3月央行资产负债平衡表分析：小幅缩表，流动性环比有所改善，但低于去年

研发报告 / 宏观专题 小幅缩表，流动性环比有所改善，但低于去年 ——3月央行资产负债平衡表分析 内容提要： 3月央行报表在2月缩表的基础上继续出现小幅缩表，资产端主要是因为外汇占款等国外资产和“其他资产”的减少，但央行对存款性公司债权的回升，负债端主要是因为货币发行和政府存款的下降，但是，其他存款性公司存款出现了回升，货币乘数有所下降。。从笔者估算的超储率看，3月较1月和2月有明显回升，但是明显低于去年水平，即流动性3月有所改善，但处于紧平衡，从逆回购利率和DR007比较看，基本处于合理充裕水平。 昨日晚些时候，央行公布了3月资产负债平衡表，报表显示，3月央行报表在2月大幅缩表的基础上，继续出现小幅缩表，缩表了320.4亿元，而2月缩表了6038.29亿元。在资产端方面，主要是因为是国外资产和其他资产的减少，但对其他存款性公司债权出现了一定增加。在负债端方面主要是因货币发行、政府存款和非金融机构存款的减少，但其他存款型公司存款大幅增加。 表1：央行资产负债表 资产项2月数据 3月数据（亿元） 变动（亿元） 负债项2月数据（亿元） 3月度数据（亿元） 变动（亿元） 研发报告 / 宏观专题 目 目 国外资产 219328.8 219231.98 -114.82 储备货币 321566.29 326956.16 5399.87 外汇 211634.89 211553.27 -81.62 货币发行 99828.72 92459.49 -7369.23 黄金 2855.63 2855.63 0 其他存款性公司存款 202351.6 212682.77 14331.17 其他国外资产 4838.29 4805.08 -33.21 非金融机构存款 19375.96 17813.9 1562.06 2.对政府债权 15250 152250 0 不计入储备货币的金融公司存款 4907.13 4947.74 40.61 对其他存款性公司债权 124384.38 124657.22 272.84 国外负债 1051.88 1038.8 -17.01 对4450.66 4427.26 -23.4 政42405.636719.3- 研发报告 / 宏观专题 其他金融公司债权 府存款 9 3 5686.36 对非金融性部门债权 ----- —— —— 自有资金 219.75 219.75 0 其他资产 19679.08 19224.06 -455.02 其他负债 11948.5 11990.98 42.48 债券发行 1000 900 -100 总资产 383093.17 382772.77 -320.4 总负债 383093.17 382772.77 -320.4 资料来源：银河期货眼睛所 央行 WIND 一．资产端分析 从资产端看，对其他存款性公司债权增加了272.84亿元。从WIND披露的央行的公开市场活动看，三月央行公开市场操作以回升流动性为主，开展了2300亿元逆回购，但有2600亿元逆回购到期，进行了1000亿元MLF操作，但也有1000亿元的MLF到期，全月净投放-300亿元。其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外，还和再贷款和再贴现等有关。 研发报告 / 宏观专题 外汇占款3月结束了连续2月的增加势头，小幅减少，报81.62亿元。而先前公布外汇储备数据显示，3月外汇储备数据受到美元汇率和债券收益率下降等影响，也有所减少。银行结汇数据12月后尽管环比大幅下降，但依旧处于历史相对高位。外汇占款的回落显示央行滞缓对外汇资产的收购，也显示商业银行获得大量结售汇顺差后却向央行进行二次结汇的滞缓。 其他国外资产在2月大增1020.37亿元后，也小幅下降了33.21亿元。其他国外资产除了央行在IMF等国际机构和其他国家央行资产头寸外，还包括其他存款性公司以外汇形式向央行交存的人民币存款准备金。2月的大增估计和是商业银行将部分外币存款作为准备金缴存央行，并因此构成投放基础货币的途径之一。3月则回归正常。 “其他资产项”在持续三个月出现了较大增加后，下降了455.02亿元。该项目2月增加了375.36亿元，1月增加2720.92亿元，去年12月增加了3794.85亿元。历史上“其他投资”是央行对金融机构的注资，或者是年底央行对商业银行的过桥贷款。 二．负债端分析 3月负债端的减少依旧主要是政府存款的减少，减少了5636.86亿元 基础货币增加了5399.87亿元，从结构看，主要源于其他存款型公司 研发报告 / 宏观专题 存款大幅增加了14331.17亿元。但货币发行和非金融机构存款分别大幅减少了7239.23亿元和1506.62亿元。 如果按照12月的2.2%的超储率进行简单估算，目前的加权平均存款准备金率为12.1%。按照这个加权平均存款准备金率，进行简单估算，3月的超储率为1.32%，低于12月的2.2%，但高于2月的0.9%，1月为0.94%，即3月流动性有所改善，但总体低于去年水平。去年央行公布的季度超储率最低出现在2季度和3季度，也达到1.6%。 从利率水平看，3月流动性也有所改善，DR007在三月大部分时间在逆回购利率下方运行。而央行四季度报告披露，四季度的超储率已经从1.6%回升到2.2%。 图1：DR007与逆回购利率比较 其他存款性公司存款和基础货币的回升也导致了3月货币乘数有所回数据来源：Wind逆回购利率和DR007比较逆回购利率:7天:-存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天19-01-3119-04-3019-07-3119-10-3120-01-3120-04-3020-07-3120-10-3121-01-3119-01-31-1.025-1.025-0.820-0.820-0.615-0.615-0.410-0.410-0.205-0.2050.0000.0000.2050.2050.4100.4100.6150.6150.8200.820%%%%1.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0%%%% 研发报告 / 宏观专题 落，报6.62倍， 2月为6.91倍。 图2：货币乘数回升 政府存款持续大幅减少了5686.36亿元，3月包括地方专项债在内的政府债券新增3131亿元，高于2月的4000亿元的新增额，但新增财政存款3月报-4854亿元，同比多减了2499亿元。 国外负债减少了17.01亿元； 债券发行900亿元，减少了100亿元。央行网站3月披露，曾进行过50亿元的 CBS操作和发行了50亿元央行票据。 “其他负债”项3月增加了42.48亿元。“其他负债”项在11月增加了351.7亿元后，12月减少了828.56亿元，1月又增加了322.44亿元，2月减少了8.57亿元。 数据来源：Wind货币乘数继续回落货币乘数货币当局:储备货币(基础货币)M215-1216-1217-1218-1219-1220-1215-124.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.36.66.66.96.97.27.2倍倍倍倍30000030000060000060000090000090000012000001200000150000015000001800000180000021000002100000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 综上分析，3月央行报表在2月缩表的基础上继续出现小幅缩表，资产端主要是因为外汇占款等国外资产和“其他资产”的减少，但央行对存款性公司债权的回升，负债端主要是因为货币发行和政府存款的下降，但是，其他存款性公司存款出现了回升，货币乘数有所下降。。从笔者估算的超储率看，3月较1月和2月有明显回升，但是明显低于去年水平，即流动性3月有所改善，但处于紧平衡，从逆回购利率和DR007比较看，基本处于合理充裕水平。 （银河期货研究所 20210315） 研发报告 / 宏观专题 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 联系人：万一菁 投资咨询从业证书号：Z0014329 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 研发报告 / 宏观专题