2020年年报及2021年一季报点评：创新业务逐步贡献利润，静待5G消息商用落地带来的行业催化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月28日 公司研究 创新业务逐步贡献利润，静待5G消息商用落地带来的行业催化 ——梦网集团（002123.SZ）2020年年报及2021年一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2020年年报及2021年一季报：20年公司实现营收27.36亿元，同比减少14.53%，主要系本报告期内电力电子业务已全部剥离完成，电力电子业务收入大幅下降所致；归母净利润为1.01亿元，同比增加136.38%；经营性现金流净额为3.97亿元，同比增长188.12%，现金流进一步改善。21Q1实现收入6.24亿元，同比减少0.54%；实现归母净利润4728万元，同比增长40.87%。 费用率快速下降，盈利能力稳步回归正常水平：公司云通信服务凭借多年行业深耕积累，继续扩大综合优势，深圳梦网（合并下属子公司）20年实现营业收入27.98亿元，同比增长4.45%；实现归属于深圳梦网所有者的净利润2.14亿元，同比增加16.09%。云通信服务业务毛利率为15.54%，较19年同期下降2.52个百分点，主要是运营商提高了云短信定价，而公司开展相关业务所需采购的云短信是纯成本项，因此导致公司毛利率承压，经过公司积极与客户沟通，截至2020年底云短信业务的单条毛利额已接近2019年同期水平。公司21Q1云通信产品综合毛利率为19.94%，相比20Q1增长5.48个百分点，盈利能力回归正常水平。20年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别相比19年同期下降8.40/4.75/2.81/0.67和0.17个百分点，公司各项费用率快速下降。 创新业务进入快速发展阶段，并逐步贡献利润：2020年，公司紧紧围绕战略目标和年度经营计划，深入富信行业应用，同时研发推出服务号产品，上述两项业务在年度内均实现利润贡献，进一步稳固并提升了公司的行业领先地位及市场竞争力。20年上半年富信1.0收入贡献1686.85万元，同比增长2350.55%；20年7月富信单月业务量突破1亿条，单月已实现利润贡献；Q3富信业务量环比Q2增长149%，收入环比增长132%，20年Q3开始贡献利润；Q4富信业务量同比增长385%，较20Q1增长721%，20年全年富信的业务量接近10亿条；21Q1富信业务量同比增长691%，继续保持快速增长趋势。2020年9月发布的终端服务号产品在20Q4即产生业务收益，在21Q1也持续实现利润贡献。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司创新业务的拓展需要加大投入，下调公司2021-2022年归属于母公司净利润预测分别为3.57和5.18亿元（分别下调了3.51%和19.31%），同时预测公司2023年归母净利润为6.97亿元。看好公司作为云通信龙头受益于行业回暖和新业务带来新的增长点，维持“增持”评级。 风险提示：5G消息推进不及预期；运营商通道资费提价风险；服务号推进不及预期；5G消息和服务号生态建立不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,201 2,736 4,064 5,178 6,731 营业收入增长率 15.61% -14.53% 48.54% 27.42% 30.00% 净利润（百万元） -278 101 357 518 697 净利润增长率 -453.91% 136.38% 252.45% 45.16% 34.67% EPS（元） -0.34 0.12 0.44 0.64 0.86 ROE（归属母公司)（摊薄） -6.66% 2.27% 7.40% 9.70% 11.56% P/E NA 115 33 23 17 P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-27 注：19年末、20年末和截至目前的总股本分别为8.04/8.12和8.12亿股 当前价：14.38元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.12 总市值(亿元)： 116.72 一年最低/最高(元)： 12.99/23.51 近3月换手率： 66.59% 股价相对走势 -41%-20%0%20%41%02-2005-2008-2011-20梦网科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.84 -5.90 -4.01 绝对 -5.58 -5.64 -3.75 资料来源：Wind 相关研报 5G消息商用元年开启，云通信龙头优先受益——梦网科技（002123.SZ）动态报告（2021-03-29） 业绩符合预期，创新业务逐步贡献利润——梦网集团（002123.SZ）2020年业绩预告点评（2021-01-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 梦网科技（002123.