2021年一季报点评：一季度收入、利润三位数增长，净利率提升明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月27日 公司研究 一季度收入、利润三位数增长，净利率提升明显 ——爱美客（300896.SZ）2021年一季报点评 买入（维持） 一季报业绩靓丽，收入和利润均三位数增长 公司发布2021年一季报，实现营业收入2.59亿元、同比增227.52%，归母净利润1.71亿元、同比增296.50%，扣非净利润162.38亿元、同比增303.31%，EPS1.24元。 20Q1在疫情影响下基数较低，21Q1疫情对医疗美容消费的不利影响已经消除，同时公司差异化产品布局的优势逐步显现，主要品牌嗨体、爱芙莱、宝尼达等产品品牌影响力不断增强，终端销售实现较高增长。其中嗨体为代表的溶液类注射产品20年收入占比63%,21Q1预计占比继续提升。 毛利率升、费用率降促净利率提升，存货和现金流向好、应收账款周转稳定 21Q1公司毛利率为92.50%、同比提升2.67PCT，较20年全年的92.17%亦有提升。 公司期间费用率同比下降12.69PCT至19.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.68%（同比-3.39PCT）、4.53%（-5.52PCT）、9.01%（+0.09PCT）、-4.63%（-3.87PCT）。 公司21Q1归母净利率为65.84%，同比提升11.45PCT，同时较20年全年的62%亦有提升。 其他财务指标：1）21年3月末存货为27.27亿元，较21年初增加1.75%；存货周转天数为125天，较20年全年减少37天。 2）21年3月末应收账款为32.76亿元，较21年初增加9.85%，应收账款周转天数分别为11天，较20年全年持平。 3）经营净现金流同比转正为1.55亿元，20Q1为-816万元。 盈利预测、估值与评级：公司医美行业龙头地位领先，多款产品影响力强，新品布局前瞻、推动长期增长，期待21年童颜针获批上市贡献销售增量。我们维持原盈利预测，按转增后股本21~23年EPS为3.02、4.25、5.68元，21年PE192倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力或盈利能力下降；新品研发、注册和上市进展低于预期；疫情影响超预期；新股价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 558 709 1,085 1,561 2,106 营业收入增长率 73.74% 27.18% 52.99% 43.87% 34.89% 净利润（百万元） 306 440 654 920 1,229 净利润增长率 148.68% 43.93% 48.79% 40.60% 33.60% EPS（元） 1.41 2.03 3.02 4.25 5.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 46.37% 9.70% 14.77% 18.80% 22.44% P/E 412 286 192 137 102 P/B 191.1 27.8 28.4 25.7 23.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-26，按转增后最新股本摊薄计算 当前价：582.00元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.16 总市值(亿元)： 1259.22 一年最低/最高(元)： 311.00/1331.02 近3月换手率： 98.31% 股价相对走势 -10%58%126%194%262%09-2011-2012-2001-2102-21爱美客沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 49.45 41.30 176.66 绝对 50.23 33.39 209.47 资料来源：Wind 相关研报 嗨体高增长促业绩靓丽，医美龙头继续盛放——爱美客（300896.SZ）2020年年报点评（2021-02-09） 疫情影响修复超预期，打造医美平台型企业、发展空间大——爱美客（300896.SZ）2020年三季报点评（2020-11-02） 本土医美注射类透明质酸龙头——爱美客（300896.SZ）投资价值分析报告（2020-09-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱美客（300896.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 558 709 1,085 1,561 2,106 营业成本 41 56 82 116 153 折旧和摊销 10 11 20 29 37 税金及附加 4 4 6 8 11 销售费用 77 74 152 211 274 管理费用 48 44 67 97 131 研发费用 49 62 95 137 185 财务费用 -2 -14 -43 -44 -45 投资收益 7 15 42 44 46 营业利润 350 503 769 1,082 1,445 利润总额 351 503 770 1,082 1,446 所得税 53 69 115 162 217 净利润 298 433 654 920 1,229 少数股东损益 -8 -6 0 0 0 归属母公司净利润 306 440 654 920 1,229 EPS(按最新股本计,元) 1.41 2.03 3.02 4.25 5.68 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 310 426 600 863 1,177 净利润 306 440 654 920 1,229 折旧摊销 10 11 20 29 37 净营运资金增加 219 134 328 426 488 其他 -225 -159 -403 -511 -577 投资活动产生现金流 -26 -916 -158 -181 -4 净资本支出 -33 -32 -200 -200 -50 长期投资变化 0 34 0 0 0 其他资产变化 7 -918 42 19 46 融资活动现金流 -44 3,441 -714 -414 -599 股本变化 0 30 96 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 22 20 34 40 44 净现金流 240 2,950 -272 268 574 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 744 4,633 4,563 5,065 5,694 货币资金 506 3,456 3,183 3,452 4,026 交易性金融资产 0 842 842 842 842 应收帐款 15 30 36 52 70 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 3 5 7 10 存货 23 27 40 55 72 其他流动资产 19 18 21 25 29 流动资产合计 565 4,376 4,127 4,432 5,048 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 34 34 34 34 固定资产 151 143 198 270 298 在建工程 0 0 105 184 164 无形资产 11 10 10 10 10 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 18 70 90 135 140 非流动资产合计 179 257 436 633 646 总负债 81 101 135 175 219 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 7 5 8 12 15 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 10 0 0 0 0 其他流动负债 50 85 115 151 191 流动负债合计 67 89 123 162 207 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 12 12 12 12 非流动负债合计 14 12 12 12 12 股东权益 663 4,531 4,428 4,890 5,475 股本 90 120 216 216 216 公积金 185 3,605 3,557 3,557 3,557 未分配利润 384 809 658 1,120 1,705 归属母公司权益 659 4,534 4,431 4,893 5,478 少数股东权益 4 -3 -3 -3 -3 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 92.6% 92.2% 92.5% 92.6% 92.7% EBITDA率 63.1% 68.2% 65.2% 65.7% 66.3% EBIT率 61.3% 66.7% 63.3% 63.9% 64.5% 税前净利润率 62.9% 70.9% 70.9% 69.3% 68.7% 归母净利润率 54.8% 62.0% 60.3% 58.9% 58.4% ROA 40.1% 9.4% 14.3% 18.2% 21.6% ROE（摊薄） 46.4% 9.7% 14.8% 18.8% 22.4% 经营性ROIC 44.1% 50.1% 44.2% 44.2% 47.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 11% 2% 3% 3% 4% 流动比率 8.40 49.05 33.63 27.30 24.44 速动比率 8.05 48.75 33.30 26.96 24.09 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 13.84% 10.37% 14.00% 13.50% 13.00% 管理费用率 8.62% 6.13% 6.20% 6.20% 6.20% 财务费用率 -0.31% -2.02% -3.99% -2.83% -2.14% 研发费用率 8.71% 8.71% 8.80% 8.80% 8.80% 所得税率 15% 14% 15% 15% 15% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 3.50 2.12 2.98 3.98 每股经营现金流 1.43 1.97 2.77 3.99 5.44 每股净资产 3.05 20.95 20.48 22.61 25.32 每股销售收入 2.58 3.28 5.02 7.22 9.73 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 412 286 192 137 102 PB 191.1 27.8 28.4 25.7 23.0 EV/EBITDA 148.8 136.9 173.7 119.8 88.0 股息率 0.0% 0.6% 0.4% 0.5% 0.7% 巨杉资本 rQsRmPtQsQwPqRqOpOsOnRbRbP7NmOrRoMpOeRrRnRlOsQoR9PqRoNxNmRsOvPnNxP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件