2020年年报点评：业绩符合我们预期，公司中长期发展空间广阔

威高股份（01066） 证券研究报告·公司研究·医疗保健设备和服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报点评：业绩符合我们预期，公司中长期发展空间广阔 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11345 13842 16166 18736 同比（%） 9.5% 22.0% 16.8% 15.9% 归母净利润（百万元） 2030 2541 3060 3660 同比（%） 10.0% 25.2% 20.4% 19.6% 每股收益（元/股） 0.45 0.56 0.68 0.81 P/E（倍） 28.70 22.93 19.05 15.92 投资要点  事件：2020年实现营业收入113.5亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长10%，业绩符合我们预期。公司拟每股派发现金红利0.068元，股息率为0.55%。  期间费用率小幅降低，毛利率略有下降：2020年公司销售费用为26.4亿元，同比下降5.3%；销售费用率为23.23%，同比下降3.56个百分点；管理费用为10.2亿元，同比增长3.5%，管理费用率为9%，同比下降0.5个百分点；财务费用为1.8亿元，同比减少55%，财务费用率为1.58%，同比下降2.26分百分点；研发费用为4.1亿元，同比增加1.2%，研发费用率为3.63%，同比下降0.29个百分点。2020年公司整体毛利率为56.9%，同比下降5.8个百分点，主要是受新冠疫情导致的产品结构变化影响所致。  疫情影响公司收入，药品包装高速增长： 2020年公司医疗器械产品实现收入57.5亿元，同比增长5.8%，其中临床护理业务实现收入42.7亿元，同比增长0.3%，主要是2020年上半年新冠疫情下临床开放受限导致需求下降所致；骨科业务实现收入17.5亿元，同比增长12.3%，主要是公司通过进一步巩固在脊柱领域市场地位、加大关节产品市场推广以及渠道下沉、搭建物流平台等措施拉动销售增长；介入业务实现收入16.1亿元，同比下降2.7%，其中爱琅实现收入13.7亿元，同比下降4.4%，主要是受欧美疫情影响；药品包装业务实现收入16.9亿元，同比增长32.2%，其中预充式注射器进一步扩大在生物制药包装领域的市场影响力；血液管理业务实现收入5.4亿元，同比增长18.8%。  国内坚持渠道整合，爱琅助力公司拓展海外渠道。2020年公司强化了营销管理体系，继续坚持销售渠道整合与产品结构调整的策略，将营销资源终端聚焦于核心医疗市场的客户开发与维护，增强了公司在客户群的渗透力和影响力，提高了单客户的贡献率。2020年公司国内客户新增44家医院、275家其他医疗机构以及717家经销商。截至2020年末，公司在国内已覆盖1436家三级医院，覆盖比例达到49.6%；覆盖1218家二级医院，覆盖比例为12%。收购爱琅后，公司分销网络已拓展到全球超过88个国家和地区。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年EPS预测0.56/0.68元，预计2023年EPS为0.81元，当前股价对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。  风险提示：集采降价超预期的风险，收购整合不及预期的风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 15.34 一年最低/最高价 9.20/22.70 市净率(倍) 3.34 港股流通市值(百万港元) 69372.58 基础数据 每股净资产(元) 3.88 资产负债率(%) 32.75 总股本(百万股) 4522.33 流通股本(百万股) 4522.33 [Table_Report] 相关研究 1、《威高股份（01066）：医用耗材航母再起航》2020-09-14 [Table_Author] 2021年04月01日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-042020-082020-12威高股份恒生指数 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 威高股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14,125 15,970 18,716 22,814 营业收入 11,345 13,842 16,166 18,736 货币资金 5,514 5,813 6,740 8,979 营业成本 4,888 5,813 6,709 7,682 应收账款 6,397 7,315 8,667 10,039 销售费用 2,636 3,253 3,783 4,365 存货 1,504 1,977 2,298 2,625 管理费用 1,022 1,384 1,600 1,817 其他流动资产 709 865 1,011 1,171 研发费用 411 484 566 656 非流动资产 13,219 14,774 16,263 17,839 财务费用 179 150 120 100 固定资产 5,333 5,948 6,617 7,287 营业利润 2,666 3,207 3,818 4,536 投资性房地产 137 143 146 142 投资收益 9 80 96 115 无形资产 1,960 1,619 1,250 849 利润总额 2,496 3,137 3,794 4,551 长期股权投资 1,223 1,492 1,743 2,020 所得税 346 439 531 637 其他非流动资产 4,567 5,572 6,507 7,542 净利润 2,150 2,698 3,263 3,914 资产总计 27,345 30,744 34,979 40,654 少数股东损益 120 156 203 254 流动负债 4,499 4,221 4,280 5,032 归母净利润 2,030 2,541 3,060 3,660 短期借款 298 363 424 492 EBITDA 3,302 3,719 4,331 5,110 应付账款 3,759 3,272 3,203 3,780 折旧摊销 1,919 636 512 513 其他流动负债 317 386 451 523 EBIT 2,666 3,207 3,818 4,536 非流动负债 4,455 5,435 6,348 7,357 NOPLAT 2,297 2,758 3,283 3,901 长期借款 3,001 3,662 4,277 4,956 EPS（摊薄） 0.45 0.56 0.68 0.81 其他非流动负债 1,454 1,773 2,071 2,400 负债合计 8,954 9,656 10,628 12,389 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 845 1,001 1,205 1,459 每股收益(元) 0.45 0.56 0.68 0.81 归属母公司股东权益 17,545 20,087 23,146 26,806 每股净资产(元) 3.88 4.44 5.12 5.93 负债和股东权益 27,345 30,744 34,979 40,654 发行在外股份(百万股) 4522 4522 4522 4522 ROIC(%) 7.6% 8.2% 8.5% 8.7% ROE(%) 11.6% 12.7% 13.2% 13.7% 毛利率(%) 56.9% 58.0% 58.5% 59.0% 销售净利率(%) 17.9% 18.4% 18.9% 19.5% 资产负债率(%) 32.7% 31.4% 30.4% 30.5% 现金流量表（百万元） 2020E 2021E 2022E 2023E 收入增长率(%) 9.5% 22.0% 16.8% 15.9% 经营活动现金流 1,997 1,546 2,125 3,459 净利润增长率(%) 10.0% 25.2% 20.4% 19.6% 投资活动现金流 1,153 -2,143 -2,052 -2,196 P/E 28.70 22.93 19.05 15.92 筹资活动现金流 -1,875 896 854 977 P/B 3.32 2.90 2.52 2.17 现金净增加额 1,275 299 927 2,239 EV/EBITDA 18.65 16.75 14.54 12.47 注：除特别标明外，文中财务/业务数据货币单位均为人民币，港币兑人民币汇率采用0.84计算 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn