业绩符合我们预期，公司中长期发展空间广阔

三鑫医疗（300453） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩符合我们预期，公司中长期发展空间广阔 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 940 1,254 1,618 2,098 同比（%） 30.3% 33.4% 29.0% 29.6% 归母净利润（百万元） 116 158 210 275 同比（%） 87.4% 36.8% 33.0% 30.9% 每股收益（元/股） 0.44 0.60 0.80 1.05 P/E（倍） 36.69 26.83 20.17 15.40 投资要点  事件：2020年实现营业收入9.4亿元，同比增长30.3%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长87.4%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比增长87.5%，符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利2元，股息率为1.2%。  Q4单季度继续稳健增长，经营性现金流大幅增长：分季度看，公司Q4单季度实现收入2.6亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润3357万元，同比增长54.4%；实现扣非后归母净利润2703万元，同比增长31.4%，2020年公司销售费用为6962万元，同比下降31.5%；销售费用率为7.4%，同比下降6.68个百分点，主要系公司根据新收入准则，将产品销售产生的运费纳入营业成本项目列示所致；管理费用为6004万元，同比增长15.2%，管理费用率为6.38%，同比下降0.84个百分点；研发费用为2949万元，同比增加93.2%，研发费用率为3.14%，同比上升1.02个百分点。2020年公司共实现经营性现金流2.7亿元，同比增长63.1%，主要系销售收入增长及货款回收较快所致。  核心业务血液净化类继续高速增长，其他业务逐步恢复： 2020年公司加大血液净化市场开拓，市场份额进一步增加，血液净化业务全年实现收入5.8亿元，同比增长29.5%，其中透析器完成销量300多万支，同比增长34.2%，血液透析设备完成销量300多台，同比增长160%。随着二季度开始国内疫情趋稳，公司其他业务逐步恢复，2020年留置导管类产品实现收入7119万元，同比下降3.8%；注射类产品实现收入7536万元，同比下降5%；输液输血类产品实现收入6467万元，同比下降11.9%；心胸外科类产品实现收入5742万元，同比增长74%，主要是由于公司去年下半年将宁波菲拉尔纳入合并报表所致。疫情期间公司响应政府号召，新增防护类业务，2020年共实现收入7722万元。  血液透析市场成长空间广阔，公司充分受益于进口替代。2019年中国在透析人数为63.3万人，预计2030年中国终末期患者人数将突破400万人，未来成长空间广阔。目前国内企业主导部分血液透析耗材市场，血液透析设备亟待实现进口替代。公司作为国内血液净化领域内的领先企业，拥有较强的竞争优势，正加速实现血液透析机和耗材进口替代。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测1.58/2.10亿元，预计2023年归母净利润为2.75亿元，相应2021-2023年EPS分别为0.60元、0.80元和1.05元。当前股价对应估值分别为27倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅下降的风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.65 一年最低/最高价 11.02/27.20 市净率(倍) 5.57 流通A股市值(百万元) 2918.10 基础数据 每股净资产(元) 2.99 资产负债率(%) 32.10 总股本(百万股) 262.69 流通A股(百万股) 175.26 [Table_Report] 相关研究 1、《三鑫医疗（300453）：业绩持续高增长，公司中长期发展空间广阔》2020-10-19 2、《三鑫医疗（300453）：业绩超预告上限，血液净化业务持续高增长》2020-08-23 [Table_Author] 2021年03月27日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-032020-072020-11三鑫医疗沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 三鑫医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 476 763 868 1,338 营业收入 940 1,254 1,618 2,098 现金 98 163 278 461 减:营业成本 636 842 1,073 1,370 应收账款 94 191 177 300 营业税金及附加 9 12 15 20 存货 143 230 246 361 营业费用 70 94 121 168 其他流动资产 140 179 168 215 管理费用 90 119 154 199 非流动资产 769 864 955 1,056 财务费用 29 38 49 63 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 -0 -3 -7 固定资产 467 557 639 723 加:投资净收益 -0 -0 -0 -0 在建工程 96 102 112 129 其他收益 2 2 2 2 无形资产 95 94 93 93 营业利润 17 21 27 30 其他非流动资产 111 111 111 111 加:营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,245 1,627 1,823 2,394 利润总额 155 211 288 381 流动负债 366 567 515 758 减:所得税费用 -2 5 7 9 短期借款 113 113 113 113 少数股东损益 154 216 295 390 应付账款 142 230 245 362 归属母公司净利润 25 35 47 62 其他流动负债 111 224 157 283 EBIT 13 24 37 52 非流动负债 34 34 34 34 EBITDA 116 158 210 275 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 34 34 34 34 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 400 600 548 792 每股收益(元) 0.44 0.60 0.80 1.05 少数股东权益 60 84 121 173 每股净资产(元) 2.99 3.59 4.39 5.44 归属母公司股东权益 785 943 1,154 1,429 发行在外股份(百万股) 263 263 263 263 负债和股东权益 1,245 1,627 1,823 2,394 ROIC(%) 18.6% 22.9% 27.5% 32.7% ROE(%) 15.3% 17.7% 19.4% 20.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 32.4% 32.9% 33.7% 34.7% 经营活动现金流 273 199 250 334 销售净利率(%) 12.3% 12.6% 13.0% 13.1% 投资活动现金流 -235 -135 -139 -157 资产负债率(%) 32.1% 36.9% 30.1% 33.1% 筹资活动现金流 -51 0 3 7 收入增长率(%) 30.3% 33.4% 29.0% 29.6% 现金净增加额 -12 65 114 184 净利润增长率(%) 93.9% 40.9% 36.2% 32.5% 折旧和摊销 51 42 50 59 P/E 36.69 26.83 20.17 15.40 资本开支 98 95 91 101 P/B 5.40 4.50 3.68 2.97 营运资本变动 85 -22 -42 -43 EV/EBITDA 20.30 16.08 11.95 8.97 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn