中信期货化工周报：阶段性供需差异，短期化工强弱分化

【中信期货化工周报】阶段性供需差异，短期化工强弱分化——20200727投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传中信期货研究部化工组颜鑫（塑料、PP、苯乙烯）021-80365289yanxin@citicsf.com李青（橡胶、20号胶、纸浆）021-60812970liqing@citicsf.com黄谦（PTA、乙二醇）021-60812989huangqian@citicsf.com重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（甲醇、尿素）021-60812977hujiapeng@citicsf.com 1目录二、各品种周度分析2.1PTA&MEG2.2甲醇2.3天然橡胶2.4塑料2.5PP2.6苯乙烯2.7纸浆2.8尿素一、重点品种推荐和周度观点汇总1.1品种推荐&活跃品种点评1.2各品种观点汇总 21.2.1 PTA和MEG周度观点——PTA低位波动，MEG价格偏强资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑：➢PTA：短期延续弱势，价格低位窄幅波动。从成本端来看，PX价格以及加工差均处在低位，在原油以及石脑油价格偏强的市场环境下，存在向上修复的空间；从供需端来看，PTA开工近期有所下滑，但嘉兴石化未来一周存在恢复的预期，后期开工率预计将有所提升，与此同时，聚酯端在织造开工率提升以及产销改善之下，开工率环比小幅改善，但包括瓶片、短纤在内的产品现金流在继续下滑，此外，POY以及FDY现金流在周内创新低后有所修复。总的来讲，PTA成本端偏强，而供需端当前仍相对偏弱。➢MEG：近期MEG价格连续提升，价格回到二季度以来的高位区域，短期延续偏强状态。从市场来看，MEG估值相对偏低，在原料价格强势之下，MEG生产的现金流多处在亏损的状态；从供需俩看，国内MEG装置负荷恢复尚低于预期，其中，国内煤制生产装置检停较多，平均负荷处在低位，一体化装置虽然检停较少，但受价格低位影响，部分装置生产切换较多；与此同时，当前进口货源充裕，未来一周到港量环比有所下降，但总量仍相对较高，港口压力短期难以缓解，其中，其中，上周华东港口MEG库存增至151.4万吨。聚酯方面，在经历低位连续促销后，库存压力有所缓解，长丝、短纤以及瓶片负荷基本稳定。◼操作策略：➢PTA：供给提升而需求预期下滑情况下，PTA价格总体偏弱运行。单边方面，建议观望；套利方面，高库存以及仓单集中注销之下，仍有利于PTA期货9与11月以及9月与1月合约的反向套利交易机会。➢MEG：MEG价格偏强运行，但总量库存压力仍然存在，对价格上升的高度以及持续性持谨慎态度。操作层面，高库存压力之下，建议逢高空单重新入场。◼风险因素：PTA库存超预期累积、MGE港口抛售压力。 31.2.2 甲醇周度观点——重启压力继续释放，但边际压力减弱，甲醇偏弱渐谨慎◼逻辑：➢上周甲醇价格重回1750以下靠拢1700，背后核心驱动或在于供需矛盾再次加剧，主要是国内供应回升和盛虹故障检修。➢本周国内装置供应压力继续回升，但边际或有减弱。本周和下游仍有近350万吨的装置（不含CTO）有重启计划，月底前后较为集中，因此压力仍继续回升，不过盘面已在反映该预期，因此盘面反映程度或不及现货，随着产区库存积累，基差会有所走弱。➢下游利润修复，上游利润再次被压力，价差支撑或有增强，但要关注成本进一步下移风险。随着价格的下跌，传统下游利润是在逐步恢复，且传统需求逐步恢复的情况下，支撑或有增强，同时上游利润也再次被压缩，不过上周坑口煤价开始回落，或使得成本支撑有所减弱➢09主力净空持仓再次过于集中，或再次关注低位平仓风险。虽然永安席位净空持仓相比6月有所下降，但前五净空持仓创了新高，且8月或逐步进入主力持仓移仓周期，价格如果继续下跌，且01合约贴水幅度偏大，主力空头移仓风险增大，会给09合约带来支撑。➢整体来看，本周装置重启压力持续释放，但边际压力有所减弱，且随着下游利润修复和成本支撑，叠加需求逐步恢复预期，以及09合约空头集中度偏高，我们认为继续下行驱动已在减弱，上行驱动正在逐步积累，因此我们建议短期谨慎偏空对待，继续关注1700附近支撑，中长期或逐步关注逢低偏多机会。◼操作策略：➢单边：短期谨慎偏空，等待重启压力继续释放，关注1700附近支撑➢期现：-200以上仍可再次关注正套机会➢跨期：MA9-1短期偏反套，但空间相对有限，未来关注正套可能➢对冲：PP01-3*MA01合约反弹抛空◼风险因素：油价和煤价持续反弹，国内外装置检修再次超预期增多 41.2.3 橡胶周度观点——宏观动荡风险增加，橡胶中期乐观中带有谨慎资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼逻辑总结：✓上周橡胶期货周中偏强，头尾两端偏弱。从影响因素看，上周橡胶的波动更多的是受到整个宏观氛围预期改变的影响。供需面变化不大。目前宏观氛围对于橡胶的影响主要从两个方面展开。1、老生常谈的全球流动性过剩带来的大宗商品价格上涨。2、中美之间的政治摩擦已经显性化带来的避险情绪提升产生的利空，进而可能导致国内金融市场以及大宗商品价格下跌的影响。从目前发展情况来看，这两个方向的影响因素都没有完全消退。因此这两者会在本周的市场中来回拉锯影响价格。✓本周橡胶的供应端依旧向着产量提升，原材料价格下降的方向运作。天气角度国内。海南地区降雨略偏多，但目前还没有很确切的对产量形成巨大影响。其他产区暂未听到天气影响产出的信息。需求端，轮胎厂开工目前维持稳定并有小幅度的上行，国内外的终端数据也显示出需求，目前仍旧处在复苏的过程中。因此环比的供应跟需求同样在增长。但总体看供应增速要高于需求的增长，形成了国内库存的积压。因此橡胶目前的基本面整体来看相对偏弱。✓但细分到个别品种的时候，由于全乳胶目前普遍没有新胶产出。因此相对于用于生产轮胎的标胶来看全乳胶又呈现了结构性偏强的格局。✓从目前单边方面，橡胶维持震荡判断。供需链以及宏观面都呈现了涨跌因素齐聚的现象。没有任何一方能够战胜其他因素形成单边行情。中期来看，我们认为大格局下的流动性过剩以及需求缓慢好转将引领行情，即中期看涨，但短期有压力。✓结构上的RU强于NR的驱动没有改变，根据近两年的现货价格波动范围倒推出的期货盘面价差的极限或许在2300点。目前看仍有一定的空间，但随着价差放大，反向的波动的风险会日趋增强。◼操作策略：中性略微偏多，等待回调机会做多。操作上，多数时间偏向RU合约。◼风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼；实体经济被重创 51.2.4 塑料周度观点——基本面压力或随后跟进，弱势格局有望延续资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼上周L价格继续下跌，主要是在前期炒作退潮的背景下，遭遇了中美关系恶化的利空——由于伊朗船货靠岸尚未解决，以及国内检修未完全恢复，现货对期货下跌的跟进暂时不足，基差有走强迹象，库存方面石化小幅去化，港口继续积累◼下跌或有抢跑之嫌，但后续基本面确存压力，因此弱势格局有望延续——◼（1）中美脱钩乃至新冷战是长期的趋势，但利空预期立即兑现的可能性并不大，在目前全球经济都刚从新冠疫情泥潭中爬起的背景下，美国再悍然发动贸易战等措施的概率不高◼（2）基差暂时走强的原因是伊朗货船仍未靠岸，以及国内检修未完全恢复，考虑到8月进口依然偏多、国内装置也已陆续重启，L供应压力升高是大概率的结果，在我们的平衡表里8月过剩会比7月突出◼（3）上半年PE中下游再库存相对充分，中美关系恶化的预期可能会再度引发去库，至少需求在7200以上已经表现出了很大的弹性，这也有助于“易跌难涨”格局的形成◼结论：短线反弹风险或许存在，中线回落格局不易扭转，震荡偏弱格局有望延续◼策略推荐：空单持有◼上行风险：伊朗靠港未果再次发酵；全球疫情好转、需求恢复；新/次新装置投产推迟；◼下行风险：中美关系进一步恶化；需求恢复缓慢 61.2.5 