聚烯烃月报：供需预期转弱，烯烃市场承压

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：贺维 从业资格号：F3071451 投资咨询号: Z0011679 电话：0755-82130614 邮箱：15098@guosen.com.cn 第一部分 白糖篇 国信期货聚烯烃月报 供需预期转弱，烯烃市场承压 2021年4月25日 主要结论 供应方面，多套新装置计划在5-6月投产，且石化计划检修率较低，产量预期同比高增长，而外围供应也逐步恢复，美金价格显著回落，内外价差快速收窄，5月PE进口量望环比回升，PP出口量大概率延续回落，国内供应压力预期增大。 需求方面，线性下游农膜、薄膜开工率分别为35%、63%，农膜步入需求淡季，开工率稳步下滑，薄膜生产相对平稳，线性下游边际走弱，PP方面因订单跟进不足，且成品库存偏高，4月下旬PP下游开工明显下滑，工厂以消化库存为主，需求端支撑力度有限。 库存方面，当前石化及贸易商库存尚在正常范围，短期供需矛盾并不明显，但当前疲弱的需求环境，以及新产能投产窗口来临，供应端面临增量压力，产业链中上游去库缓慢加重市场担忧，未来去库进度将成为博弈焦点。 价差方面，主力逐步移仓换月，在偏弱的供需环境下，石化累库加剧期现价格调整压力，59价差加速收窄，塑料05合约甚至一度贴水09合约。中期来看，年内新装置计划投产较多，远期市场供应压力较大，跨期方面可关注正套机会。 综合来看，短期供需矛盾并不明显，但5月石化计划检修减少，新产能又步入兑现窗口期，且进出口市场逐步恢复常态，国内供应端压力增加，而下游处于季节性淡季，需求支撑力度有限，市场供需环境有转弱风险，烯烃或承压震荡运行。 风险提示：国内货币政策、海外供应恢复进度。 聚烯烃 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 4月份烯烃市场震荡回落。月初受检修预期提振，加之大环境回暖，烯烃市场震荡小幅冲高，但终端订单跟进不足，下游开工率开始下滑，工厂采购意愿较低，现货市场流转速度放缓，进而导致石化及贸易商库存累积，而外海供应逐步恢复，美金货源价格松动下滑，进口成本支撑弱化，需求端负反馈触发烯烃市场持续震荡回调。 基差结构上，塑料2109合约基差在平水附近摆动，而PP2105合约基差维持较高升水。 图1：塑料主力基差 图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.低检修率&投产预期，国内增产压力较大 PP新产能，海国龙油因原料不足低负荷运行，东明石化已正常运行，中韩石化、古雷石化及东华能源计划在5-6月投产。PE方面，海国龙油、中韩石化、宁波盛富、兰州石化及卫星石化均计划在5-6月投产。依据经验来看，装置从投产到实现商业运行一般需要1-2个月左右，且考虑到部分装置投产时间可能延迟，故5月份实际投产压力有限，但预计6月份后供应压力开始增加。 表1：二季度国内投产计划（万吨） 企业 PE产能 投产时间 企业 PP产能 投产时间 海国龙油 40HD 计划4-5月投产 海国龙油 55 3月投产，低负荷运行 中韩石化 30HD 计划4-5月投产 东明石化 20 3月18日开车，正常运行 宁波盛富 40FD 计划4-5月投产 中韩石化 30 3月26日开车，计划4-5月投产 兰州石化 40HD+40FD 计划6月投产 东华能源 80 计划4底-5月开车 卫星石化 40HD 计划6月投产 古雷石化 30 3月21日开车，计划5-6月投产 数据来源：卓创 国信期货 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 从检修来看，卓创预计二季度PE、PP计划检修损失量分别为45万吨、56万吨，大幅低于2020年同期损失量58万吨、96万吨，而且计划检修量呈逐月递减趋势。受去年下半年高投产影响，1-3月PE、PP产量同比增长16.5%、16.9%，而二季度偏低的检修率势必造成产量同比高增长，国内供应压力较大，关注未来计划外检修情况。 图3：PE检修损失统计 图4：PP检修损失统计 数据来源：卓创，国信期货 数据来源：卓创，国信期货 2.内外价差收敛，关注远期进口压力 海关数据，3月份PE进口165.5万吨，同比增长10.9%，1-3月累计进口421.8万吨，同比增长9.4%。由于北美寒潮事件冲击，海外市场供应收紧，3月进口窗口持续关闭，预计4月到港量环比减少，但4月下旬外围基本复产，美金价格显著回落，内外价差快速收窄，5月进口量有望环比回升。 