国内减速机龙头，千亿赛道砥砺前行

国茂股份是一家国内通用减速机龙头公司，收入稳增，经营优质。公司产品主要包括齿轮减速机和摆线针轮减速机，主要用于通用领域。2016-2019年，公司营收复合增速为18%；产品结构改善/提价/零部件自制等多因素推动，公司产品综合毛利率呈现上升态势，2019年达28.90%，较2016年增加4.83%。公司经营性现金流表现优异，2019年公司收现比约1。经营性现金流净额整体高于净利润。减速机行业千亿市场空间，进口替代、头部厂商份额集中趋势演进。公司为国内老牌减速机厂商，技术水平抵近国际厂商。公司是减速机领域产品线最齐全的公司之一，目前有3万多种零部件类别，已生产出的产品型号达15万种以上。公司持续发力专用减速机领域，有利于打开成长空间、提升业绩增长持续性、稳定性。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.50、4.51、5.82亿元，对应当前股价估值为52、40、31倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。