调研简报：蛋氨酸和特种产品同步发展，静待行业回暖

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 蛋氨酸和特种产品同步发展，静待行业回暖 ——安迪苏（600299）调研简报 2017年05月24日 推荐/维持 安迪苏 调研简报 报告摘要： 安迪苏是全球动物营养品领域的领先企业，公司是全球第二大蛋氨酸供应商，占据全球蛋氨酸市场27%的份额。近年来公司大力推动“双支柱发展战略”，在巩固蛋氨酸、维生素市场领导地位的同时，积极发展特种产品业务，加速新产品的市场开拓。  面对竞争，保持优势。由于蛋氨酸行业利润丰厚，新进入者加入，行业竞争加剧。我们认为安迪苏的竞争优势主要体现在以下4个方面：深厚的行业积累，良好的客户关系；覆盖全球的生产及销售网络；严格的成本控制，可靠的产品供应；强大的创新、研发能力。  液体蛋氨酸需求旺盛，新产品前景可期。公司是全球仅有的2家能同时生产固体和液体蛋氨酸的企业之一，公司液体蛋氨酸产品性能优异，适合大中型饲料企业和养殖厂使用，下游需求旺盛。公司的特种产品和新产品研发也是不断取得突破，其中斯特敏、益生菌和罗迪美® A-Dry+等产品值得重点关注。  财务稳健，资产质量、盈利能力、现金流均处于较好水平。公司资产负债率仅为19.4%。在不利的市场情况下，公司今年1季度的综合毛利率水平依然保持39%的较高水平。公司现金流充沛，具备较强的分红能力 盈利预测及估值：公司的规模优势、成本优势、销售网络的优势，以及技术研发的优势将保证公司保持或扩大市场份额。公司液体蛋氨酸产品、斯特敏等特种蛋氨酸产品可有效帮助养殖业提高生产效率，市场需求将继续保持增长。预计2017年蛋氨酸价格将触底反弹。预计公司2017-2019年EPS分别为0.55元，0.75元和0.80元，对应P/E分别为22.7倍，16.6倍和15.6倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：蛋氨酸和维生素业务占公司收入比重较大，上述产品价格下跌将对公司业绩造成较大的负面影响。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15173 10688 11846 13599 15128 增长率（%） -22.10% -29.6% 10.8% 14.8% 11.2% 净利润（百万元） 1529 1865 1462 2016 2158 增长率（%） 3.60% 22.0% -21.6% 37.9% 7.0% 净资产收益率（%） 15% 15% 14% 16% 15% 每股收益(元) 0.58 0.70 0.55 0.75 0.80 PE 21.5 17.8 22.7 16.6 15.6 PB 3.2 2.7 3.2 2.7 2.3 梁博 021-65465597 liangbo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512060006 交易数据 52周股价区间（元） 12.48-13.32 总市值（亿元） 334.7 流通市值（亿元） 71.71 总股本/流通A股（万股） 268190/57456 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.6 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《安迪苏（600299）年报点评：蛋氨酸价格见底，特种产品需求向好》2017-04-05 2、《安迪苏（600299）点评报告：蛋氨酸价格企稳回升，安迪苏竞争优势依旧》2016-11-14 3、《安迪苏（600299）深度报告：国际范的动物营养品标杆》2016-06-24 4、《安迪苏（600299）业绩预告点评：蛋氨酸维生素A双核促成》2016-01-29 -2.7%7.3%17.3%27.3%5-257-259-2511-2 51-253-25安迪苏 沪深300 P2 东兴证券动态报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸和特种产品同步发展，静待行业回暖 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司发展战略：立足蛋氨酸，发展特种品 .......................................................................................................................................... 3 2. 面对竞争，保持优势 .............................................................................................................................................................................. 4 3. 蛋氨酸业务：需求增长，液体产品前景好 .......................................................................................................................................... 5 4. 新产品：斯特敏增长强劲，益生菌前景可期 ...................................................................................................................................... 6 5. 财务稳健，毛利率依然维持较高水平 .................................................................................................................................................. 7 6. 盈利预测及估值....................................................................................................................................................................................... 8 7. 风险提示................................................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表1:公司盈利预测表 ................................................................................................................................................................................... 9 插图目录 图 1:公司2016年主营业务收入构成 ....................................................................................................................................................... 3 图 2:公司收入来自各大洲 .......................................................................................................................................................................... 4 图 3:2016年全球蛋氨酸市场竞争格局 .................................................................................................................................................... 6 图 4:蛋氨酸价格走势 .................................................................................................................................................................................. 6 图 5:公司毛利率水平 .................................................................................................................................................................................. 7 东兴证券动态报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸和特种产品同步发展，静待行业回暖 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 公司发展战略：立足蛋氨酸，发展特种品 安迪苏公司定位清晰，公司立志通过生产动物营养品（蛋氨酸、维生素等）为动物提供更加优良的饲料，从而为人类提供更好更安全的食品。 安迪苏产品分为三类： （1） 功能性产品，主要包括：蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠； （2） 特种产品，主要包括：酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒和益生菌添加剂等； （3） 其他产品，主要包括：二硫化碳、硫酸和制剂服务等； 2016年公司实现营业收入107亿，归母净利润18.6亿元。公司主营收入中功能性产品业务贡献约87.3亿元，占比81.5%；特种产品收入约13.6亿元，占比12.7%；上述两项业务占总收入的比例合计为95.1%，是公司主要的利润来源。 图 1:公司2016年主营业务收入构成 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 作为一家历史悠久、长期专注于动物营养品领域的公司，安迪苏拥有明确的发展战略。首先，公司将安全生产、为客户提供可靠的产品供应放在重要位臵；其次，公司大力推动“双支柱发展战略”，在巩固蛋氨酸、维生素市场领导地位的同时，大力发展特种产品业务，加速新产品的市场开拓。 在巩固蛋氨酸业务方面，公司公告了“polar项目”在欧洲增加蛋氨酸产能5万吨，预计2018年底建成投产，公司南京基地将通过技术改造消除瓶颈增加产能、降低生产成本。另外，公司还在计划新建一个蛋氨酸工厂，加强在全球的布局。 82%13%5%2016年收入构成功能性产品特种产品其他 P4 东兴证券动态报告 安迪苏（600299）：蛋氨酸和特种产品同步发展，静待行业回暖 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES在新产品开发方面，公司过去几年分别向市场推出新的酶制剂、有机硒、益生菌等产品，今年公司推出新的蛋氨酸产品－罗迪美®A-Dry+。公司仍有大量新产品处于实验室阶段，未来将