图5：PE进口盈亏 图6：PE进口量 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 3月份PP进口47.4万吨，同比增长17.7%，1-3月累计进口126.5万吨，同比增长4.1%。3月份PP出口25.7万吨，同比增长245.1%，1-3月累计出口34.3万吨，同比增长158.0%。目前来看，随着海外供应逐步恢复，4月下旬美金报价明显松动，内外价差修复收窄，预计4-5月PP出口量大概率逐月回落，关注未来外围供应变化。 图7：PP进口盈亏 图 8：PP进口量 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 3.新单跟进不足，下游开工下滑 截止4月底，线性下游农膜、薄膜开工率分别为35%、63%。目前农膜步入需求淡季，开工率稳步下滑，薄膜生产相对平稳，线性下游边际走弱，工厂囤货意愿偏低，原料按需采购为主，需求端支撑力度有限。 图9：LLD下游农膜开工 图10：LLD下游薄膜开工 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 截止4月底，PP下游塑编、注塑及BOPP负荷分别为53%、55%、54%。由于新订单跟进不足，且成品库存偏高，加之生产利润欠佳，4月下旬下游开工率明显下滑，工厂以消化库存为主，原料采买意愿较低。 图11：PP下游塑编开工 图12：PP下游注塑开工 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 4.产业链中上游去库进度是博弈焦点 从库存来看，由于下游需求跟进不足，而石化检修率又低于去年，国内产量同比高增长，导致4月份石化烯烃出现累库，尤其是PP市场。 图13：PE石化库存 图14：PP石化库存 数据来源：卓创，国信期货 数据来源：卓创，国信期货 目前来看，石化及贸易商库存尚在正常范围，短期供需矛盾并不明显，但当前疲弱的需求环境，以及新产能投产窗口来临，供应端面临增量压力，产业链中上游去库缓慢加重市场担忧，未来去库进度将成为博弈焦点。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图15：PE贸易商库存 图16：PP贸易商库存 数据来源：卓创，国信期货 数据来源：卓创，国信期货 5.远期市场承压，关注正套机会 4月份主力逐步移仓换月，在偏弱的供需环境下，石化累库加剧期现价格调整压力，59价差加速收窄，塑料05合约甚至一度贴水09合约。中期来看，年内新装置计划投产较多，远期市场供应压力较大，跨期方面可关注正套机会。 图17：塑料跨期价差 图18：PP跨期价差 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，多套新装置计划在5-6月投产，且石化计划检修率较低，产量预期同比高增长，而外围供应也逐步恢复，美金价格显著回落，内外价差快速收窄，5月PE进口量望环比回升，PP出口量大概率延续回落，国内供应压力预期增大。 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 需求方面，线性下游农膜、薄膜开工率分别为35%、63%，农膜步入需求淡季，开工率稳步下滑，薄膜生产相对平稳，线性下游边际走弱，PP方面因订单跟进不足，且成品库存偏高，4月下旬PP下游开工明显下滑，工厂以消化库存为主，需求端支撑力度有限。 库存方面，当前石化及贸易商库存尚在正常范围，短期供需矛盾并不明显，但当前疲弱的需求环境，以及新产能投产窗口来临，供应端面临增量压力，产业链中上游去库缓慢加重市场担忧，未来去库进度将成为博弈焦点。 价差方面，主力逐步移仓换月，在偏弱的供需环境下，石化累库加剧期现价格调整压力，59价差加速收窄，塑料05合约甚至一度贴水09合约。中期来看，年内新装置计划投产较多，远期市场供应压力较大，跨期方面可关注正套机会。 综合来看，短期供需矛盾并不明显，但5月石化计划检修减少，新产能又步入兑现窗口期，且进出口市场逐步恢复常态，国内供应端压力增加，而下游处于季节性淡季，需求支撑力度有限，市场供需环境有转弱风险，烯烃或承压震荡运行。 风险提示：国内货币政策、海外供应恢复进度。 国信期货研究 Page 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的