该研报是关于中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(以下简称“茅台公司”)的最新研究报告。报告指出，茅台公司2021年第一季度实现营业收入280.7亿元，同比增长10.9%，净利润139.5亿元，同比增长6.6%。其中，茅台酒实现收入245.9亿元，同比增长10.7%，系列酒实现收入26.4亿元，同比增长22%。直销渠道实现收入47.8亿元，同比增长146.5%，收入占比达17.5%，环比提升0.1pct。然而，税金及附加较去年同期增长13.8亿（yoy+56.4%），主要由于疫情干扰生产节奏，去年同期税金比率相对较低，21Q1销量上升导致消费税及附加税相应增加，税金比率回升至近几年的较高水平。费用率同比下降0.88ppt至7.92%，受益利息收入增加，以及销售费用减少。报告期公司经营活动现金净流出14.8亿，主要由于报告内原材料支出增加，且子公司存入不可提前支取的定期存款增加。从经销商打款来看，1Q末合同负债+其他流动负债余额60.12亿，同比下降22%，2Q看点应仍集中在直销渠道，传统渠道增量有限，由于2Q进入市场淡季，不乏控量的可能，近期茅台酒批价在2500左右，保持平稳略有涨幅，总体来看2Q业绩预计将平稳增长。从全年来看，直销渠道放量以间接提价以及非标产品提价仍是今年业绩增量主要来源，全年有望实现稳健增长。维持此前盈利预测，预计2021-2022年将分别实现净利润541.5亿和623.9亿，分别同比增16%和15.2%，EPS分别为43.11元和49.67元，当前股价对应PE分别为49倍和42倍，维持“买入”的投资建议。然而，该研报并未提及公司的股价走势和投资建议。
