21年第一季度EBITDA环比增长112%，业绩复苏态势良好

金沙中国（1928） 更新报告 买入 2021年4月23日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2018实际2019实际2020实际2021预测2022预测收入（百万美元）8,6658,8081,6875,3637,839变动（％）12.3%1.7%-80.8%217.9%46.2%EBITDA（百万美元）3,0793,193-4281,3232,335变动（％）17.9%3.7%-113.4%-76.4%净利润（百万美元）1,8752,033-1,5231551,288变动（％）17.0%8.4%-174.9%-733.1%每股收益（美仙）23.1925.13-18.831.9115.92市盈率（倍）12.511.5N/A151.618.2每股股息（美仙）25.412.70.00.08.0股息现价比（%）5.33%2.67%0.00%0.00%1.67% 25272931333537394122/04/202013/05/202003/06/202024/06/202015/07/202005/08/202026/08/202016/09/202007/10/202028/10/202018/11/202009/12/202030/12/202020/01/202110/02/202103/03/202124/03/202114/04/2021 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 37.15 港元 目标价 43.59 港元 (+17.3 %) 股票代码 1928 已发行股本 80.93 亿股 市值 3007 亿港元 52 周高/低 40.55/26.50 港元 每股净现值 1.90 港元 主要股东 LVS Sands Corp 69.91% 21年第一季度EBITDA环比增长112%, 业绩复苏态势良好  21 年第一季度业绩概况：净收益同比减少 4.6%, 环比增长 14.7%, 到7.7 亿美元（受益于高端中场和零售业务的带动）。 总博彩收入环比增长20.6%， 优于行业的 8.2%。其中，高端中场业务复苏表现明显(恢复到 19年第一季度的 43%)； 但贵宾业务和大众中场业务还是比较疲弱(分别恢复到 20%，受人流的影响); 访澳旅客数也只是恢复到 16%。贵宾赌枱转码数同比和环比下跌 41.1%和增长 14.1%; 中场博彩收益同比倒退 11.4%和环比持平（主要受大众中场的影响）。零售业务环比提升 18%。 酒店入住率继续改善到 43.4%，而平均每天房价为 168 美元(环比持平)。 经调整EBITDA 环比增长 112%到 1 亿美元。季度净利润为-2.1 亿美元 (继续有所收窄)。总体业绩复苏态势良好。  新项目将能增强接待高端中场客户的能力: 四季酒店的全套房大楼—四季名荟和澳门伦敦人的第一期现已开幕。受益于新产品的推出，澳门四季酒店及百利宫娱乐场和澳门伦敦人的收入分别环比增长 49%和 44%。澳门伦敦人 的 Londoner Court, Suites by David Beckham, 新的购物中心，额外的餐饮和多个以伦敦为主题的景点（如莎士比亚大厅，大本钟和国会大厦的外部场面）将于稍后时间推出。我们相信这些新项目的推出将能进一步增加金沙中国的接待能力（特别是高端中场客户）及竞争优势。  行业从 3 月份开始有明显复苏，4 月份也在加速：根据行业数据和管理层的观测，行业从 3 月份开始有明显复苏；而 4 月份的表现也在加速，而且是比较全面（包括高端中场，大众中场和零售业务）。往后香港的通关（需要等香港连续 14 天没有出现新冠病例），将能为行业的复苏增加额外重要的推动力（香港旅客于正常年份大概占访澳门旅客总数的18.7%）。  赌牌更新的事宜：集团还在等待政府的宣布，但已准备随时配合政府下一步的工作。  维持买入评级,目标价 43.59 港元: 由于第一季度的表现继续改善, 总博彩收入增长优于行业，EBITDA 环比增长 112%; 四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)；金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位, 我们对集团的长期发展充满信心。我们维持买入评级，目标价为 43.59 港元, 对应 2022 年 22 倍的 EV/EBITDA。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。 第一上海证券有限公司 2021 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测总收入8,665.08,808.01,687.05,362.97,839.2盈利能力净博彩收入6,816.07,018.01,169.04,309.86,199.5EBITDA 利率 (%)35.5%36.3%-25.4%24.7% 29.8%其他收入1,849.01,790.0518.01,053.11,639.7净利率(%)21.6%23.1%-90.3%2.9% 16.4%经营开支(6,511.0) (6,533.0) (2,926.0) (4,602.3) (5,931.3)EBITDA3,079.03,193.0(428.0)1,323.32,334.6营运表现营运利润2,154.02,275.0(1,239.0)760.61,907.9实际税率（%）-0.4%0.0%-1.1%1.5%1.5%净财务开支(286.0)(242.0)(268.0)(603.7)(600.7)税前盈利1,868.02,033.0(1,507.0)156.91,307.2财务状况所得税7.00.0(16.0)(2.4)(19.6)净资产负债率173.5% 172.2% 446.8% 466.2% 316.6%净利润1,875.02,033.0(1,523.0)154.61,287.6财务杠杆系数1.151.120.824.851.46增长ROA15.5%16.8%-14.4%1.3% 11.3%博彩净收入 (%)5.2%3.0%-83.3% 268.7%43.8%ROE42.5%45.7%-79.0%7.4% 47.2%EBITDA (%)17.9%3.7% -113.4%-76.4%股息收益率（%）5.33%2.67%0.00%0.00% 1.67%净利润（%）17.0%8.4% -174.9%- 733.1%资产负债表现金流量表〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈美元〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测现金2,676.02,471.0861.02,323.12,126.9税前盈利1,868.02,033.0(1,507.0)156.9 1,307.2存货14.016.015.015.015.0折旧和摊销655.0706.0684.0713.5738.5其他流动资产490.0525.0206.0206.0206.0营运资金变化80.0(263.0)(349.0)0.00.0总流动资产3,180.03,047.01,082.02,544.12,347.9其他446.0336.0356.0601.3581.1固定资产8,134.08,361.08,832.08,618.58,380.0营运活动现金流3,049.02,812.0(816.0)1,471.8 2,626.8无形资产46.048.041.041.041.0资本开支(532.0)(754.0) (1,038.0)(500.0) (500.0)投资物业629.0587.0543.0543.0543.0其他投资活动19.039.014.0600.6(990.9)其他69.057.050.050.050.0投资活动现金流(513.0)(715.0) (1,024.0)100.6(1,490.9)总资产12,058.0 12,100.0 10,548.0 11,796.6 11,361.9负债变化1,163.00.01,495.0505.0(75.5)应付帐款1,928.01,874.01,388.01,388.01,388.0派息(2,052.0) (2,051.0) (1,030.0)0.0(643.8)短期负债10.019.019.019.019.0其他(210.0)(261.0)(234.0)(615.2) (612.8)其他5.05.05.05.05.0融资活动现金流(1,099.0) (2,312.0)231.0(110.2) (1,332.1)总短期负债1,943.01,898.01,414.01,412.01,412.0长期借款5,552.05,589.07,044.07,549.07,473.5现金变化1,437.0(215.0) (1,609.0)1,462.1(196.2)其他负债154.0167.0161.0161.0161.0期初持有现金1,239.02,676.02,471.0861.0 2,323.1总负债7,649.07,654.08,619.09,713.08,634.5汇兑损益0.010.0(1.0)0.00.0股东权益4,409.04,446.01,929.02,083.62,727.4期末持有现金2,676.02,471.0861.02,323.1 2,126.9 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2021 年 4 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注