国防军工行业周报：军工着眼明年确定性机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 军工着眼明年确定性机会 ——国防军工行业周报 2018年08月27日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 上周中信军工指数上涨2.26%，同期沪深300指上涨2.96%，军工板块跑输大盘0.70个百分点，在中信29个一级行业中排名第7位，军工行业涨幅较大。 本周行业热点：1、中国第一艘055万吨大驱今天进行首次试航。 2、中国直20或有望亮相珠海 飞控系统领先美军黑鹰一代。 投资策略及重点推荐：从产业和市场两个层面分析，我们认为明年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上政策改革期待，同时军工持仓已连续多个季度处于低配，军工整体有很大的估值溢价机会。 行业订单越来越好。军工类似于公益事业类，有很强的弱周期性，超过50%的国防装备采购预算在明后两年，鉴于采购预算的严肃性和国防发展的必要性，在“十三五”最后两年国防采购必将提速，军工企业订单将逐渐向好，业绩有保证。从目前军工企业中报情况看，大部分军工企业增速符合预期，尤其主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。  航空：未来确定性强，这从中航飞机、中航沈飞、中航机电等一季报情况可以验证，运输机、战斗机、直升机等各机型种都已进入放量周期；  兵器：2020年实现机械化，战车龙头首当其冲，战车周期趋势仍持续；  船舶：船舶行业明年向好。价格上涨、付款条件变好带动民船回暖，石油价格上涨促使海工盈利。军船订单支持行业到2020年；  航天：2020年实现北斗组网，航天迎来发射高峰期。 军工政策改革更值期待。定价方面，《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后，新增“激励（约束）利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好，其净利率有望从当前的4%以下提升至7%-10%。采购方面，预计军改和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性上升。 军工持仓低配，估值相对自身处于低位。2季度全部基金的军工重仓持股比例仅2.92%，环比下降0.27pct；剔除被动型指数基金、债基等，主动型基金的军工重仓持股市值142.2亿元，主动持仓比例降至1.96%，环比降0.56pct，创历史新低，主动配置比例连续第4个季度低配，低配比例进一步扩大至0.67%。目前军工板块整体估值水平不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近。 重点推荐：中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、中航电测、国睿科技、四创电子、杰赛科技、卫士通、内蒙一机、航天电器。 风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 -19.9%30.1%1/163/165/167/169/1611/16国防军工 沪深300 P2 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工着眼明年确定性机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数上涨2.26%，同期沪深300指上涨2.96%，军工板块跑输大盘0.70个百分点，在中信29个一级行业中排名第7位，军工行业涨幅较大。本周军工板块反弹较大，军工板块一周内4日上涨，周二军工单日涨幅达1.58%。 图 1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块小幅下降，军工股监控池159支股票中53支股票出现下跌。本周中信军工单日最大涨幅1.58%。 表 1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 601606.SH 长城军工 61.13% 300302.SZ 同有科技 -11.80% 300252.SZ 金信诺 8.70% 600685.SH 中船防务 -9.81% 000561.SZ 烽火电子 8.65% 002583.SZ 海能达 -8.90% 300045.SZ 华力创通 8.41% 000066.SZ 中国长城 -8.74% 600151.SH 航天机电 7.53% 600498.SH 烽火通信 -5.11% 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工着眼明年确定性机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES600501.SH 航天晨光 7.14% 000801.SZ 四川九洲 -4.84% 600967.SH 内蒙一机 6.81% 600592.SH 龙溪股份 -4.83% 002025.SZ 航天电器 6.63% 600523.SH 贵航股份 -4.65% 600990.SH 四创电子 6.52% 603308.SH 应流股份 -4.59% 300458.SZ 全志科技 6.50% 600775.SH 南京熊猫 -3.84% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于55~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM) 68倍，军民融合上市公司55倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为30倍，船舶板块的估值最高为123倍。 