激光智能制造全产业链布局，军工业务始发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 激光智能制造全产业链布局，军工业务始发力  激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐发力，军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务，2017年收购上海东唐布局智能装备业务，实现产业链的纵向延伸；2019年收购成都通宇51%股权，切入航空零部件制造业务，并将3D打印向军用领域扩展。2020年11月发布公告收购成都通宇剩余49%股权。目前公司形成激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D打印三大业务齐头并进之势， 2020半年报显示，三大业务占应收比重分别为51%、40%和8%，智能装备和航空业务占比逐渐增加。预计随着新机型放量及3D打印在航空航天领域应用逐渐扩大，军工业务价值将逐步凸显。  围绕激光应用服务，纵向延伸布局智能装备，加强整体解决能力 1）激光应用服务主要包括SMT、PCB以及3D打印，公司成立初期主要产品为 SMT 激光模板，2005 年开始从事 PCB 精密成型业务，2013年进军3D打印业务： SMT板块：SMT激光模板是公司收入占比较大的产品之一，公司是国内最大SMT激光模板厂家，产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位，近三年均保持20%以上的增速，预计仍将保持稳定增长。 PCB板块：公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业，营收居同行前列，此外自主研发PCB激光钻孔无人工厂，提升生产效率，已与多家客户达成战略合作协议。5G商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大，预计PCB业务会有较好的预期； 3D打印：国内较早将3D打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业，随着渗透率的提升以及应用领域的扩展，市场空间广阔； 2）纵向延伸布局智能装备业务，智能装备业务代表子公司上海金东唐，主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构，巩固并拓展自动化设备市场，从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业，市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期，同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响，今年上半年净利润同比下降68.38%，但随着5G推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽，预计未来将实现较好增长。  伴随新机型放量及航空3D打印渗透率提升，军工价值逐步凸显。2019年公司借助成都通宇切向军工行业，并将3D打印业务扩展至军工领域。一方面，成都通宇主要从事工装和航空零部件业务，与Table_Tit le 2020年12月07日 光韵达（300227.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 16元 股价（2020-12-04） 12.14元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,776.38 流通市值（百万元） 4,438.76 总股本（百万股） 475.81 流通股本（百万股） 365.63 12个月价格区间 8.13/17.10元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.4 -1.97 18.36 绝对收益 3.32 -2.02 76.5 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 花超 分析师 SAC执业证书编号：S1450520090001 huachao@essence.com.cn 王晗 报告联系人 wanghan1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 0%18%36%54%72%90%108 %126 %201 9-12202 0-04202 0-08光韵达 电子设备 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 成飞长期合作，产业链优势明显，具有较强的技术储备和经营业绩，受益新机型放量及成飞外协比例提升；另一方面，成都通宇3D打印业务与公司高度协同，有望提升公司在航空航天领域及3D打印业务的综合竞争力，实现业绩快速增长。2020-2022年成都通宇对赌业绩为4000、5000及6000万（不含3D打印），预计随着军机放量以及3D打印在航空航天领域渗透率提升，军工价值有望逐步凸显。  再推股权激励，彰显公司未来发展决心。公司继2014年限制性股票、2018年员工持股计划后，于2019年11月再次推出股权激励计划，向125名激励对象授予750万份股票期权，2020－2022年的净利润考核目标为较2018年增长率分别为83%、141%、222%，彰显公司对未来发展的信心和决心。  投资建议：公司围绕激光制造，纵向实现全产业链布局，加强整体解决能力，受益5G商业化大势以及公司产能的扩充；通过成都通宇切入军工业务，伴随新机型的放量以及航空3D打印渗透率的提升，军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2020-2022年净利润为1.3亿、1.8亿和2.4亿元，对应PE为46X、32X和24X，首次覆盖，给与“买入-A”评级。  