19年第一季度EBITDA环比增长27.1%，业绩强劲

澳門博彩控股有限公司（880） 更新报告 买入 2019年5月3日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 财务年度截至<12月31日>2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测博彩和酒店收入 (港幣百万) 42,163.344,633.044,771.655,544.861,184.6增长率 (%)NA5.9%0.3%24.1%10.2%净收入 (港幣百万)31,770.734,410.134,497.142,771.947,110.3增长率 (%)NA8.3%0.3%24.0%10.1%EBITDA (港幣百万)3,074.03,724.04,159.25,042.45,815.6增长率 (%)-10.0%21.1%11.7%21.2%15.3%净利润 (港幣百万)1,963.42,850.12,809.63,371.23,999.6增长率 (%)-15.6%45.2%-1.4%20.0%18.6%每股盈利 (港元)0.350.500.500.600.71市盈率(倍)27.318.819.115.913.4每股股息 (港元)0.200.290.290.340.41股利收益率 (%)2.1%3.1%3.0%3.6%4.3% 024681012 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 9.47 港元 目标价 12.17 港元 (+28.5%) 股票代码 880 已发行股本 56.63 亿股 市值 536.2 亿港元 52 周高/低 11.37/6.15 港元 每股净现值 4.86 港元 主要股东 SOC DE TURISMO E DIV DE MACAU (53.86%) ON KEI LEONG (8.09%) 19年第一季度EBITDA环比增长27.1%, 业绩强劲  22019 年第一季度业绩回顾：于 2019 年第一季度, 澳博毛博彩收入同比及环比分别减少 4.6%到 104.2 亿港元(同下)。 总净收入同比增加 0.7 %, 环比减少 0.5%到 86.6 亿元。 贵宾毛博彩收入、中场博彩毛收入及角子机博彩毛收入同比分别下跌 19.4%、增长 7.9%及减少 1.3%; 环比分别下跌 15.7%、增长3.7%及提升 0.4%。 EBITDA 同比增长 8.9%，环比提升 27.1%到10.8 亿元 （受益于中场业务的推动、良好的成本控制及会计准则更改的利好影响）。总体业绩强劲。  新葡京娱乐场 EBITDA 环比增长 22.2%: 新葡京娱乐场的毛博彩收入同比下跌 10.2%，环比减少 0.5%到 35.2 亿元。 贵宾博彩毛收入、中场博彩毛收入及角子机博彩毛收入分别同比下跌 17.4%、增长 3.7%及减少 8.5%; 环比分别减少 4.3%、增长6.2%及下跌 1.7% EBITDA 同比上升 7.5%, 环比增长 22.2%到6.0 亿元。  「上葡京」项目的进展: 「上葡京」项目的建筑工程继续取得进展, 预计建筑工程大概在 2019 年上半年完成。此项目预计在 2019 年年底前可以开始推出。预算维持在 360 亿元。  澳博的赌牌期限获得延长: 于 2019 年 3 月 15 日, 澳门政府宣布把澳博原定于 2020 年 3 月 31 日到期的赌牌期限延长到2022 年 6 月 26 日。这次澳博赌牌期限的延长可以把所有经营者的赌牌期限统一 , 以便政府统一筹备和展开下一论赌牌投标的工作。 同时, 我们认为也会为行业带来稳定和信心。  目标价 12.17 港元，维持买入评级: 由于 2019 年第一季度澳博总体业绩强劲、 「上葡京」的推出将能提升集团的增长、 赌牌期限获得延长； 我们看好澳博未来的发展。 维持买入评级。目标价为 12.17 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场 12 倍、8 倍及 8 倍 2019 年的 EBITDA估值, 和其他业务 8 倍 2019 年的 EBITDA 估值再加上新项目的估值。 第一上海证券有限公司 2019 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 19年第一季度EBITDA环比增长27.1%, 业绩强劲 2019 年第一季度业绩回顾 于 2019年第一季度, 澳博毛博彩收入同比及环比分别减少 4.6%到 104.2 亿港元(同下)。 总净收入同比增加 0.7 %, 环比减少 0.5%到 86.6 亿元。 贵宾毛博彩收入、中场博彩毛收入及角子机博彩毛收入同比分别下跌 19.4%、增长 7.9%及减少 1.3%; 环比分别下跌 15.7%、增长 3.7%及提升 0.4%。 EBITDA 同比增长8.9%，环比提升 27.1%到 10.8 亿元 （受益于中场业务的推动、良好的成本控制及会计准则更改的利好影响）。EBITDA 率同比提升 0.9 个百分点； 环比增加 2.7 个百分点到 12.4%。 净利润同比增长 16.5%， 环比上升 31.8%到 8.5 亿元。总体业绩强劲。 新葡京娱乐场 EBITDA 环比增长 22.2% 于 2019 年第一季度, 新葡京娱乐场的毛博彩收入同比下跌10.2%，环比减少0.5%到 35.2 亿元。贵宾博彩毛收入、中场博彩毛收入及角子机博彩毛收入分别同比下跌 17.4%、增长 3.7%及减少 8.5%; 环比分别减少 4.3%、增长 6.2%及下跌 1.7%。EBITDA 同比上升 7.5%, 环比增长 22.2%到 6.0 亿元。 EBITDA 率为17.1%（按毛收入来计算）, 同比增加 2.9 个百分点, 环比提升 3.2 个百分点。