表 2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 68 船舶板块 123 军民融合上市公司 55 陆军板块 63 航空板块 56 国防信息化 46 航天板块 30 军工材料 80 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、杰赛科技（10%）、卫士通（10%）。投资组合绝对受益率为2.89%，跑赢中信军工指数0.63个百分点。下周投资组合为保持不变。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航飞机 10% 2.18% 0.22% 中航光电 10% 5.10% 0.51% 中航机电 10% 5.51% 0.55% 中航沈飞 10% 2.19% 0.22% 中直股份 10% 3.52% 0.35% 中航电测 10% 1.47% 0.15% 国睿科技 10% 0.32% 0.03% 四创电子 10% 6.52% 0.65% 杰赛科技 10% -1.89% -0.19% 卫士通 10% 3.98% 0.40% 组合收益率 100% —— 2.89% 中信军工指数 —— 2.26% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工着眼明年确定性机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 热点聚焦 1、 中国第一艘055万吨大驱今天进行首次试航。8月24日，网络上流传的一组图片显示，在上海江南造船厂制造的我国国产万吨055型驱逐舰首舰已经开始试航。055是我军新一代大型驱逐舰，排水量超过一万吨，采用全燃动力、新型相控阵雷达、综合射频系统，配备112单元通用垂直发射系统。此前该舰1号舰和2号舰已经在江南造船厂下水，3号舰4号舰则在大连造船厂下水。 2、中国直20或有望亮相珠海 飞控系统领先美军黑鹰一代。近两日披露的一张直-20“剃头照”让这种新型国产直升机的细节更多的曝光。它不仅采用气动效率更好的五叶桨，将后起落架后移并放在整流罩中，整体机身也比黑鹰更加方正，在运输兵员、物资方面具备更大的空间，它的机腹有一个显著的缺口，是用于吊运轻型突击车、火炮，这是从黑鹰沿袭下来的设计。直-20采用了国产的新一代1600KW级涡轴发动机，从发动机舱布置和排气口的设计来看，和黑鹰及其通用电气T-700发动机很类似，掌握这一级别发动机关键技术，意味着中国研发10吨级重型武装直升机已经不在话下，直-20根据此前披露的说法，采用了国产电传飞控系统，这也是比采用机械式飞控系统的黑鹰先进一代的地方。 3. 投资策略 从产业和市场两个层面分析，我们认为明年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上政策改革期待，同时军工持仓已连续多个季度处于低配，军工整体有很大的估值溢价机会。 行业订单越来越好。军工类似于公益事业类，有很强的弱周期性，超过50%的国防装备采购预算在明后两年，鉴于采购预算的严肃性和国防发展的必要性，在“十三五”最后两年国防采购必将提速，军工企业订单将逐渐向好，业绩有保证。从目前军工企业中报情况看，大部分军工企业增速符合预期，尤其主机厂潜在的业绩增速是相当可观的。  航空：未来确定性强，这从中航飞机、中航沈飞、中航机电等一季报情况可以验证，运输机、战斗机、直升机等各机型种都已进入放量周期；  兵器：2020年实现机械化，战车龙头首当其冲，战车周期趋势仍持续；  船舶：船舶行业明年向好。价格上涨、付款条件变好带动民船回暖，石油价格上涨促使海工盈利。军船订单支持行业到2020年；  航天：2020年实现北斗组网，航天迎来发射高峰期。 军工政策改革更值期待。定价方面，《军品定价议价机制改革》文件征求意见结束后，新增“激励（约束）利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好，其净利率有望从当前的4%以下提升至7%-10%。采购方面，预计军改和相关管理机构改革到位后，装备采购定价将更接近“美国模式”，军品的“商品”属性上升。 东兴证券行业周报 国防军工行业：军工着眼明年确定性机会 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES军工持仓低配，估值相对自身处于低位。2季度全部基金的军工重仓持股比例仅2.92%，环比下降0.27pc