铜月度报告：供需改善，铜价向上运行概率较大

全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 供需改善，铜价向上运行概率较大 2020年4月6日 星期二 内容提要  行情回顾 3月铜价震荡走弱。国内进入季节性消费旺季，海外疫苗接种推进、拜登1.9万亿刺激计划落地，铜消费逐步向好。但受海外部分区域疫情反弹、宏观货币转向预期、中美关系等不确定因素干扰，市场情绪起伏不定，抑制铜金融属性，3月铜价维持高波动。截至3月31日，沪铜主力合约CU2105收于65600元/吨，月跌幅3.66%。  后市展望及策略建议 1. 铜矿紧缺状态延续，铜矿加工费TC逼近30美元/吨。南美等主要铜矿产地疫情恶化。为应对冠状病毒导致的病例数量急剧增长，智利决定4月5日至5月1日将关闭边境。主要矿企产量不乐观，已公布的全球前20大矿企（CR20:0.67）2021年产量增量预期仅为41万吨，增速不足3%。 2. 冶炼厂生产亏损减产预期加强。根据测算，在当前逼近30美元/吨的加工费水平下，铜冶炼亏损严重，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化，随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期加强。这是我们认为供应端支撑铜价的主要逻辑。 3. 2021年二季度铜消费随着海内外经济从疫情中恢复，有望内外共振。随着国内经济稳步复苏，铜需求整体表现不差。海外方面，随着疫苗推进，欧美经济体有望在2021年逐步恢复，制造业角度看，当前欧美经济持续处于扩张状态，利好国内铜下游终端产品出口消费（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上）。 兴证期货.研发中心 黑色有色研究团队 孙二春 从业资格编号：F3004203 投资咨询编号：Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 月度报告 4. 全球铜库存处于近年来季节性低位。根据对铜供应及消费的分析，我们认为2021年2季度铜库存季节性去库力度或超预期。 5. 情绪层面，海外疫情反弹、货币政策预期转向、中美关系、美国经济刺激等因素交织，市场情绪起伏不定，抑制铜金融属性。 综上，我们认为铜基本面仍处于边际改善进程中，供应端铜矿短缺，需求端海内外经济恢复，铜消费并不差，铜价中长期向上运行的概率较大。  风险提示： 中美关系不稳定；欧美实体经济恢复不及预期；宏观货币政策变化超预期。 月度报告 报告目录 1. 行情回顾 ..................................................................................................................................................... 5 2. 疫情情况 ..................................................................................................................................................... 5 3. 基本面 ......................................................................................................................................................... 7 3.1铜矿加工费TC下滑至30美元/吨附近 ......................................................................................... 7 3.2国内进入季节性消费旺季 ............................................................................................................. 12 3.3全球铜库存有望进入去库阶段 ..................................................................................................... 16 4. 宏观面：经济刺激、海外货币政策预期转向等因素交织，市场情绪起伏不定 ................................ 18 5. 结论 ........................................................................................................................................................... 19 6. 风险提示 ................................................................................................................................................... 20 图目录 图1： LME各品种2020年以来涨跌幅 ..................................................................................................... 5 图2： 沪铜期限结构（单位：元/吨） ....................................................................................................... 5 图3： 海外每日新增确诊人数（5日均值，单位：人） ......................................................................... 5 图4： 智利、秘鲁每日新增确诊人数（5日均值，单位：人） ............................................................. 6 图5： 智利、秘鲁占全球铜矿产量40% .................................................................................................... 6 图6： 中国从智利、秘鲁进口铜矿占比达62% ........................................................................................ 6 图7： 铜精矿加工费TC屡创新低（单位：美元/吨） ............................................................................ 9 图8： 2021年铜精矿长单TC下滑至59.5美元/吨（单位：美元/吨） ............................................... 10 图9： 国内电解铜产量（单位：万吨，%） ........................................................................................... 10 图10： 铜精矿现货加工盈亏（单位：元/吨） ....................................................................................... 11 图11： 硫酸价格（单位：元/吨） ........................................................................................................... 11 图12： 中国制造业PMI（单位：%） ..................................................................................................... 12 图13： 国内铜消费按品种分布 ................................................................................................................ 12 图14： 国内铜终端消费行业分布 ............................................................................................................ 12 图15： 电线电缆开工率（单位：%） ..................................................................................................... 13 图16： 铜杆开工率（单位：%） ............................................................................................................. 13 图17： 铜管开工率（单位：%） ............................................................................................................. 13 图18： 铜板带箔开工率（单位：%） ..................................................................................................... 13 图19： 电网投资负增长（单位：亿元，%） ......................................................................................... 14 图20： 国家电网计划投资额（单位：亿元） ........................................................................................ 14 图21： 空调产量（单位：万台，%） ..................................................................................................... 14 图22： 空调库存压力较大（单位：万台） ............................................................................................ 14 图23： 汽车产量（单位：万辆，%） ...............................................................................................