2019年年报及2020年一季报点评：2019年营收增速符合预期，网络安全快速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月29日 南洋股份（002212.SZ） 计算机/计算机应用 2019年营收增速符合预期，网络安全快速增长 ——2019年年报及2020年一季报点评 公司点评  2019年营收增速符合预期，网络安全业务快速增长 公司发布公告：（1）2019年年报：实现营收70.91亿元，同比增长12.55%，主要系网络安全业务营业收入同比增加39.57%所致；其中，安全及大数据产品营收同比增长33.81%（2019H1 yoy+48.71%）、安全服务同比增速90.35%（2019H1 yoy+284.63%）；归母净利润4.01亿元，同比减少17.37%，主要系网络安全板块加大研发和市场投入及本期确认股份支付费用所致。（2）2020年一季报：实现营收7.43亿元，同比减少29.24%；归母净利润-1.57亿元，同比减少77.61%。  2019年毛利率同比提升1.98pct，经营性现金流同比增加47.55% 2019年毛利率26.68%，较2018年同比提升约1.98pct，主要是电线电缆、电工铜线和安全服务业务毛利率分别同比增长0.30pct、0.28pct和0.93pct。销售费用同比增长41.26%；管理费用同比增长112.70%，主要系本期公司计提股份支付费用所致；研发费用同比增长42.91%。经营性现金流量净额同比增长47.55%，主要系报告期内公司销售收入及回款增加所致。  子公司天融信网络安全产品市占率持续领先 据IDC数据显示，2019年，子公司天融信防火墙产品市场份额23.97%，2017-2018年分别为20.3%、22.4%，逐年提升，位居全国第一；VPN和入侵防御硬件分别位列全国第三和第四，对应市占率分别为6.55%、8.77%。  网络安全政策利好、安可后周期驱动、中电科入股叠加研发内生驱动成长 网络安全政策利好、安可后周期驱动和关键领域国产替代，公司网络安全订单有望持续增长；中电科入股有利于引入体系资源为业务带来新机会。公司持续研发投入发布新产品：云安全领域推出软件定义安全防护系统并已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用；物联网安全领域发布了物联网可信标识系统、物联网接入网关、物联网安全网关、物联网安全管理平台和物联网使能平台等系列产品，2020年业务持续成长可期。  投资建议 2019年营收增速符合预期，网络安全业务快速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.81和1.13元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情影响业务进展，下游需求不达预期，行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,300 7,091 7,552 8,866 10,648 增长率(%) 22.7 12.6 6.5 17.4 20.1 净利润(百万元) 485 401 636 935 1,303 增长率(%) 14.2 -17.4 58.7 46.9 39.4 毛利率(%) 24.7 26.7 26.9 27.2 27.3 净利率(%) 7.7 5.7 8.4 10.5 12.2 ROE(%) 5.9 4.5 6.7 9.0 11.1 EPS(摊薄/元) 0.42 0.35 0.55 0.81 1.13 P/E(倍) 57.5 69.6 43.8 29.8 21.4 P/B(倍) 3.4 3.1 2.9 2.7 2.4 强烈推荐（维持评级） 田杰华（分析师） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 李汉卿（联系人） lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012 市场数据 时间 2020.04.29 收盘价(元)： 23.92 一年最低/最高(元)： 13.12/32.32 总股本(亿股)： 11.58 总市值(亿元)： 277.11 流通股本(亿股)： 11.15 流通市值(亿元)： 266.7 近3月换手率： 93.34% 股价一年走势 相关报告 《安全业务收入超预期，业务拐点已到、迈入高成长》2020-02-28 《政策和安可后周期驱动、业务拐点到来，中电科入股打开新局面》2019-12-15 -11%5%21%37%53%69%85%101%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 南洋股份 沪深300 2020-04-29 南洋股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3380 4304 3965 5048 6077 营业收入 6300 7091 7552 8866 10648 现金 870 719 2220 2801 3800 营业成本 4744 5199 5521 6454 7741 应收票据及应收账款合计 1463 1724 0 0 0 营业税金及附加 39 34 43 44 53 其他应收款 36 37 41 51 60 营业费用 453 640 589 656 687 预付账款 90 138 105 180 162 管理费用 167 354 201 222 213 存货 823 1023 937 1354 1393 研发费用 351 502 453 443 532 其他流动资产 97 662 662 662 662 财务费用 66 25 