实现能量激光全产业链布局,发力3C领域和新能源汽车传感器

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月19日 华工科技（000988.SZ） 机械/其他专用设备 实现能量激光全产业链布局，发力3C领域和新能源汽车传感器 ——华工科技首次覆盖报告 首次覆盖报告 郭泰（分析师） 何宇超（联系人） 陈皓（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020012 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008  预计2018-2020年归母净利润复合增速37%，首次覆盖给予“推荐”评级 公司在能量激光、信息激光和传感器实现垂直化布局，具备核心技术竞争优势，未来有望进入收入维持较高增长和利润率提升的通道。董事长及高管承诺绩效薪资的30%用于增持公司股份、且任职期间不减持，彰显管理层对公司未来发展的信心。我们预计，2018-2020年公司归母净利润依次为4.45、6.05和8.31亿元、复合增速36.8%；首次覆盖给予“推荐”评级。  能量激光全产业链布局，预计2018-2020年能量激光业务复合增速32% 公司能量激光业务以华工激光为主，参股高功率半导体激光器芯片公司长光华芯和国内光纤激光器龙头锐科激光、控股紫外和超快激光器公司华日激光，形成从上游元器件到下游应用的全产业链布局，2016-2017年公司激光加工及成套设备业务复合增速41.5%。我们预计公司能量激光将受益于OLED面板和蓝宝石切割等消费电子新兴领域拉动和国内大功率光纤激光加工设备快速增长，预计2018-2020年公司能量激光业务收入复合增速约32%。  传感器业务向新能源汽车电子等新领域扩展，光通信业务成本有望下降 华工高理掌握陶瓷制造能力和芯片封装技术，空调温度传感器全球市占率约70%，自主研发的PTC发热器等30多种汽车电子产品，并成功进入特斯拉、比亚迪、上汽、吉利和江淮等知名新能源车企，其中新能源汽车加热器国内市占率约60%。公司传感器由空调向厨具、小家电和汽车电子领域扩展，将打开传感器业务成长空间。华工正源具备“芯片-器件-模块”的垂直整合能力。2018年1月华工科技参股云岭光电，推进高速光芯片的国产化。我们认为，公司光通信业务将受益于云岭光电10G、25G光芯片量产和5G网络建设，有望进入收入继续快速增长、但成本下降的通道。  董事长及高管承诺绩效薪资的30%增持公司股份，且任职期间不减持 基于对公司未来持续稳定发展的信心，董事长及高管自愿承诺：自2017年起以每年年度绩效薪资的30%用于增持公司股份，且所增持股份在华工科技工作期间不减持，2017年和2018年已两次增持公司股票。  风险提示：价格竞争激烈的风险；募投项目进展不达预期的风险 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3314 4,481 6,114 8,002 10,227 增长率(%) 26.5 35.2 36.5 30.9 27.8 净利润(百万元) 229.8 324 445 605 831 增长率(%) 52.4 41.1 37.3 35.9 37.3 毛利率(%) 25.3 25.4 25.8 26.4 27.2 净利率(%) 6.9 7.2 7.3 7.6 8.1 ROE(%) 7.3 6.0 7.9 9.8 12.0 EPS(摊薄/元) 0.23 0.32 0.44 0.60 0.83 P/E(倍) 64.49 45.7 33.3 24.5 17.8 P/B(倍) 4.68 2.8 2.6 2.4 2.1 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.07.18 收盘价(元)： 14.74 一年最低/最高(元)： 13.3/20.14 总股本(亿股)： 10.06 总市值(亿元)： 148.21 流通股本(亿股)： 8.91 流通市值(亿元)： 131.34 近3月换手率： 132.47% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 6.86 4.93 11.19 绝对 -1.72 -3.96 4.76 相关报告 -10%-3%4%11%18%25%32%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 华工科技 沪深300 2018-07-19 华工科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2016-2017年归母净利润复合增速46%，百亿收入可期 ............................................................................................ 4 1.1、 国内唯一一家激光产业全产业链布局，狼性营销、百亿目标 ........................................................................ 4 1.2、 2016-2017年收入复合增速31%、归母净利润复合增速46% ......................................................................... 4 1.3、 定增募投项目实施将强化公司未来成长潜力，百亿收入可期 ........................................................................ 6 2、 受益于国内激光设备快速增长，公司激光业务成长性充足 ....................................................................................... 6 2.1、 激光产业链全领域覆盖，预计激光加工设备收入将继续高增长 .................................................................... 6 2.2、 华日造激光精密加工“中国芯”、新领域加速精密激光加工需求 .................................................................... 7 2.2.1、 消费电子创新助力激光精密微加工业务加速发展 ................................................................................ 7 2.2.2、 精密加工设备技术领先，产品应用广阔 ................................................................................................ 8 2.2.3、 华日激光为精密激光设备制造“中国芯” ................................................................................................. 8 2.3、 高功率激光加工设备：华工激光自主研发新能源全铝车身焊接 .................................................................. 10 2.3.1、 新能源汽车轻量化助力激光业务加速发展 .......................................................................................... 10 2.3.2、 巩固传统车身焊接，自主研发新能源全铝车身焊接 .......................................................................... 10 2.3.3、 2014-2017年华工激光净利润复合增速71.22%、或将受益于锐科技术突破 ................................... 11 3、 传感器业务从家电走向汽车电子领域，未来发展空间巨大 ..................................................................................... 12 3.1、 家电及车用传感器供应商，空调温度传感器市占率超过70% ..................................................................... 12 3.2、 瞄准新能源汽车领域，PTC加热器国内市占率高达60% ............................................................................. 13 3.3、 向汽车电子领域扩展或将推动传感器业务利润加速增长 .............................................................................. 14 4、 布局高端光芯片、或将提升光通信模组业务盈利能力 ............................................................................................. 15 4.1、 2017年光通信模组收入规模虽大，但盈利能力较低 ..................................................................................... 15 4.2、 有望受益于云岭光电10G和25G光芯片量产 ................................................................................................ 15 5、 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................................................... 16 5.1、 预计2018-2020年营业总收入复合增速31.7% ............................................................................................... 16 5.2、 预计2018-2020年公司归母净利润复合增速36.8% ....................................................................................... 17 5.3、 首次覆盖给予“推荐”评级 .................................................................................................................................. 17 6、 风险提示 ....................................................................................................