化工周报：供需节奏差异，化工近期有所分化

【中信期货化工】供需节奏差异，化工近期有所分化——周报20210406投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部化工组颜鑫（塑料、PP、苯乙烯）021-80365289yanxin@citicsf.com投资咨询号：Z0015561黄谦（PTA、乙二醇）021-60812989huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（甲醇、尿素）021-60812977hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196 1目录二、各品种周度分析2.1PTA&MEG&PF2.2甲醇2.3LLDPE & PP2.4PVC2.5苯乙烯2.6尿素一、化工品周度观点汇总 21.1 PTA、MEG、短纤周度观点——高波动率下，轻仓多单介入资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑：➢1月以及2月份终端纺织服装产品国内消费增速以及出口呈现高增长，聚酯以产品形式也取得近30%的增速，其中，涤纶长丝以及涤纶短纤出口增速领先；➢聚酯原料看，乙二醇进口量基本负荷预期，1月进口相对较高，2月份受中东货源下降影响而明显收缩；PTA出口取得突破，2月份出口近19.7万吨，创历史高位。➢聚酯开工率维持高位，涤纶长丝、涤纶短纤产销改善。生产端，涤纶长丝开工率继续上行，聚酯瓶片开工率低位回升，聚酯开工率温和回升；销售端，涤纶长丝产销周中提升，涤纶短纤产销周五放量；库存端，涤纶短纤库存大幅回落，涤纶长丝库存分化，POY以及FDY回落，DTY延续上升趋势。➢PTA3月份去库近19万吨，4月份去库趋势延续。从去库动能来看，受制于加工费低位，国内装置集中检修，产量增量低于预期；与此同时，聚酯需求基数提升以PTA出口放量，也助推PTA市场供需改善；乙二醇基差走弱，反应现货供应紧张的状态将改变。供应及预期看，近端乙二醇供应维持偏紧状态，从预期看，浙江石化、卫星石化乙二醇装置4月份将逐渐释放供应。◼操作策略：➢短纤价格止跌回升，建议关注做多机会；短纤期货月间价差继续下行，继续关注反套机会；关注短纤加工费扩张的机会。➢PTA估值较低、供需阶段性改善提振下，建议维持做多思路。套利方面，建议关注期货反向套利的交易机会。➢乙二醇期货近端维持做多方向。远月合约受制于产能扩张压力、进口恢复预期压力，建议高位布局远月合约做空的机会。◼风险因素：➢PTA检修不及预期影响、MEG进口恢复超预期。 31.2 甲醇周度观点——短期现货存支撑，但中期逢高偏空观点维持◼逻辑：➢上周甲醇05合约反弹有所加速，背后驱动主要是特巴245万吨装置超预期故障，同时前期被后置的需求有所释放，整体库存仍处于去化走势。➢前期估值上的支撑随着近期反弹而有所减弱，但这个压力主要是结构性的压力。首先是基差开始走弱，当前现货水平下，2450以上存卖保压力，且近期仓单可以看到在增多；其次是内外盘顺挂幅度开始加大，内地价格开始逐步受到外盘压力。不过下游利润仍处于较好水平，当然上游利润也在增厚，处于相对正常状态，近期估值上主要是来自于现货和外盘的结构性压力。➢驱动上去看，上周主要是超预期故障装置带来短期的正反馈，而供应压力回升的预期仍在逐步兑现当中，且也有加速预期。首先，根据我们对装置动态的跟踪，4月份国内开机率回升速度或较快；其次是海外装置在4月初也有几套装置集中重启，供应恢复进度也有加快；第三就是4月份需求有边际转弱预期，虽然目前下游利润不错，开工率仍稳中回升，但4月份需求是有季节性转弱的规律，当然也要关注几套MTO需求释放的风险（目前是在延后的），因此中短期甲醇的供需面压力仍逐步在积累中。➢空间上去看，短期利多消化后，或关注2450以上的卖保压力，毕竟内地供应恢复下，或难明显跟涨盘面；而若盘面再次回升供需承压逻辑，下方可能再次考验成本支撑，09合约预计或在2000附近获得支撑。◼操作策略：➢单边和跨期：短期反弹偏谨慎，继续等待2450附近偏空机会。近期强现货下5-9有正套可能，但边际压力积累的情况下，可持续性或有限，走势也会比较谨慎。➢对冲：PP-3*MA在05和09合约偏震荡，大概率阶段性会有扩大可能，中长期仍可高位布局空单◼风险因素：原油大幅上涨，再有大型装置出现故障，下游补库力度超预期 41.3 LLDPE、PP周度观点——供需两淡，区间震荡重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。资料来源：中信期货研究部◼ 上行风险：下游需求恢复；新装置投产推迟 下行风险：需求持续疲软◼ 策略推荐：观望 在高价状态与投产预期下，终端与下游采购会延续刚需，拖累显性库存去化的速度与幅度。◼ （2）需求尚无明显起色，宏观数据显示终端趋势依旧向好，但从微观感知与调研来看，下游订单仍未出现改善，推测 极小概率事件。 时间（至少到4月下旬），需求正常状态下4月应是大幅去库的格局，即使终端与下游继续隐性去库，显性库存积累也是◼ （1）供应暂不存在压力，PP出口装船兑现、PE进口到港偏少、国内上游检修增多、PP粉料开工低位的支撑会延续一段◼ 短期来看，我们将LLDPE与PP的观点调整至中性震荡，判断行情可能进入供需两淡的震荡格局◼ （3）3月末PMI数据表现尚可，一定程度上提振了盘面多头信心◼ （2）PE到港开始减少，PP出口逐渐兑现，叠加国内上游检修增加，库存压力有所减轻◼ （1）需求表现依然不佳，订单尚无改善迹象，下游坚持逢低采购 数据提振需求预期◼ 上周LLDPE与PP期货呈现“先跌后涨”的震荡走势，下行压力仍源于需求疲软，回升逻辑一是供应压力减轻，二是宏观 51.4 PVC周度观点——需求环比改善，PVC维持偏强震荡资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑总结：✓回顾：上周PVC期现价格依然是高位震荡格局，周初因电石连续转弱叠加去库较慢盘面有所回落，周尾随着下游确定清明前补库以及部分管材大厂提价盘面再次反弹，但基差一直没有明显走强。供应端而言，随着电石供应紧张有所缓解，外购电石法企业负荷有所回升；需求端而言，上周直接下游开工率进一步提升：管材订单总体良好，大厂开工负荷提升；地板、电缆料、医疗制品提价顺利，订单维持向好态势；软制品分化严重。上周基本确认社会库存去化拐点到来。✓展望：本周起PVC继续去库。4月中旬至5月供应端压力仍然较小：存量装置存集中检修预计，且未来一个月出口支撑预计仍能维持。需求端总体向好：终端订单情况总体良好，直接下游陆续接受高价，当然前期市场担忧的去库速度偏慢的风险依然不能完全忽视。盘面交易维持震荡偏多思路不变。◼操作策略：✓单边策略：多单继续持有；✓跨期套利：维持5-9正套；◼风险因素：利多风险：电石供应严重不足；利空风险：终端需求迟迟不及预期； 61.5 苯乙烯周度观点——驱动未弱&估值已高，反弹步伐可能放缓资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼上周苯乙烯价格反弹加速，驱动主要是需求改善与宏观预期提振◼（1）下游成品库存下降、开工回升，拉动苯乙烯港口去库加速。◼（2）包括PMI在内的宏观数据表现尚可，提振了资金对需求的乐观预期，盘面上涨出现加速。◼短期来看，我们将苯乙烯观点下调至中性，一方面估值已经升至高位，另一方面驱动暂时仍偏向上，不过距离拐点可能已经不远◼（1）4月去库格局未改。对苯乙烯平衡表更新为“4月去库6万吨，5月过剩2万吨，6月后过剩逐渐加大”，最新港口库存应在10万吨（或以内）左右水平。◼（2）估值已经升至高位，基本反映去库预期。最新利润分配苯乙烯由670升至910，而下游PS与EPS华东分别由650降至400、1100降至1000（华北由450降至250、450降至400），且成品订单已现放缓迹象。◼（3）驱动暂时仍偏向上，但距离拐点或已不远。鉴于宏观需求趋势良好、下游/终端前期去库较多、现已逐渐进入旺季，利润压缩并不一定对应下游会再度降负，刚需推动开工维持的可能性也同样存在，因此在中化泉州与中海壳牌负荷提升至高位并有效投放市场前，苯乙烯供需尚有小幅缺口，但一旦新装置开顺或下游抵抗，供需由紧缺转向过剩的趋势性拐点就会出现。◼（4）纯苯强势尚未改变，但对苯乙烯的边际支撑有一定减弱。CPL、酚酮、己二酸、MDI等需求有放缓迹象，包括库存增加、利润回落等，后续开工有下降风险，可能会拖累4-5月纯苯去库力度。◼策略推荐：（1）多纯苯空苯乙烯头寸持有（2）EB6-7或EB6-9在流动性足够的情况下可考虑逢高建仓反套◼上行风险：需求进一步恢复；原油价格上涨下行风险：下游抵触重现；原油价格回落重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 71.6 尿素周度观点——印标负反馈叠加供应回升预期，尿素仍有承压可能◼逻辑：➢上周尿素价格明显回调主要是印标明显低于预期，出口预期大幅调整。➢虽然短期盘面存在基差支撑，但随着供需压力的持续积累，整体的估值体系仍有回落可能。尿素基差处于高位，存在一定支撑，盘面对外盘也处于低谷，亦存在一定支撑，短期上存在一定支撑可能。不过随着国内供需宽松和海外需求高峰尾声，整体现货价格体系存在持续回落可能，届时基差支撑意义就不大了。➢而从驱动上去看，目前支撑主要是在于库存处于低位水平，但未来边际上的压力或更多。首先是近期印标低于预期下带来的负反馈压力仍可能释放，虽然盘面1900附近或已消化该预期，但现货仍可能会有压力；其次近期国内日产量出现较大程度下降，主要是内蒙古双控和河南的减产带来的，不过从装置动态上看，本周供应或逐步回升；最后就是中期预期压力仍存，清明节后整体需求强度开始下降，海外需求旺季也逐步尾声，海外价格已开始回调，印度下一轮招标还需等待，中期压力仍存。➢整体而言，虽然尿素盘面存在基差和低库存支撑，但随着边际预期压力逐步兑现，估值体系仍有回调预期，我们仍继续看空尿素价格。◼操作策略：反弹偏空为主，宽松预期逐步兑现的话，5-9仍有反套驱动。◼风险因素：出口超预期受限，高价抑制内需 8资料来源：Wind 中信期货研究部全球新冠疫情（截止2021年4月4日）——全球感染人数高位震荡，美国表现继续改善010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002020/3/42020/6/42020/9/42020/12/42021/3/4全球(不含中国):确诊病例:新冠肺炎:当日新增0500001000001500002000002500003000003500004000002020/3/42020/6/42020/9/42020/12/42021/3/4北美0200004000060000800001000001200001400001600002020/3/42020/6/42020/9/42020/12/42021/3/4南美01000200030004000500060007000800090002020/3/42020/6/42020/9/42020/12/42021/3/4日韩0500010000150002000025000300002020/3/42020/6/42020/9/42020/12/42021/3/4东