105 71 33 非流动资产 6568 6810 6871 7049 7219 资产减值损失 40 -8 23 27 32 长期投资 633 601 567 532 496 公允价值变动收益 10 59 17 22 27 固定资产 634 557 579 703 841 其他收益 115 155 115 113 124 无形资产 438 551 624 713 779 投资净收益 8 -11 24 15 9 其他非流动资产 4863 5101 5101 5102 5103 营业利润 574 473 777 1101 1519 资产总计 9947 11114 10836 12097 13296 营业外收入 7 3 9 7 7 流动负债 1600 2078 1143 1471 1370 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 684 398 398 398 398 利润总额 577 472 782 1104 1522 应付票据及应付账款合计 309 718 0 0 0 所得税 90 69 144 166 213 其他流动负债 606 962 745 1073 972 净利润 487 403 638 938 1309 非流动负债 135 130 149 161 167 少数股东损益 2 2 2 4 5 长期借款 56 0 19 31 37 归属母公司净利润 485 401 636 935 1303 其他非流动负债 79 130 130 130 130 EBITDA 711 617 832 1137 1552 负债合计 1734 2208 1291 1631 1537 EPS（元） 0.42 0.35 0.55 0.81 1.13 少数股东权益 8 10 12 15 21 股本 1147 1158 1158 1158 1158 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 5614 5757 5757 5757 5757 成长能力 留存收益 1648 2056 2639 3532 4797 营业收入(%) 22.7 12.6 6.5 17.4 20.1 归属母公司股东权益 8206 8896 9532 10451 11738 营业利润(%) 19.4 -17.6 64.2 41.6 38.0 负债和股东权益 9947 11114 10836 12097 13296 归属于母公司净利润(%) 14.2 -17.4 58.7 46.9 39.4 获利能力 毛利率(%) 24.7 26.7 26.9 27.2 27.3 净利率(%) 7.7 5.7 8.4 10.5 12.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.9 4.5 6.7 9.0 11.1 经营活动现金流 496 733 1727 876 1273 ROIC(%) 6.9 5.7 9.9 13.4 17.8 净利润 487 403 638 938 1309 偿债能力 折旧摊销 115 142 69 84 104 资产负债率(%) 17.4 19.9 11.9 13.5 11.6 财务费用 66 25 105 71 33 净负债比率(%) -0.9 -2.4 -18.3 -22.1 -28.1 投资损失 -8 11 -24 -15 -9 流动比率 2.1 2.1 3.5 3.4 4.4 营运资金变动 -219 3 957 -179 -135 速动比率 1.5 1.4 2.4 2.3 3.2 其他经营现金流 55 148 -19 -24 -29 营运能力 投资活动现金流 152 -669 -87 -224 -235 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 180 234 95 213 205 应收账款周转率 4.5 4.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -514 -454 35 36 36 应付账款周转率 18.4 10.1 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -182 -889 43 26 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -314 -145 -139 -71 -38 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.35 0.55 0.81 1.13 短期借款 610 -286 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 0.57 1.49 0.76 1.10 长期借款 -599 -56 19 12 7 每股净资产(最新摊薄) 7.08 7.68 8.23 9.02 10.13 普通股增加 0 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 143 0 0 0 P/E 57.5 69.6 43.8 29.8 21.4 其他筹资现金流 -322 43 -158 -83 -45 P/B 3.4 3.1 2.9 2.7 2.4 现金净增加额 333 -81 1501 581 999 EV/EBITDA 39.1 44.1 30.9 22.1 15.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-29 南洋股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作