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,201 2,736 4,064 5,178 6,731 营业成本 2,556 2,305 3,148 3,926 5,082 折旧和摊销 66 111 61 66 72 税金及附加 8 5 7 9 11 销售费用 269 100 142 171 222 管理费用 292 173 236 285 363 研发费用 135 97 142 181 236 财务费用 29 20 21 32 33 投资收益 281 59 40 40 40 营业利润 -151 119 416 604 813 利润总额 -160 118 415 602 811 所得税 110 15 54 78 105 净利润 -270 102 361 524 706 少数股东损益 8 1 4 6 8 归属母公司净利润 -278 101 357 518 697 EPS(元) -0.34 0.12 0.44 0.64 0.86 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 138 397 79 321 418 净利润 -278 101 357 518 697 折旧摊销 66 111 61 66 72 净营运资金增加 -310 -149 789 494 716 其他 660 334 -1,128 -757 -1,067 投资活动产生现金流 204 -380 -115 -97 -125 净资本支出 -25 -140 -148 -169 -194 长期投资变化 58 83 0 0 0 其他资产变化 171 -323 33 72 69 融资活动现金流 -299 312 369 11 70 股本变化 -7 7 0 0 0 债务净变化 -206 354 376 31 88 无息负债变化 -90 -66 320 293 432 净现金流 40 328 334 235 362 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,955 6,534 7,592 8,440 9,665 货币资金 689 1,088 1,422 1,657 2,019 交易性金融资产 47 318 318 286 258 应收帐款 1,184 1,103 1,390 1,674 2,078 应收票据 2 27 40 51 66 其他应收款（合计） 307 312 564 718 932 存货 4 2 17 32 55 其他流动资产 36 88 102 113 128 流动资产合计 2,735 3,234 4,199 4,944 6,047 其他权益工具 69 89 89 89 89 长期股权投资 58 83 83 83 83 固定资产 190 174 264 363 472 在建工程 62 146 158 175 195 无形资产 291 262 246 234 225 商誉 2,515 2,515 2,515 2,515 2,515 其他非流动资产 3 - 7 7 7 非流动资产合计 3,220 3,299 3,393 3,496 3,618 总负债 1,777 2,065 2,760 3,084 3,604 短期借款 623 851 1,227 1,258 1,345 应付账款 508 694 944 1,178 1,525 应付票据 131 23 31 39 51 预收账款 140 0 0 0 0 其他流动负债 57 55 81 103 135 流动负债合计 1,752 1,920 2,602 2,915 3,419 长期借款 0 126 126 126 126 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 13 27 38 53 非流动负债合计 25 145 158 169 185 股东权益 4,178 4,469 4,831 5,355 6,061 股本 804 812 812 812 812 公积金 2,571 2,683 2,720 2,772 2,841 未分配利润 1,023 1,124 1,445 1,911 2,538 归属母公司权益 4,177 4,459 4,817 5,334 6,031 少数股东权益 2 10 15 21 29 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 20.1% 15.7% 22.5% 24.2% 24.5% EBITDA率 8.3% 7.4% 12.1% 14.0% 14.2% EBIT率 6.0% 3.0% 10.6% 12.7% 13.1% 税前净利润率 -5.0% 4.3% 10.2% 11.6% 12.0% 归母净利润率 -8.7% 3.7% 8.8% 10.0% 10.4% ROA -4.5% 1.6% 4.8% 6.2% 7.3% ROE（摊薄） -6.7% 2.3% 7.4% 9.7% 11.6% 经营性ROIC 6.7% 1.5% 6.6% 9.2% 10.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 30% 32% 36% 37% 37% 流动比率 1.56 1.68 1.61 1.70 1.77 速动比率 1.56 1.68 1.61 1.68 1.75 归母权益/有息债务 6.70 4.56 3.56 3.85 4.10 有形资产/有息债务 5.00 3.81 3.55 4.09 4.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 8.39% 3.65% 3.50% 3.30% 3.30% 管理费用率 9.11% 6.31% 5.80% 5.50% 5.40% 财务费用率 0.89% 0.72% 0.52% 0.61% 0.49% 研发费用率 4.21% 3.54% 3.50% 3.50% 3.50% 所得税率 -69% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.17 0.49 0.10 0.40 0.51 每股净资产 5.19 5.49 5.93 6.57 7.43 每股销售收入 3.98 3.37 5.01 6.38 8.29