT降本路径愈发明晰。此外，通威合肥HJT产线量产效率达到24.3%，良率爬升至98%以上，HJT产业化取得积极进展。 我们预计2021年HJT将迎来GW级扩张时代，迈入降本提效关键期。HJT有望在1~2年内实现电池端成本与PERC打平，开启低成本、大规模量产时代。随着华晟500MW产线6月份达产，迈为HJT整线设备有望获得实证数据支持，若量产数据表现良好，迈为产品竞争力将再获验证，看好公司HJT设备产品在未来HJT放量过程中占据优势地位。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游扩产和HJT产业化节奏，我们调整2021~2022年盈利预测，预计公司2021~2022年实现归母净利润5.86、7.94亿元（原预测值5.38、6.61亿元），新增2023年归母净利润预测10.21亿元，EPS 10.25、13.90和17.88元（21-22年原预测值9.44和11.58元），对应PE 57、42和33倍。因HJT尚处于产业化初期，未来渗透率提升有望带来广阔设备需求，公司作为竞争力强大的整线供应商有望深度受益，给予1年期目标价693.12元，对应2022年PE 50倍，维持“推荐”评级。  风险提示：HJT产业化进展不及预期，下游扩产不及预期，设备确收周期延长。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,285 3,787 5,028 6,351 同比增速(%) 59.0% 65.7% 32.8% 26.3% 归母净利润(百万) 395 586 794 1,021 同比增速(%) 59.3% 48.5% 35.5% 28.6% 每股盈利(元) 7.57 10.25 13.90 17.88 市盈率(倍) 77 57 42 33 市净率(倍) 17 12 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月9日收盘价 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 5,725 已上市流通股(万股) 2,913 总市值(亿元) 335.13 流通市值(亿元) 170.5 资产负债率(%) 62.7 每股净资产(元) 30.5 12个月内最高/最低价 726.02/139.51 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迈为股份（300751）2020年三季报点评：业绩延续高增长，HJT设备有望接力成长》 2020-10-29 《迈为股份（300751）跟踪分析报告：新布局，新起点，掘金HJT长赛道》 2020-12-07 《迈为股份（300751）2020年业绩预告点评：业绩高速增长，布局HJT整线打开广阔成长空间》 2021-01-26 0%133%265%398%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-13～2021-04-09沪深300迈为股份华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2021年04月11日 迈为股份（300751）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 763 820 861 1,193 营业收入 2,285 3,787 5,028 6,351 应收票据 609 1,010 1,341 1,588 营业成本 1,508 2,501 3,311 4,169 应收账款 587 899 1,194 1,508 税金及附加 13 24 31 39 预付账款 64 91 107 130 销售费用 114 190 242 299 存货 2,097 3,991 5,611 7,474 管理费用 100 165 209 258 合同资产 0 0 0 0 研发费用 166 275 355 442 其他流动资产 92 158 212 275 财务费用 14 2 3 1 流动资产合计 4,212 6,969 9,326 12,168 信用减值损失 -36 -47 -55 -63 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 186 272 350 423 投资收益 0 0 0 0 在建工程 131 181 231 281 其他收益 68 64 64 64 无形资产 39 57 74 79 营业利润 389 633 871 1,131 其他非流动资产 80 81 84 85 营业外收入 64 40 40 41 非流动资产合计 440 595 743 872 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,652 7,564 10,069 13,040 利润总额 451 671 909 1,170 短期借款 65 115 115 115 所得税 64 95 128 166 应付票据 207 500 828 1,251 净利润 387 576 781 1,004 应付账款 723 1,251 1,821 2,501 少数股东损益 -8 -10 -13 -17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 395 586 794 1,021 合同负债 1,598 2,461 3,268 4,128 NOPLAT 399 578 783 1,005 其他应付款 39 39 39 39 EPS(摊薄)（元） 7.57 10.25 13.90 17.88 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 154 249 327 411 主要财务比率 流动负债合计 2,795 4,624 6,407 8,454 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 91 41 41 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 59.0% 65.7% 32.8% 26.3% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 65.8% 44.8% 35.5% 28.3% 非流动负债合计 122 72 72 72 归母净利润增长率 59.3% 48.5% 35.5% 28.6% 负债合计 2,917 4,696 6,479 8,526 获利能力 归属母公司所有者权益 1,746 2,889 3,624 4,566 毛利率 34.0% 33.9% 34.1% 34.4% 少数股东权益 -11 -21 -34 -52 净利率 16.9% 15.2% 15.5% 15.8% 所有者权益合计 1,735 2,868 3,590 4,514 ROE 22.7% 20.4% 22.1% 22.6% 负债和股东权益 4,652 7,564 10,069 13,040 ROIC 20.2% 20.0% 22.2% 23.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.7% 62.1% 64.3% 65.4% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 11.3% 6.8% 5.5% 4.3% 经营活动现金流 375 -372 237 533 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.4 现金收益 421 598 812 1,040 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.6 存货影响 -31 -1,894 -1,620 -1,863 营运能力 经营性应收影响 -580 -726 -628 -571 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -1,424 821 898 1,103 应收账款周转天数 60 71 75 77 其他影响 1,988 829 775 824 应付账款周转天数 151 142 167 187 投资活动现金流 -158 -175 -175 -165 存货周转天数 497 438 522 565 资本支出 -141 -173 -173 -163 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 7.57 10.25 13.90 17.88 其他长期资产变化 -13 -2 -2 -2 每股经营现金流 6.55 -6.49 4.14 9.31 融资活动现金流 -84 604 -21 -36 每股净资产 30.48 50.44 63.27 79.72 借款增加 -32 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -62 -65 -85 -107 P/E 77 57 42 33 股东融资 11 609 0 0 P/B 17 12 9 7 其他影响 -1 60 64 71 EV/EBITDA 79 55 41 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 迈为股份（300751）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 副组长、高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券