高基数影响Q1同比表现，超市主业经营稳健

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年04月15日 公司研究●证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 公司快报 高基数影响Q1同比表现，超市主业经营稳健 事件 公司披露一季报，实现营收22.60亿元/-3.64%，归母净利1.24亿元/-13.27%，基本每股收益0.09元。 投资要点 ◆ 高基数影响Q1同比营收利润表现，19Q1至21Q1的年复合业绩增长良好：营收端，红旗连锁Q1营收下降3.6%，主要受食品类CPI回落、去年同期疫情期间其他渠道受限形成高基数影响。若考虑与2019年对比，Q1营收增长约19%，年复合增速约9.3%，以年末门店计的店均收入基本持平，预计公司同店较19年同期有所增长。 净利端，公司Q1归母净利下降1900万元至1.24亿元，一是联营公司新网银行投资收益同比下降约1150万元至3259万元，二是租赁会计准则变更影响740万元，若剔除该两项影响，公司Q1主营业务利润仅下降约0.5%。若考虑剔除疫情形成的高基数，我们测算公司超市主业19Q1至21Q1的年复合增速约32%，预计公司继续维持良好的经营表现。 ◆ 同比看新网银行及会计准则变动影响利润表现，经营活动现金流符合常态：盈利能力方面，Q1公司毛利率上升0.2pct至29.9%，销售费用率下降0.4pct至22.6%，管理费用率微升0.1pct至1.5%，合计期间费用率提升0.1pct至24.8%，公司主业经营良好，联营新网银行投资收益降低及租赁会计准则变更影响利润表现，Q1净利率降低0.6pct至5.5%。 周转方面，公司存货周转天数同比增加10天至80天，应收账款周转天数上升1天至2.5天，整体营业周期提升11天至83天，预计在疫情逐步消退及就地过年政策影响下，公司周转略有放缓。 现金流方面，18年以来公司Q1经营活动现金流均呈现流出态势，21年Q1公司经营活动现金继续净流出，符合公司常态。21Q1经营活动现金流净流出额大幅降低，一是租赁费用支出划转至筹资活动，二是去年同期疫情下供应商货款支付时间临时调整。 ◆ 投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。疫情对Q1、Q2的基数影响预计在中报时有所缓和，2021年拓店计划夯实增长动力。 我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.43、0.48和0.53元。净资产收益率分别为14.9%、14.7%和14.5%。目前公司整体PE（21E）约15倍，若采用分部估值，银行业务以行业平均的PE（TTM）6.6倍进行拆分，目前公司超市主业预计PE（21E）约16倍，PEG*（21E）约1.0倍，维持“买入-B”建议。 ◆ 风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。 商贸零售 | 超市III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-04-15) 6.25元 交易数据 总市值（百万元） 8,500.00 流通市值（百万元） 6,738.91 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.23 12个月价格区间 5.71/13.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.51 11.52 -67.04 绝对收益 2.46 -2.19 -38.88 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 分析师 吴雨舟 SAC执业证书编号：S0910520080001 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 红旗连锁：Q4超市主业利润双位数增长，联营新网银行影响利润表现 2021-03-31 红旗连锁：主业利润稳健增长，联营新网银行影响利润表现 2020-10-20 红旗连锁：主业利润稳健增长，疫情下必选品类具有确定性 2020-08-17 红旗连锁：业绩符合预告，主业及新网银行推升利润增长 2020-03-29 红旗连锁：渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速进一步提升 2019-10-17 -42%-28%-14%0%14%28%42%56%2020!-042020!-082020!-122021!-04红旗连锁超市中小100 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,823 9,053 9,898 10,958 12,032 YoY(%) 8.3 15.7 9.3 10.7 9.8 净利润(百万元) 516 505 581 651 727 YoY(%) 60.0 -2.2 15.1 12.0 11.8 毛利率(%) 30.9 29.4 29.2 29.4 29.4 EPS(摊薄/元) 0.38 0.37 0.43 0.48 0.53 ROE(%) 16.9 14.7 14.9 14.7 14.5 P/E(倍) 16.5 16.8 14.6 13.1 11.7 P/B(倍) 2.8 2.5 2.2 1.9 1.7 净利率(%) 6.6 5.6 5.9 5.9 6.0 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 nMxPoOoQzRyRnRpOwOqNtM8O8Q9PpNoOoMrQkPoOmQfQmNoQbRoOzQvPmNmQMYsOtR 