铜周度报告：供需边际改善，铜价向上概率较大

发 全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 供需边际改善，铜价向上概率较大 2020年09月07日 星期一 内容提要  行情回顾 上周沪铜主力合约CU2010冲高回落，收于51650元/吨，周跌幅0.65%。  后市展望 供应端，铜矿相对紧缺状态延续，铜矿加工费TC再创新低，周环比下滑0.57美元，至48.28美元/吨，从全球前15大矿企（CR15:0.63）产量预期看，后期铜矿整体恢复力度相对有限，叠加近期秘鲁（2019年铜矿产量占全球12%）疫情反复，铜矿产出干扰仍较大，预计铜矿加工费TC难有实质性回升，冶炼亏损（击穿部分冶炼厂现金成本）持续周期拉长，精炼铜减产概率加大，供应端对铜价支撑较强。 需求端，国内8月财新制造业PMI恢复至53.1，结合汽车、家电等下游子行业数据看，国内铜消费整体向好，进入9月下游部分行业进入季节性消费旺季，铜消费改善力度有望加大。 欧美国家经济继续复苏。美国8月ISM制造业PMI超预期恢复至56，结合中国、德国、韩国等主要贸易国家出口增速来看，海外主要经济体经济仍在逐步好转，对国内铜消费的拉动作用逐渐显现。 库存方面，国内铜社会库存周环比上升1.31万吨，至32.83万吨，随着国内下游消费进入旺季及精铜生产减产预期兑现，铜库存有望在近期出现拐点向下。 情绪层面，美股波动加大叠加美元反弹，打压基本金属金融属性，短期铜价波动有所上升。 综上，我们认为供应端精铜减产预期叠加需求端下游进入季节性消费旺季，铜基本面逐步改善。铜价短期受外围不确定因素影响有所回调，但中长期铜矿紧缺导致的精铜减产预期支撑铜价，兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 周度报告 我们维持铜价继续向上的观点。  策略建议 持有多单  风险提示 疫情发展不稳定；中美关系不确定性；实体经济超预期下滑。 周度报告 1. 行情回顾 表1：铜价上周主要数据变化 指标名称 2020-09-04 2020-08-28 变动 幅度 沪铜持仓量 306,540 313,001 -6,461 -2.06% 沪铜周日均成交量 230,441 186,877 43,564 23.31% 沪铜主力收盘价 51,650 51,990 -340 -0.65% 长江电解铜现货价 51,550 51,820 -270 -0.52% SMM铜现货升贴水, 75 15 60 - 精废铜价差 2,090 2,314 -223 -9.65% 伦铜电3收盘价 6,780.0 6,674.0 106.0 1.59% LME现货升贴水(0-3) - 30.50 - - 上海洋山铜溢价均值 66.5 68.5 -2.0 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：铜库存上周变化（单位：万吨） 指标名称 2020-09-04 2020-08-28 变动 幅度 LME总库存 8.25 8.94 -0.69 -7.72% COMEX铜库存 7.59 7.79 -0.20 -2.57% SHFE铜库存 17.69 17.01 0.68 3.99% 保税区库存 26.25 25.50 0.75 2.94% 库存总计 59.77 59.23 0.54 0.91% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表3：CFTC持仓变动（单位：张） CFTC持仓 2020-09-01 2020-08-25 变动 幅度 总持仓 237,717 232,745 4,972 2.14% 基金空头持仓 20,279 21,262 -983 -4.62% 基金多头持仓 89,815 84,015 5,800 6.90% 商业空头持仓 116,273 105,331 10,942 10.39% 商业多头持仓 26,383 23,174 3,209 13.85% 基金净持仓 69,536 62,753 6,783 - 商业净持仓 -89,890 -82,157 -7,733 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 注：图片及表格以表格形式插 2. 现货与库存 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：沪铜期限结构：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3：国内铜现货升贴水：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09LMES-铜3LMES-铝3LMES-铅3LMES-镍3LMES-锡3LMES-锌349,00049,50050,00050,50051,00051,50052,00052,50053,00049,00049,50050,00050,50051,00051,50052,00052,50053,000C00C01C02C03C04C05C06C07C08C09C102020-09-042020-08-282020-08-212020-08-14-40004008001,200-4000400800120001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1#电解铜升贴水:平均价:SMM2017年2018年2019年2020年 周度报告 图4: 铜现货价格：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：LME铜现货升贴水：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图6：洋山铜溢价：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000长江有色市场:平均价:铜:1#-150-100-50050100150-150-100-500501001502014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)020406080100120平均溢价:洋山铜 周度报告 图7：进口铜盈亏：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：三大交易所叠加保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：上期所库存：吨 图10：LME铜库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 6.807.007.207.407.607.808.008.208.40-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500现货进口盈亏沪伦现货比价：右轴进口比价：右轴50709011013015050709011013015001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20152016201720182019202050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020 周度报告 3. 供需情况 3.1 TC、国内电解铜产量 图11：COMEX库存：吨 图12：保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：铜精矿加工费TC ：美元/吨 数据来源： SMM，兴证期货研发部 050,000100,000150,000200,000250,000050,000100,000150,000200,000250,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2015201620172018201920201525354555657501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2017(万吨)2018(万吨)2019(万吨)2020(万吨)4050607080901001101201301402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01T C(美元/吨) 周度报告 3.2 废铜 图14：国内电解铜产量：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：精废铜价差：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图16：废铜进口：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 024681012140501001501+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年累计同比：右轴2019年累计同比：右轴2020年累计同比：右轴-1,00001,0002,0003,0004,000-1,00001,0002,0003,0004,000精废价差合理价差-60-50-40-30-20-1001020300501001502002503003504004502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04进口数量:废铜:累计值进口数量:废铜:累计同比 周度报告 3.3下游需求 4. 宏观经济 图17：国内铜杆开工率情况：% 图18：国内电线电缆开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 图19：国内铜管开工率情况：% 图20：国内铜板带箔开工率情况：% 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部