九阳股份公布2020年年报，全年实现收入112.2亿元，YoY+20.0%；实现业绩9.4亿元，YoY+14.1%；实现扣非业绩6.8亿元，YoY-9.8%。公司拟每10股分红10元（含税），分红比例81.4%。我们认为，九阳内销快速增长，外销持续发力，Q4公司经营表现较为稳健。Q4单季收入增速提升：剔除土地收储影响，2020Q4九阳收入YoY+26.3%，环比Q3增速有所提升，我们判断主要因为：1）内销持续受益于小家电电商红利，我们判断Q4九阳内销增速约17%（剔除收储收入）。公司线上销售额延续快速增长态势。据天猫数据，Q3/Q4公司全品类线上销售额YoY+24.6%/+19.7%，其中Shark品牌表现突出，线上销售增速提升，Q3/Q4销售额YoY+39.9%/+144.6%。2）外销持续受益于海外需求提升。年报披露，2020年公司与SharkNinja (Hong Kong)的实际关联交易出口7.4亿元。我们判断，Q4公司对SharkNinj a (Hong Kong)销售额约3.5亿元，YoY+361.8%。公告显示，公司预计2021年关联交易出口1. 68亿美元（约11亿人民币），YoY+48.9%。展望后续，我们认为公司收入有望延续较高增速：1）随着线下消费复苏，公司前期布局的优质线下门店有望发力；2）海外需求持续复苏，九阳和SharkNinja有望发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应。Q4单季度经营性现金流大幅提升：九阳 Q4经营性现金流净流入11.7亿元，YoY+254.3%，主要由于公司销售回款能力增强。Q4期末公司合同负债余额5.7亿元，YoY+26.5%，显示出渠道商较为积极的销售预期。