第一度平均房价增长持平,为 1500 元; 入住率为 94.7%。 其他自营娱乐场和卫星娱乐场 EBITDA环比分别增长 18.3%及 60.6% 期内, 其他自营娱乐场的毛博彩收入为 14.7 亿元, 同比减少 3.6%, 环比下跌9.7%。 EBITDA 为 2.84 亿元 (同比和环比分别上升 43.4%及 18.3%), EBITDA 率环比提升 4.5 个百分点到 19.3%。 卫星娱乐场的博彩收入同比减少 0.8%, 环比下跌 5.8%到 54.3 亿元。 EBITDA 为 1.5 亿元 (同比减少 22.6%, 环比增长60.6%), EBITDA 率环比提升 1.2 个百分点到 2.8%的水平。 「上葡京」项目的进展 「上葡京」项目的建筑工程继续取得进展, 预计建筑工程大概在 2019 年上半年完成。此项目预计在 2019 年年底前可以开始推出。 届时此项目会提供一座总楼面面积达 52.1 万平方米的综合建筑物， 里面 90%的总面积将是提供非博彩的设施； 包括「上葡京」、「Palazzo Versace」及「Karl Lagerfeld」标志的酒店大楼 （合共2,000间房间）、活动和会议场地、购物(包括佔地約7,500 平方米的旗艦免稅店)、餐饮及娱乐休闲设施,以及一个娱乐场。预算维持在 360 亿元。 澳博的赌牌期限获得延长 于 2019 年 3 月 15 日, 澳门政府宣布把澳博原定于 2020年3月31日到期的赌牌期限延长到 2022 年 6 月 26 日。这次澳博赌牌期限的延长可以把所有经营者的赌牌期限统一 , 以便政府统一筹备和展开下一论赌牌投标的工作。 同时, 我们认为也会为行业带来稳定和信心。 目标价 12.17 港元，维持买入评级 由于 2019年第一季度澳博总体业绩强劲、 「上葡京」的推出将能提升集团的 第一上海证券有限公司 2019 年 5 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 增长、 赌牌期限获得延长； 我们看好澳博未来的发展。 维持买入评级。目标价为 12.17 港元, 这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场12 倍、8 倍及 8 倍 2019 年的 EBITDA 估值, 和其他业务 8 倍 2019 年的 EBITDA估值再加上新项目的估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3)市场分额在新项目出来之前可能会减少。 第一上海证券有限公司 2019 年 5 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测财务分析2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测博彩和酒店收入42,163.3 44,633.0 44,771.6 55,544.8 61,184.6 增长净收入31,770.7 34,410.1 34,497.1 42,771.9 47,110.3 博彩和酒店收入NA5.9%0.3%24.1%10.2%其他收入475.3676.2400.5428.7459.2净收入NA8.3%0.3%24.0%10.1%经营开支(29,172.0)(31,362.3)(30,848.6)(38,090.8)(41,684.8)EBITDA-10.0%21.1%11.7%21.2%15.3%EBITDA3,074.03,724.04,159.25,042.45,815.6净利润-15.6%45.2%-1.4%20.0%18.6%净财务开支(33.5)(27.5)(92.7)(92.7)(92.7)盈利能力摊占联营公司溢利48.38.98.98.98.9EBITDA 利率 (%)9.7%10.8%12.1%11.8%12.3%6.06.66.66.66.6净利率 (%)6.2%8.3%8.1%7.9%8.5%营运表现税前盈利1,946.82,939.62,897.83,464.54,098.6营运开支/收入(%)42.7%41.8%89.4%0.0%0.0%所得税(11.9)(27.4)(26.1)(31.2)(36.9)实际税率 (%)0.6%0.9%0.9%0.9%0.9%税后盈利1,934.92,912.22,871.73,433.34,061.7财务状况少数股东应占利润28.5(62.1)(62.1)(62.1)(62.1)负债/股本31.9%55.8%53.4%50.8%48.0%1,963.42,850.12,809.63,371.23,999.6财务杠杆度181.7%203.7%201.3%198.4%195.1%ROA4.2%5.2%4.9%5.7%6.5%ROE7.6%10.5%9.9%11.3%12.6%股息收益率 (%)2.1%3.1%3.0%3.6%4.3%资产负债表2017实际2018实际2019预测2020预测2021预测现金流量表2017实际2018预测2019预测2020预测2021预测现金15,891.418,692.712,953.414,228.815,901.8税前盈利1,946.82,939.62,897.83,464.54,098.6应收账款1,165.61,848.92,007.12,178.92,365.4折旧及摊销1,202.91,162.81,689.42,329.22,443.8存货82.790.890.890.890.8(489.3)92.4439.6456.0472.7其他流动资产84.30.00.00.0(0.0)0.00.00.00.00.0总流动资产17,224.020,632.415,051.316,498.618,358.0其他(71.2)(158.6)(26.1)(31.2)(36.9)营运现金流2,589.24,036.25,000.76,218