2021年一季度报告点评：一季度延续强劲增长，智能网联开辟未来增长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月15日，公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收20.42亿元，同比增长78.3%；归母净利润2.28亿元，同比增长312.08%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长416.11%；毛利率25.04%，同比提高了4.68pct。 一、 二、分析与判断  一季度业绩高速增长，盈利能力稳步提升 2021Q1,随着海外疫情逐步得到控制带来下游客户产销回暖叠加客户大众、长安、长城、吉利Q1汽车销量增长带来智能座舱订单放量，公司营收同比增长78.3%。同时公司产品结构持续优化，自2020一季度以来毛利率明显改善，2020Q1-2020Q4的单季度毛利率分别为20.36%/23.73%/24.10%/24.09%，2021Q1毛利率25.04%，同比提高了4.68pct，环比提高了0.95pct，除去2020四季度，已经呈现连续四个季度的上升趋势。在费用率方面，公司一季度管理费用/销售费用/研发费用分别为2.82%/2.22%/8.02%，同比降低了0.77/1.34/4.36pct，环比降低了0.13/0.37/0.60pct。毛利率上升叠加三费率下降，公司盈利能力不断提升，2021Q1归母净利润同比增长312.08；销售净利率达到11.18，同比提高了6.36pct,环比提高了3.18pct。  智能驾驶合作持续升级，公司成长空间广阔 智能驾驶近年来发展迅速，根据中国投资咨询网的报告，预计2019年市场规模达到1125亿元，2023年为2381亿元，2019-2023年复合增长率约为20.62%。在“政策导向+车企推动”双轮驱动下L2进一步普及、L3升级趋势确定性强。对于L2，政策明确2020年L2新车渗透率30%，而2018年仅为5%左右。对于L3，一方面政策目标预计2025年L3渗透率25%，另一方面各大车企已明确在2020年后推出L3级智能驾驶车型。公司产品覆盖智能座舱、自动驾驶领域，已在多家核心客户的众多车型中配套供货：2020年4月，公司L3级别自动驾驶域控制器产品——IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车P7车型，并积极向更多客户推广；其参股公司Ficha从事车载智能驾驶辅助系统相关技术，于2020年6月24日上市，增厚公司营业利润；2020年8月，公司为吉利几何C新车其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品；2020年9月，公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器，同时，公司与理想汽车、英伟达签署战略合作协议，公司基于NVIDIAOrin系统级芯片提供的强大算力进行L4级自动驾驶域控制器的自主研发，拟将搭载在理想汽车2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上。作为智能驾驶领域龙头，公司在智能驾驶领域超前瞻布局，与车企合作持续升级，随着智能驾驶渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。  车联网产品渗透加速，开辟公司业绩新增长点 中国联通数据显示，预计2020年，全球V2X市场将突破6500亿元，中国V2X用户将超过6000万，渗透率超过20%，市场规模超过2000亿；预计到2020年车联网渗透率为24%左右，车联网数量将达到6960万辆，车辆网将是汽车产业新革命下一个风口。在车联网领域，公司于2019年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目；2020年5月，公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDACX-30正式上市；2020年12月，公司首个C-V2X技术量产落地，助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。未来公司将不断完善车联网产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，开辟公司业绩新增长点。 二、 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 93.05 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-04-15 近12个月最高/最低（元） 128.39/30.38 总股本（百万股） 550.00 流通股本（百万股） 549.85 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 511.78 流通市值（亿元) 511.64 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.德赛西威-002920-2020年度业绩预增公告点评：全年利润高速增长，拥抱智能网联化大趋势-210118 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%20-0120-0420-0720-1021-0121-04德赛西威沪深300】[Table_Title] 德赛西威(002920.SZ) 公司研究/点评报告 一季度延续强劲增长，智能网联开辟未来增长空间 —德赛西威2021年一季度报告点评 点评报告/通信行业 2021年4月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 德赛西威（002920.SZ） 三、投资建议 我 们上调对 公司2021-2023年的盈 利预测 ，预计公司2021-2023年 归母净 利润分别 为7.88/9.70/12.07亿元，对应PE分别为65X/53X/42X，公司上市以来的PE估值中枢为51X，业绩持续增长能够消化高估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 汽车销量下滑；智能网联车发展不及预计；行业竞争加剧 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,799 8,497 10,036 11,794 增长率（%） 27.4% 25.0% 18.1% 17.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 518 788 970 1,207 增长率（%） 77.4% 52.2% 23.0% 24.5% 每股收益（元） 0.94 1.43 1.76 2.20 PE（现价） 99.0 64.9 52.8 42.4 PB 11.0 9.4 8.0 6.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 德赛西威（002920.SZ） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 6,799 8,497 10,036 11,794 成长能力 营业成本 5,209 6,451 7,572 8,846 营业收入增长率 27.4% 25.0% 18.1% 17.5% 营业税金及附加 25 34 40 47 EBIT增长率 122.3% 32.9% 27.4% 28.7% 销售费用 210 272 311 354 净利润增长率 77.4% 52.2% 23.0% 24.5% 管理费用 189 229 221 236 盈利能力 研发费用 701 892 1,104 1,297 毛利率 23.4% 24.1% 24.6% 25.0% EBIT 465 618 788 1,014 净利润率 7.6% 9.3% 9.7% 10.2% 财务费用 (31) (11) (18) (28) 总资产收益率ROA 6.9% 8.7% 9.3% 9.9% 资产减值损失 (40) (50) (50) (50) 净资产收益率ROE 11.2% 14.5% 15.2% 15.9% 投资收益 (9) 50 50 50 偿债能力 营业利润 536 809 996 1,242 流动比率 2.2 2.0 2.1 2.2 营业外收支 (2) 4 4 3 速动比率 1.8 1.6 1.7 1.7 利润总额 534 813 1,000 1,245 现金比率 0.7 0.7 0.7 0.8 所得税 16 24 30 37 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 518 789 970 1,208 经营效率 归属于母公司净利润 518 788 970 1,207 应收账款周转天数 90.4 90.0 90.0 90.0 EBITDA 703 804 970 1,192 存货周转天数 69.0 69.0 69.0 69.0 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 611 1054 1588 2182 每股收益 0.9 1.4 1.8 2.2 应收账款及票据 2002 2464 2910 3420 每股净资产 8.4 9.9 11.6 13.8 预付款项 18 26 30 35 每股经营现金流 0.7 1.5 1.6 1.8 存货 1101 1372 1531 1860 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 33 33 33 33 估值分析 流动资产合计 5609 6613 7753 9188 PE 99.0 64.9 52.8 42.4 长期股权投资 142 192 242 292 PB 11.0 9.4 8.0 6.7 固定资产 494 477 460 444 EV/EBITDA 36.0 29.6 23.9 19.7 无形资产 317 314 311 309 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1941 2420 2714 3012 资产合计 7550 9033 10