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2959 3867 4733 5073 6516 营业收入 7823 9053 9898 10958 12032 现金 766 2,007 2,099 2,792 3,691 营业成本 5406 6387 7006 7738 8492 应收票据及应收账款 108 162 178 199 169 营业税金及附加 44 47 20 55 60 预付账款 346 355 502 444 547 营业费用 1836 2025 2178 2405 2635 存货 1,173 1,291 1,900 1,582 2,051 管理费用 158 147 158 164 174 其他流动资产 65 51 53 56 59 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 2,149 2,254 2,170 2,096 2,038 财务费用 8 27 -9 -24 -32 长期投资 646 769 769 769 769 资产减值损失 0 0 5 5 6 固定资产 1110 1187 1151 1114 1076 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 288 248 210 186 163 投资净收益 184 132 144 151 159 其他非流动资产 22 12 13 13 14 营业利润 568 577 684 766 856 资产总计 5108 6121 6903 7169 8555 营业外收入 2 4 3 3 3 流动负债 2029 2656 2972 2717 3520 营业外支出 2 6 4 4 4 短期借款 1 502 0 0 0 利润总额 567 575 683 765 855 应付票据及应付账款 1251 1227 1322 1493 1601 所得税 51 70 102 115 128 其他流动负债 96 829 952 1000 1050 税后利润 516 505 581 650 727 非流动负债 20 20 21 22 23 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 516 505 581 651 727 其他非流动负债 20 20 21 22 23 EBITDA 698 714 809 884 975 负债合计 2049 2676 2994 2740 3544 少数股东权益 1 1 1 1 1 主要财务比率 股本 1360 1360 1360 1360 1360 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 44 44 44 44 44 成长能力 留存收益 1653 2040 2505 3025 3607 营业收入(%) 8.3 15.7 9.3 10.7 9.8 归属母公司股东权益 3057 3444 3908 4429 5011 营业利润(%) 51.8 1.6 18.6 12.0 11.8 负债和股东权益 5108 6121 6903 7169 8555 归属于母公司净利润(%) 60.0 -2.2 15.1 12.0 11.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.9 29.4 29.2 29.4 29.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 6.6 5.6 5.9 5.9 6.0 经营活动现金流 276 495 617 727 943 ROE(%) 16.9 14.7 14.9 14.7 14.5 净利润 516 505 581 651 727 ROIC(%) 31.8 30.4 30.4 35.6 43.5 折旧摊销 161 156 134 142 151 偿债能力 财务费用 8 27 -9 -24 -32 资产负债率(%) 40.1 43.7 43.4 38.2 41.4 投资损失 -184 -132 -144 -151 -159 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.9 1.9 营运资金变动 51 716 55 111 257 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.3 1.3 其他经营现金流 -276 -777 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -359 386 84 71 69 总资产周转率 1.5 1.5 1.4 1.5 1.4 筹资活动现金流 -273 374 -609 -106 -113 应收账款周转率 78.2 67.0 58.1 58.1 65.5 应付账款周转率 6.4 7.4 7.8 7.8 7.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.37 0.43 0.48 0.53 P/E 16.5 16.8 14.6 13.1 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.36 0.45 0.53 0.69 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 2.25 2.53 2.87 3.26 3.68 EV/EBITDA 12.8 10.4 7.9 6.4 4.9 资料来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/