激光智能制造全产业链布局，军工业务步入康庄大道

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 激光智能制造全产业链布局，军工业务步入康庄大道  事件：4月8日，公司发布2020年年报，实现营收8.87亿元，同比增长12.25%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长80.04%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长87.29%，经营活动产生的现金流量净额1.16亿元，同比增长17.24%。股权激励第一年行权目标1.25亿达成；每10股派发现金红利0.4元，分红总计1987.47万元，为公司历年分红之最。  点评：聚焦主业业绩旺，厚积薄发增速强。 利润表来看，2020年，公司实现营收8.87亿元，同比增长12.25%，营收增速符合预期。从营收构成来看，电子信息业仍占比最高，为85.07%，航空航天也占比明显提升，营收达到1.08亿元，同比增长61.11%。其中，电子信息业毛利率为39.76%，几乎与2019年持平，航空航天业毛利率高达61.74%，同比增长14.98%。从营业成本看，公司主营业务原材料和人工工资同比均明显上升，主要系销售订单增加，原材料消耗同比增加且公司规模扩大，人工成本增加所致。同时，销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降了9.74%、7.68%和7.33%，主要由于公司控制压缩各项费用，严格执行增收节支所致。2020年公司研发费用同比下降6.42%，主要由于公司聚焦智能产线设备的研发，对研发项目进行精简，持续聚焦主业。 资产负债表来看，公司期末货币资金达2.22亿元，同比增长2.79%，主要系货款回收及时，银行存款同比增加所致；在建工程达2417.43万元，同比降低1.03%，主要系报告期内嘉兴生产基地转入固定资产所致。 现金流量表来看，公司2020年经营活动现金流为9.33亿元，同比上升21.64%，主要系报告期销售规模扩大回款相应增加，同时本公司及下属子公司政府补贴及其他往来同比增加所致；经营活动现金流出同比上升22.29%，主要系报告期合内因业务规模的扩大而导致购买商品、接受劳务、支付给职工、各种税费以及支付其他往来同比增加所致；投资活动现金流入同比上升34.29%，主要系报告期内赎回结构性存款同比增加所致；投资活动现金流出同比下降55.05%，主要系上年度支付收购通宇航空51%股权等所致。  应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力，军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务，2017年收购上海东唐布局智能装备业务，实现产业链的纵向延伸；2019年收购成都Table_Tit le 2021年04月08日 光韵达（300227.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16元 股价（2021-04-08） 9.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,889.17 流通市值（百万元） 3,619.95 总股本（百万股） 496.87 流通股本（百万股） 367.88 12个月价格区间 8.13/16.87元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.62 -1.22 -34.08 绝对收益 -4.19 -11.83 9.44 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 光韵达：【安信军工】光韵达：激光智能制造全产业链布局，军工业务始发力/冯福章 2020-12-07 -10%2%14%26%38%50%62%74%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04光韵达 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通宇51%股权，切入航空零部件制造业务，并将3D打印向军用领域扩展。2020年公司公告完成收购成都通宇剩余49%股权。目前公司形成应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势， 2020年年报显示，三大业务占应收比重分别为64%、33%和2%，智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大，军工业务价值将逐步凸显。  围绕激光应用服务，纵向延伸布局智能装备，加强整体解决能力 1）激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印，公司成立初期主要产品为 SMT 激光模板，2005 年开始从事 PCB 精密成型业务，2013年进军3D打印业务： SMT板块：SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一，公司是国内最大SMT激光模板厂家，产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位，近三年均保持20%以上的增速，预计仍将保持稳定增长。 PCB板块：公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业，营收居同行前列，此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂，提升生产效率，已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大，预计PCB业务会有较好的预期； 3D打印：国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业，随着渗透率的提升以及应用领域的扩展，市场空间广阔； 2）纵向延伸布局智能装备业务，智能装备业务代表子公司上海金东唐，主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构，巩固并拓展自动化设备市场，从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业，市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期，同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响，今年上半年净利润同比下降68.38%，但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽，预计未来将实现较好增长。  伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升，军工价值逐步凸显。2019年公司借助成都通宇切向军工行业，并将3D打印业务扩展至军工领域。公司全资子公司通宇航空主营航空零部件及机加工业务，其主要客户为成飞集团。通宇航空于2019年4月并入本公司，2020年11月公司收购了剩余49%股权后成为本公司全资子公司。“十四五”期间国防和军队现代化将迈出重大步伐，军工行业迎来景气度加速上行期，各型新装备不断亮相，加速列装，下游企业产能持续扩张，行业有望进入供需共振下盈利水平加速提升的新发展阶段。通宇航空紧抓市场机遇，围绕客户需求布局新产品、研发新工艺，从最初的工装业务，逐步拓展到具备机加工零件产品，导管、飞机蒙皮类产品，以及3D打印航空零部件产品。2020年通宇航空完成营 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业收入11,022.46万元，同比增长47.09%，实现净利润4,809.36万元，同比上升50.83%，实现归属母公司净利润3,775.95万元。2021年一季度，通宇航空通过了3D打印零部件装机评审，具备航空零部件增材制造的批产资格与能力。根据公司2020年年报披露，未来公司将凭借通宇航空卓越的经营能力和供应商资质，继续加大在军工及航空航天领域的布局投资，实现金属3D打印航空零部件产品的批量生产并进一步以成都为基地扩充产能，确保通宇航空以高毛利率水平快速发展｡  推行股权激励和回购组合拳，彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后，于2019年11月再次推出股权激励计划，向125名激励对象授予750万份股票期权。2021年一季度，公司发布公告，自上市依赖首次回购公众股份，回购价格不超过14元/股，价格上限较公告日收盘价溢价超过40%；同时，回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，有利于充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合。彰显公司对未来发展的信心和决心。  投资建议：公司围绕激光制造，纵向实现全产业链布局，加强整体解决能力，受益5G商业化大势以及公司产能的扩充；通过成都通宇切入军工业务，伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升，军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2021-2023年净利润为1.7亿、2.2亿和2.8亿元，对应PE为40X、32X和25X，维持“买入-A”评级。  风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期。 （亿元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 7.9 8.9 10.9 13.6 16.8 净利润 0.7 1.3 1.7 2.2 2.8 每股收益(元) 0.15 0.26 0.24 0.31 0.40 每股净资产(元) 2.19 2.42 2.26 2.53 2.91 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 67.8 37.7 40.4 31.6 24.6 市净率(倍) 4.5 4.1 4.4 3.9 3.4 净利润率 9.1% 14.6% 15.7% 16.0% 16.8% 净资产收益率 6.6% 10.8% 10.8% 12.3% 13.8% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.2% 0.4% 0.3% ROIC 12.0% 13.5% 15.7% 18.0% 22.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/光韵达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E （亿元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7.9 8.9 10.9 13.6 16.8 成长性 减:营业成本 4.7 5.1 5.9 7.3 8.9 营业收入增长率 36.2% 12.2% 23.0% 25.0% 23.0% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 13.9% 87.4% 17.1% 23.7% 26.7% 销售费用 0.8 0.7 1.0 1.4 1.6 净利润增长率 5.6% 80.0% 31.6% 28.0% 28.5% 管理费用 0.7 0.6 0.9 1.3 1.6 EBIT DA增长率 31.8% 43.9% 9.7% 13.0% 19.5% 研发费用 0.7 0.6 0.9 1.2 1.4 EBIT增长率 51.9% 60.4% 15.3% 18.5% 26.4% 财务费用 0.2 0.2 0.1 -0.0 -0.0 NOPLAT增长率 24.6% 59.1% 18.1% 15.7% 28.0% 资产减值损失 -0.0 -0.0 - 0.0 0.0 投资资本增长率 40.9% 1.4% 1.2% 1.9% 5.7% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 -0.0 0.1 -0.0 净资产增长率 47.5% 7.8% 32.4% 11.7% 14.5% 投资和汇兑收益 0.0 -0.0 0.0 -0.0 -0.0 营业利润 0.9 1.7 1.9 2.4 3.1 利润率 加:营业外净收支 0.0 -0.0 0.0 -0.0 0.0 毛利率 40.7% 42.4% 46.0% 46.4% 47.0% 利润总额 0.9 1.7 2.0 2.4 3.1 营业利润率 11.2% 18.7% 17.8% 17.7% 18.2% 减:所得税 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 净利润率 9.1% 14.6% 15.7% 16.0% 16.8% 净利润 0.7 1.3 1.7 2.2 2.8 EBIT DA/营业收入 22.9% 29.3% 26.2% 23.7% 23.0% EBIT /营业收入 1