PP周度观点——利空预期加码，现实尚不宜过分悲观资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼上周PP价格继续回落，主要原因就是中美关系再度恶化——由于国内检修仅部分恢复，现货对期货下跌的跟进暂时不足，进口与国产基差均有走强迹象，库存方面石化小幅去化，港口继续小幅积累◼7-8月供需并无突出矛盾，尚不宜过分悲观——◼（1）中美脱钩乃至新冷战是长期的趋势，但利空预期立即兑现的可能性并不大，在目前全球经济都刚从新冠疫情泥潭中爬起的背景下，美国再悍然发动贸易战等措施的概率不高◼（2）平衡表显示PP的过剩压力9月后才会凸显，7-8月供需总体是平衡的节奏，7月价格下跌，驱动主要源于下游的主动去库，而除去疫情带来的纤维与薄壁需求增量，1-7月PP表观需求增速才不到4%，换言之我们认为进一步去库空间有限，反而在价格回落后，或许还有少量补库需求会被激发（在中美关系恶化与天量投产预期下，出现大规模补库行为的概率也并不高）◼（3）09的基差对7-8月检修恢复的预期已反映相对充分，01的基差对4季度新投产的预期也已有大部分体现◼（4）上周德国与美国追加口罩订单的新闻对PP纤维需求是相对的好消息◼策略推荐：若PP9-1回落至150-200的区间，可以考虑尝试建立多单；P-L也仍可逢低做多◼上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化排产回升◼下行风险：中美关系进一步恶化；全球经济恢复缓慢；原油价格回落 71.2.6 苯乙烯周度观点——成本定价逻辑出现变化，反弹风险值得更多关注资料来源：Wind隆众石化中信期货研究部◼上周苯乙烯期货冲高回落，向上驱动源于8月持续去库的预期，回落压力则来自于中美关系的再度恶化——现货表现总体仍相对疲软，临近周末价格才在期货的带动下稍有反弹，基差与纸货月差同步小幅走强◼就基本面而言，苯乙烯价格反弹有其合理性，但亦有短期性、不确定性的特征◼（1）在进口减少的利多支撑下，8月苯乙烯有望继7月后继续去库，考虑到下游利润极其丰厚且在历史高位，苯乙烯生产利润自低位回升有其合理性◼（2）苯乙烯8月去库力度会面临恒力检修的不确定性，若否，去库幅度可能较为有限，库存总体仍将维持高位◼（3）苯乙烯9月后去库的持续性会面临新装置投产与海外供需放缓的问题，宝来计划9月投产，近期欧美价格相对于国内的回升也有放缓迹象◼（4）上周国内苯酚、己内酰胺等纯苯下游开工在结束检修后出现了提升，对纯苯价格产生了支撑，不过欧美纯苯与中国的价差经过持续修复后也于近两周出现了放缓迹象，包括国内纯苯下游也在开工提升后利润缩水，均指向纯苯的反弹可能也偏短期◼对苯乙烯而言，期货对现货的升水偏高也降低了做多的吸引力——目前距离交割月仅1个月，期货价格的高升水已反映现货反弹的部分预期，做多价值被相对降低◼策略推荐：继续观望，若中美关系暂时缓和，可考虑短多机会，但建议以快进快出为佳◼上行风险：原油价格回升、海外经济恢复超预期◼下行风险：中美关系进一步恶化、疫情二次爆发、原油价格回落、国内外需求恢复缓慢 8◼逻辑：✓国内针叶浆货源不多，且听闻现有货源多数都以在盘面套保完毕，因此，期货的高升水面对的抛压有限。✓针叶货源不多且外盘报价上涨使得国内现货低价惜售。✓前2个月针叶浆出运量不高，针叶库存累积在海外浆厂手中。这会在国内价格上涨后的未来产生供应压力。因此，由此判断针叶浆的可上涨空间也是有限的。✓2009合约目前看存在套利盘被动锁仓的窘境，但2012合约的仓单注销压力是最大的，同时未来到港货源充足。✓纸浆期货拉涨的时机点不佳，国内股市由于政治摩擦风险下跌，同时文化纸的开工提升显示拐点出现。◼操作策略：✓单边：预计仍有50点~100点的可上涨空间，但追高的风险是极大的，尤其在期货盘面价格处于无风险套利窗口附近，等待回落后小仓位谨慎低多。✓套利：关注2012合约的期现正套。◼风险因素：利空风险：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。1.2.7 纸浆周度观点——利空尚未到集中爆