风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D打印业务军工拓展不及预期 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 5.8 7.9 9.1 11.2 13.8 净利润 0.7 0.7 1.3 1.8 2.4 每股收益(元) 0.14 0.15 0.26 0.38 0.50 每股净资产(元) 1.61 2.29 3.02 3.35 3.80 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 84.7 80.1 46.0 32.0 24.3 市净率(倍) 7.6 5.3 4.0 3.6 3.2 净利润率 11.8% 9.1% 13.8% 16.1% 17.3% 净资产收益率 8.9% 6.6% 8.7% 11.3% 13.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% ROIC 10.1% 12.0% 12.0% 15.9% 19.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNqNyQsNqMpPvMmRrRpOnRaQbP7NmOrRmOoOiNnMpNkPoOpQ7NoOuNNZmPtPMYnNmR 3 公司快报/光韵达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5.8 7.9 9.1 11.2 13.8 成长性 减:营业成本 3.4 4.7 4.9 6.0 7.3 营业收入增长率 13.0% 36.2% 15.0% 23.0% 23.0% 营业税费 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 23.9% 13.9% 60.7% 38.0% 31.2% 销售费用 0.6 0.8 0.9 1.1 1.3 净利润增长率 11.2% 5.6% 74.1% 43.8% 31.8% 管理费用 0.6 0.7 0.8 1.1 1.3 EBIT DA增长率 11.3% 31.8% 19.0% 19.9% 23.1% 研发费用 0.4 0.7 0.7 1.0 1.2 EBIT增长率 8.2% 51.9% 39.0% 28.4% 30.8% 财务费用 0.1 0.2 0.1 -0.0 -0.0 NOPLAT增长率 25.3% 24.6% 41.1% 26.9% 30.8% 资产减值损失 0.0 -0.0 - 0.0 0.0 投资资本增长率 5.4% 40.9% -4.3% 7.9% -4.2% 加:公允价值变动收益 - 0.0 -0.2 0.0 0.0 净资产增长率 8.5% 47.5% 31.3% 10.6% 12.9% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 0.8 0.9 1.4 2.0 2.6 利润率 加:营业外净收支 -0.0 0.0 0.0 -0.0 0.0 毛利率 42.3% 40.7% 46.0% 46.4% 47.0% 利润总额 0.8 0.9 1.4 2.0 2.6 营业利润率 13.4% 11.2% 15.7% 17.6% 18.8% 减:所得税 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 净利润率 11.8% 9.1% 13.8% 16.1% 17.3% 净利润 0.7 0.7 1.3 1.8 2.4 EBIT DA/营业收入 23.6% 22.9% 23.7% 23.1% 23.1% EBIT /营业收入 12.3% 13.7% 16.6% 17.3% 18.4% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 252 213 196 141 100 货币资金 0.8 1.5 2.8 3.5 6.3 流动营业资本周转天数 131 119 126 129 127 交易性金融资产 - 0.3 0.1 0.1 0.2 流动资产周转天数 259 267 298 307 331 应收帐款 2.3 3.5 3.7 5.1 5.5 应收帐款周转天数 150 132 141 141 138 应收票据 0.1 0.2 0.1 0.3 0.2 存货周转天数 46 55 42 45 45 预付帐款 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 总资产周转天数 687 662 680 596 547 存货 0.8 1.6 0.6 2.2 1.2 投资资本周转天数 502 456 454 375 310 其他流动资产 0.0 0.4 0.2 0.2 0.3 可供出售金融资产 0.1 - 0.1 0.1 0.0 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.9% 6.6% 8.7% 11.3% 13.2% 长期股权投资 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 5.9% 4.7% 8.0% 8.9% 11.0% 投资性房地产 - 0.4 0.4 0.4 0.4 ROIC 10.1% 12.0% 12.0% 15.9% 19.3% 固定资产 4.1 5.2 4.7 4.1 3.5 费用率 在建工程 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 销售费用率 11.0% 9.6% 9.6% 10.0% 9.8% 无形资产 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 管理费用率 10.7% 8.6% 8.5% 9.5% 9.4% 其他非流动资产 1.8 3.4 3.3 3.3 3.1 研发费用率 7.1% 8.4% 8.2% 8.6% 8.5% 资产总额 11.5 17.5 16.8 20.2 21.6 财务费用率 1.9% 2.3% 0.9% -0.3% -0.3% 短期债务 2.1 1.3 - - - 四费/营业收入 30.7% 28.9% 27.2% 27.8% 27.4% 应付帐款 1.0 2.0 1.0 2.7 1.9 偿债能力 应付票据 - - 0.0 0.0 0.0 资产负债率 33.3% 35.1% 11.3% 18.3% 13.7% 其他流动负债 0.3 0.8 0.5 0.6 0.7 负债权益比 49.8% 54.2% 12.7% 22.4% 15.9% 长期借款 - 1.5 - - - 流动比率 1.22 1.79 4.94